Tee-se-itse-halpakauppaan fokusoituvan Puuilon tulos on kasvanut historiassa voimakkaasti, ja näkymä nousun jatkumiseen on mielestämme hyvä kotimaan myymäläverkoston laajentumisen ja varttumisen turvin. Kasvupolulle jatkoa yhtiö hakee pilotoimalla konseptiaan Ruotsissa. Lähtökohdat kansainvälistymiseen ovat vähintään kohtuulliset, mutta onnistuminen vaatii alkuvaiheessa panostuksia tunnettuuden nostamiseen. Osake vaikuttaa kalliilta toteutuneella tuloksella, mutta tuloskasvu sekä osinkotuotto kuittaavat kalliit kertoimet, minkä johdosta näemme tuotto-riskisuhteen riittävänä. Toistamme lisää-suosituksen ja 18 euron tavoitehinnan.

Halpakaupan valioyksilö

Puuilo on Suomessa, ja pian Ruotsissa, toimiva halpatavaraan keskittyvä vähittäiskauppayhtiö. Sen konsepti painottuu ”tee-se-itse”-tarpeisiin, joskin yhtiö myy myös muita, usein melko defensiivisiä tuotekategorioita. Yhtiö on kasvanut historiansa aikana voimakkaasti (2010-25 20 % CAGR) ja tehnyt sen erittäin kannattavasti. Tehokas toiminta niin myymälöissä kuin hallinnossa on taannut yhtiölle sen kilpailijoita selvästi korkeamman kannattavuuden. Nopea kasvu on näkynyt myös markkinaosuuksissa, sillä viimeisten viiden vuoden aikana yhtiö on tuplannut osuutensa Suomen halpakauppamarkkinasta (2023 12 %). Vaikka yhtiö on kasvanut historiallisesti voimakkaasti, näemme yhtiöllä edelleen merkittävää kasvupotentiaalia varttuvan myymäläverkoston ja uusien myymäläavausten tukemana.

Ruotsi avaamassa uuden kasvupolun, mutta onnistumisesta ei ole takeita

Yhtiö pilotoi nykykonseptiaan Ruotsissa noin 10 myymälän verkostolla. Puuilon kasvua alkuvaiheessa ajavat myymäläavaukset, ja myöhemmin nuoren verkoston kypsyminen sekä konseptin nouseva tunnettuus. Onnistuessaan pilotti pidentää kasvupolkua pitkälle tulevaisuuteen ja avaa ovet myös muualle Pohjois-Eurooppaan. Puuilo lähtee kuitenkin altavastaajan asemasta. Kilpailijoiden määrä ja niiden myymäläverkostot ovat Ruotsissa Suomea suuremmat, joten arvioimme hyvien kauppapaikkojen löytämisen olevan haastavaa ja myyntiä on otettava naapurilta aluksi kampanjoinnilla. Tämä syö marginaaleja, eikä Ruotsista tule mielestämme odottaa suuria voittoja tällä strategiakaudella (2025-2030). Laajentuminen nostaa konsernin kulurakennetta, lisää ennustamisen epävarmuutta ja pahimmillaan heikentää konsernin erinomaisia pääoman tuottoja. Riskiä tosin rajaa kevyt pilotointimalli, jonka muovaaminen markkinaan sopivaksi onnistuu nähdäksemme pieninkin vaivoin. Näkemyksemme mukaan lähtökohdat onnistumiselle ovat kuitenkin vähintään kohtuulliset Suomessa erinomaisesti toimineen konseptin voimalla. Kotimaassa yhtiö on peitonnut kaikki tunnetut ruotsalaiset toimijat markkinaosuuden kasvulla mitattuna. Ruotsin ennusteissamme etenemme kuitenkin toistaiseksi selvällä turvamarginaalilla.

Tuotto-odotus on riittävä

Toteutuneilla tulospohjaisilla kertoimilla (P/E 23x ja IFRS16 oik. EV/EBIT 19x) mitattuna yhtiötä hinnoitellaan mukavuusalueemme yläpuolella. Tämä on kuitenkin perusteltavissa, sillä odotamme yhtiön kykenevän voimakkaaseen tuloskasvuun tulevien vuosien aikana, jolloin kertoimet putoavat laadukkaalle kasvuyhtiölle houkuttelevalle tasolle (2027-28e P/E 19x ja 17x ja IFRS16 oik. EV/EBIT 15x ja 13x). Kun otetaan huomioon ennustamamme tuloskasvu, hieman koholla olevat toteutuneella tuloksella mitatut kertoimet sekä 5 %:n osinkotuotto, asettuu osakkeen kokonaistuotto-odotus noin 10 %:n tienoille. Pidämme tätä tasoa riittävänä ja se ylittää asettamamme tuottovaateen juuri ja juuri, tarkoittaen, että osakkeen tuotto-riskisuhde on edelleen riittävä. Kassavirtamallimme indikoima reilu 18 euron osakekohtainen arvo viestii niin ikään nousuvarasta ja perustelee positiivista näkemystä osakkeen suhteen. Näemme Puuilon yhtenä sektorin laadukkaimmista yhtiöistä, jonka konsepti on osoittanut kilpailukykynsä sekä suotuisassa että haastavassa markkinassa.