Puuilo Q4'24 -ennakko: Erinomaista kulukontrollia

Puuilo raportoi Q4-tuloksensa 27.3. klo 8:30. Ennakkotietojen perusteella yhtiön Q4-kannattavuus oli erinomaisella tasolla. Julkaistujen ennakkolukujen myötä Q4-raportin informaatioarvo jää kuitenkin 2025 ohjeistuksen, osingon ja mahdollisten markkinakommenttien varaan. Odotuksissa olevaa vahvaa tuloskasvua indikoimaa 2025 ohjeistusta mielestämme tukee 7 uuden myymälän avautuminen, oletettavasti koheneva markkinaympäristö sekä yhtiön omat toimet kannattavuuden vahvistamiseksi. Tuloskasvun ja osingon tukema tuotto-odotus säilyy mielestämme houkuttelevana, jonka myötä toistamme lisää-suosituksemme. Tavoitehintamme nousee ennustemuutosten myötä 12,0 (11,5) euroon.

Ennakkotietojen mukaan Q4 on ollut vahva

Puuilon liikevaihto kasvoi Q4:llä 12 % 86 MEUR:oon. Tämä tarkoittaa, että vertailukelpoisten myymälöiden kasvu oli jatkunut vaisuna arviomme mukaan heikon markkinaympäristön vaivaamana. Taustalla arviomme mukaan vaikuttaa asiakasvirtojen historiaa hitaampi kasvu sekä pienenevä ostoskori kulutuksen painottuessa matalan hintapisteen ja todelliseen tarpeeseen hankittaviin tuotteisiin. Näiden katepotentiaali on toisaalta muuta valikoimaa selvästi parempi, jonka arvioimme olleen tulosylityksen (Q4 EBITA 14,3 MEUR) taustalla. Lisäksi ennätystasolla olevaa marginaalia (Q4 EBITA 16,6 % liikevaihdosta) on vahvistanut hyvin skaalautunut kiinteä kulurakenne. Olimme haarukoineet maaliskuun nopealla aikataululla tulleista myymälöistä koituvan yhtiölle kustannuspaineita, mutta näitä ei joko tullut tai yhtiö on onnistunut sopeuttamaan muuta kulurakennettaan todella tehokkaasti. Vielä raportoimattoman oik. EPS:n ennustamme Q4:llä olleen 0,12 euroa, jonka nousua pääosin ajaa EBITA:n kasvu. Odotamme hallituksen ehdottavan 0,45 euron (jakosuhde 80 %) osakekohtaista osinkoa. Muuttuneen politiikan myötä osa voitonjaosta saattaa kuitenkin tapahtua omien osakkeiden ostojen muodossa, johon suhtaudumme positiivisesti verotehokkuuden ja liiketoiminnan hyvän arvonluontipotentiaalin ansiosta.

Myymäläverkosto laajenee ja varttuu, vahva ohjeistus odotuksissa

2025-26e tulosennusteemme nousivat vahvojen ennakkotietojen perusteella 2–5 %. Puuilo avasi tilikauden 2024 aikana 7 uutta myymälää ja avausputki vuodelle 2025 näyttää samansuuruiselta. Uusiin myymälöihin yhdistettävän oletettavasti paranevan markkinaympäristön pitäisi tukea Puuilon vertailukelpoisten myymälöiden liikevaihtoa voimakkaammin nousevan asiakasvirran ja asiakkaan keskiostoksen kautta. Vaikka 2024 vertailukelpoisten myymälöiden kasvu on ollut historiaan nähden vaisumpaa, on valikoiman katerakenne tukenut sen tuloskertymää. Tämä johtuu siitä, että kulutus on kohdistunut matalan hintapisteen tuotteisiin, joissa yhtiöllä on selvästi korkeahintaisempia tuotteita parempi kate. Keskiostoksen nousun myötä dynamiikka saattaa muuttua, mutta tulosriville tai pääoman tuottoihin emme näe tällä olevan merkittävää vaikutusta, kun suhteellisen katteen pienentymisen korvaa nouseva volyymi. Näiden oletusten perusteella uskomme yhtiön ohjeistuksen olevan luokkaa 420–450 MEUR:n liikevaihto ja 70–80 MEUR:n EBITA-tulos, viitaten 4-19 %:n tuloskasvuun.

Tuotto-odotusta ajaa voimakas tuloskasvu sekä osinkotuotto

Yhtiön 2025e kertoimet (2025e P/E 17x, EV/EBIT 14x ja IFRS 16 oik. EV/EBIT 13x) ovat hieman koholla, joskin vahvaa tuloskasvua tekevälle yhtiölle ne ovat mielestämme hyväksyttävissä. Väittämää puoltaa Puuilon verrokkien (2025e P/E 15x ja EV/EBIT 14x) tasolla oleva arvostus. Isossa kuvassa osakkeen arvonkehitys on riippuvainen yhtiön tuloskasvusta, mutta sijoittajan saamaa tuotto-odotusta tukee lisäksi kohtuullisella tasolla oleva osinkotuotto (~5 %). Positiivista näkemystä osakkeen suhteen tukee reilun 12 euron tasolla sijaitseva DCF-malli, joka olettaa sekä liikevaihdon kasvun että marginaalien maltillistuvan nykyisiltä tasoilta. Näiden parametrien perusteella osakkeen tuotto-odotus pysyy papereissamme riittävänä, tarkoittaen osakkeen riski/tuotto-suhteen olevan houkutteleva.