Puuilo Q1'25: Vahvaa tekemistä kautta linjan

Puuilon Q1-tulos oli erittäin vahva, mikä saa toistetun ohjeistuksen näyttämään varovaiselta. Näemme liiketoiminnan kasvu- ja arvoluontiedellytykset edelleen vahvoina, mutta venynyt arvostus jättää osakkeen lyhyen tähtäimen tuotto-odotuksen osingon varaan. Nostamme tavoitehinnan 13,5 euroon (aik. 12,0), mutta toistamme vähennä-suosituksen osakkeen vaisun tuotto-riskisuhteen takia.

Voimakkaan kasvun kvartaali

Puuilon liikevaihto kasvoi Q1:llä 18 % 89 MEUR:oon sekä uusien että vanhojen myymälöiden vetämänä. Myös asiakasmäärät kasvoivat niin uusissa kuin vanhoissa myymälöissä, mikä mielestämme viestii konseptin kilpailukyvystä. Vertailukelpoisen liikevaihdon ja asiakasmäärän hyvään kasvuun on todennäköisesti vaikuttanut Suomen suotuisat kevätolosuhteet. Keskimääräisen ostoskorin lasku pysähtyi, vaikkakin asiakkaiden hintavetoinen kulutus jatkui. Samaan aikaan omien tuotemerkkien myynti kasvoi voimakkaasti mm. uusien tuotelanseerausten ansiosta, mikä puolestaan oli merkittävin tekijä myyntikate-%:n paranemisessa. Myös kiinteät kulut joustivat liikevaihdon kasvun myötä nuppiluvun pysyessä vertailukauden tasolla. Tämä mielestämme osoittaakin yhtiön toimialalle poikkeuksellisesti skaalautuvan liiketoimintamallin laadun jopa kansainvälisessä kontekstissa. Tätä kautta yhtiön Q1:n EBITA-tulos nousi 10,8 MEUR:oon vastaten noin 12 %:n kannattavuutta.

Ohjeistus vaikuttaa varovaiselta

Yhtiö toisti ohjeistuksensa, joka viestii liikevaihdon asettuvan 425–455 MEUR:n ja oik. EBITA:n 70–80 MEUR:n välille. Ohjeistuksen saavuttaminen ja jopa ylittäminen näyttää vahvan Q1:n jälkeen todennäköiseltä, vaikkakin Q2:sta on todennäköisesti tulossa hieman vuoden aloitusta hiljaisempi mollivoittoisen kesäsään takia. Joka tapauksessa pidämme positiivisen tulosvaroituksen todennäköisyyttä korkeana tuotekatteiden ja kulurakenteen viimeaikaista positiivista kehitystä myötäillen. Nostimme raportin yhteydessä tulosennusteitamme noin 10 %:lla, jonka myötä odotamme EBITA:n (2025e EBITA 80 MEUR) asettuvan ohjeistushaarukan ylälaidalle.

Tulos kasvaa myös pitkällä jänteellä …

Näemme yhtiön jatkavan voimakkaassa kasvussa läpi 2020-luvun, jonka lopulla yhtiö saavuttanee tavoittelemansa yli 70 myymälän rajapyykin. Tämän jälkeen, ilman uusia kasvuajureita, on todennäköistä, että kasvu tulee jäämään vertailukelpoisten myymälöiden varaan. Kypsässä vaiheessa yhtiön kasvupanostukset tulevat suhteellisesti pienentymään, jonka lisäksi vertailukelpoisten myymälöiden sisäisen kannattavuuden pitäisi parantua skaalautuvan kasvun myötä. Siten näemme yhtiön yltävän selvästi yli tavoittelemansa (17 %) kannattavuustason, joskin oletamme halpakaupan kilpailuympäristön kiristyvän vuosien saatossa. Näitä erisuuntaisia ajureita tasapainotellen ennustamme yhtiön tekevän erinomaista reilu 18 %:n EBITA-marginaalia vuonna 2030.

… mutta osakkeen tuotto-riskisuhdetta painaa korkea arvostus

Puuilon osakkeen lyhyen tähtäimen arvostuskuva on mielestämme venynyt. Vuoden 2025 ennusteillamme osaketta hinnoitellaan 20x P/E- ja 16x IFRS 16 oik. EV/EBIT-kertoimin. Nämä tasot sijaitsevat mukavuusalueemme yläpuolella, tarkoittaen sitä, että ennustamamme 17 %:n tuloskasvu menee pitkälti kertoimien sulatteluun. Tällöin tuotto-odotusta tukevaksi tekijäksi jää osinkotuotto (~5 %/v), joka ei itsessään yltä kattamaan asettamaamme tuottovaatimusta (9 %). Näillä parametreillä osakkeen tuotto-odotus jää papereissamme liian kapeaksi. Haastavaa tuotto-riskisuhdetta puoltaa nykykurssin marginaalinen nousuvara DCF-mallimme arvoon (13,8 euroa) nähden. Vaikka näemme Puuilon sektorinsa laadukkaimpana yhtiönä sekä liiketoiminnan luovan arvoa, jää sijoittajaa epävarmuustekijöiltä suojaava turvamarginaali nykykurssilla lähes olemattomaksi.