Ponsse Q3'24: Tehtiin mikä tehtävissä oli

Ponssen Q3-tilauskertymä ja liikevaihto jäivät alle odotustemme, mutta operatiivinen kannattavuus oli vahva. Olemmekin nostaneet selvästi vuoden 2024 tulosennustettamme, mutta leikanneet 2025-2026:n liikevaihto-ennustettamme revisoituamme vuoden 2025 markkinanäkymää. Ponssen osake on edelleen täyteläisesti arvostettu ja säilytämme vähennä-suosituksemme. Leikkaamme tavoitehintaamme linjassa ennustemuutostemme kanssa 23,00 (aik. 24,00) euroon.

Kelpo kannattavuus Q3:lla

Ponssen Q3-tilauskertymä oli 158 MEUR (±0 % v/v), mikä jäi alle 167 MEUR:n (+9 % v/v) ennusteemme. Vilkas messu- ja asiakastapahtumien kausi toi hetkellistä virkistystä Q3:n tilausvirtoihin. Kysyntä oli parasta Pohjoismaissa ja Baltiassa sekä Etelä-Amerikassa. Q3-liikevaihto (±0 % v/v) jäi sekin ennusteestamme (+9 % v/v). Asiakastoimi-tukset sujuivat hyvin, mutta huollon ja vaihtokoneiden liikevaihdot olivat laskussa. Q3:n kannattavuus oli vahva ja EBIT-marginaali (10,9 %) ylitti odotuksemme (5,2 %) reilusti. Eniten positiiviseen yllätykseen vaikutti materiaali- ja palvelukulujen liikevaihto-osuuden lasku noin -5 %-yksiköllä vuoden takaisesta. Myös liiketoiminnan muiden kulujen liikevaihto-osuus aleni (-1,6 %-yks.) Ponssen jatkaessa tiukkaa kulukuria. Rahoituskuluja kasvattivat -1,4 MEUR:n kurssitappiot. EPS:n vain pieni ero ennusteeseemme johtuu siitä, että olimme ennakoineet konsernin kumulatiivisen verotason oikaisua jo Q3-numeroissa, mitä ei nyt tapahtunut.

Nousu tulee aiemmin arvioitua hitaammin ja myöhemmin

Ponssen markkinakommentit olivat varovaisia ja viittasivat supistuvaan markkinaan. Ponsse toisti ohjeistuksensa vuoden 2024 euromääräisen liikevoiton jäämisestä merkittävästi heikommaksi kuin vuonna 2023, mikä oli edelleen perusteltua vaikka Q3:n tulos oli hyvä. Olemme tarkistaneet näkemystämme vuoden 2025 teollisuus-puun kysynnän ja hakkuiden kehityksestä, sillä nykyiset rakentamisen ennusteet viittaavat vain noin +2 %:n v/v volyymikasvuun sekä Euroopassa että Pohjois-Amerikassa. Myös globaaleiden sellumarkkinoiden näkymä on epävarma. Odotamme nyt CTL-metsäkonemarkkinaan +3 %:n v/v kasvua (aik. +8 % v/v) vuonna 2025 vuoden 2024 markkinan supistuessa -11 % v/v. Olemme nostaneet selvästi vuoden 2024 liikevoittoennustettamme kun tulosajurit olivat Q3:lla selvästi ennakoimaamme vahvemmat. Aiempia arvioitamme pehmeämmän metsäkone-markkinan vuoksi olemme leikanneet vuosien 2025-2026 liikevaihtoennusteitamme -5…-7 %:lla. EBIT-marginaaliodotuksemme ko. vuosille ovat kuitenkin laskeneet vain -0,2…-0,3 %-yksikköä.

Arvostus täyteläinen suhteessa näkymiin

Ponssen osake on edelleen melko täyteläisesti arvostettu ja tämä yhdessä lähiaikojen positiivisten ajureiden puutteen kanssa pitää meidät varovaisella kannalla. Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 EV/EBIT-pohjaisella laskelmalla +7 % p.a. eli jää alle 10 %:n tuottovaatimuksen. Osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus ei siten ole houkutteleva. Osakkeen vuoden 2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat vastaavasti +7 % preemiolla ja -6 % diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin. Verrokkihinnoittelu on siten epäyhtenäinen eikä yksiselitteisesti indikoi aliarvostusta. Nousuvara kassavirtamallimme indikoimaan arvoon on +29 %. Potentiaali on hyvää kokoluokkaa, mutta sen realisoituminen edellyttäisi vankkoja näyttöjä rakentamisen kääntymisestä selvään kasvuun, mistä ei vielä ole merkkejä.