Purmo: Grand Bidco lunastaa yhtiön ulos pörssistä

Grand Bidco –konsortion (pääomasijoittaja Apollo ja Rettig) saavutettua yli 90 %:n omistus Purmossa, se tulee lunastamaan yhtiön loput osakkeet ja lopettamaan yhtiön pörssilistauksen lähiaikoina. Olimme odottaneet Haierin korkeamman tarjouksen voittavan ja laskemmekin Grand Bidcon tarjouksen voitettua tavoitehintamme sen mukaiselle 11,06 euron tasolle (aik. 13,5e), jonka lähellä kurssikin on. Laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). Olemme aiemmin kommentoineet tarjouskilvan käänteitä lukuisissa kommenteissamme viime viikkoina.

Grand Bidcon selvästi Haieria matalampi tarjous vei voiton pääomistajien tuen vuoksi

Purmosta yli 13,5 euroa tarjonnut kiinalainen Haier ilmoitti viime viikolla vetäytyvänsä tarjouskilpailusta, sillä se ei ollut päässyt yhteisymmärrykseen Purmon kahden suurimman omistajan (Rettig ja Virala) kanssa osakkeiden myynnistä. Myös Purmon hallituksen aiempi päätös jatkaa Grand Bidcon tarjouksen suosittelemista vaikutti käsittääksemme Haierin päätökseen. Haierin vetäytyessä Grand Bidcolle jo aiemmin sitoumuksen antaneet omistajat, yli 90 % Purmon osakkeista, myivät osakkeensa Grand Bidco –konsortiolle ja sen tarjous vahvistettiin toteutuneeksi viime perjantaina. Uskoimme aiemmin Purmon päätyvän korkeamman tarjouksen tehneelle Haierille. Entinen pääomistaja Rettig nosti julkisuudessa esiin syyksi olla tarttumatta Haierin tarjoukseen sen toteutumisen epävarmuuden. Tässä Rettig viitannee myös Purmon hallituksen esiin nostamaan EU:n ulkomaisia tukia koskevaan asetukseen liittyvän riskin. Purmon hallitus sanoi tämän riskin osalta, että se ”ei vaikuta olennaiselta, mutta se ei myöskään ole merkityksetön”. Tämän kommentin valossa toteutumisriski ja puoli vuotta pidempi aikataulu olisi kuitenkin mielestämme kompensoitu varsin hyvin Haierin yli 20 % korkeammalla hinnalla. Kyseenalaistamme siten edelleen hallituksen päätöksen tukea Grand Bidcon tarjousta, mikä hankaloitti sinänsä uskottavaa kiinnostusta Purmoon osoittaneen Haierin edellytyksiä edetä korkeamman tarjouksensa kanssa. Rettigin ja Viralan päätöksen osalta pitää kuitenkin huomioida, että vaikka Rettig jäi yhtiön omistajaksi Grand Bidco-konsortion kautta, se myi noin 2/3 osaa omistuksestaan tai noin 40 % yhtiöstä kaupassa ja Virala myi koko omistuksensa. Näin ollen heilläkin olisi käytettävissä olevan tiedon perusteella ollut selvä taloudellinen intressi hyväksyä mieluummin Haierin tarjous, mutta he päätyivät kuitenkin Grand Bidcon kannalle.

Toteutuvankin ostotarjouksen hinta on mielestämme hyvä, vaikka korkein tarjous ei voittanut

Grand Bidcon toteutunut ostotarjous hinnoittelee Purmoa noin 7x EV/EBITDA-kertoimella, 10x EV/oik. EBIT tai 15x P/E -kertoimella kuluvan vuoden ennusteillamme ja tarjouksen hinta on selvästi esim. meidän reilun 9 euron DCF-arvoamme suurempi, joten pidämme tarjoushintaa sinällään hyvänä ja tasona, johon Purmon olisi itsenäisenä pörssiyhtiönä ollut nähdäksemme haastava yltää. Viime aikojen vahvasta marginaaliparannuksesta huolimatta (ja osin sen takia) näemme Purmon tuloskasvunäkymät varsin maltillisina tuleville vuosille, mikä luultavasti pitäisi pörssissä hyväksytyn arvostustason matalahkona.

Pörssitaival tulossa päätökseen ja Grand Bidco lunastaa loput osakkeet

Grand Bidco-konsortion ostotarjouksen hyväksyi 94,5 % osakkeenomistajista. Grand Bidco tarjoaa vielä hyväksymättä jättäneille osakkeenomistajille mahdollisuuden hyväksyä tarjous 5.–19.8. välisenä aikana. Tämän jälkeen, kun konsortio omistaa yli 90 % Purmosta, tulee se aloittamaan osakeyhtiölain mukaisen pakollisen lunastusmenettelyn jäljellä olevien osakkeiden hankkimiseksi ja pyrkii lopettamaan Purmon pörssilistauksen niin pian kuin mahdollista. Lunastusmenettelystä ja sen etenemisvaihtoehdoista voi lukea mm. täältä.