Puuilon Q4-raportti oli kokonaiskuvaltaan positiivinen tuloskasvun siivittämänä. Yhtiön kansainvälistyminen etenee, mutta odotamme tuottoa ulkomailta aikaisintaan vuonna 2027. Pidämme Suomen liiketoiminnan näkymää positiivisena epävarmuustekijöistä riippumatta. Osakkeen räikein aliarvostus on kurssinousun myötä purkautunut, mutta tuotto-riskisuhde säilyy edelleen houkuttelevana. Laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) tavoitehinnan säilyessä 14,0 eurossa.

Vahvaa kehitystä läpi konsernin

Puuilon liikevaihdon reippaan kasvun taustalla vaikuttivat niin uudet myymälät kuin piristynyt vertailukelpoisten myymälöiden kasvu. Vanhoissa myymälöissä kasvua nähtiin niin asiakasmäärissä kuin liikevaihdossa, mikä on kasvun skaalautumisen kannalta erityisen tärkeää. Tuotekatteet jatkoivat nousuaan omien tuotemerkkien suosion vetämänä. Omien tuotemerkkien osuus on noussut merkittävästi vuoden 2021 noin 18 %:sta vuoden 2025 noin 24 %:iin. Kiitettävää kehityksessä on se, että samalla myyntikate-% on noussut, mikä viittaa siihen, että investoinnit omaan hankintaan ovat kannattaneet eivätkä katteet ole sulaneet omatuonnin kustannuksiin tai valuneet suoraan asiakashintoihin. Näistä jälkimmäinen kuvastaa samalla yhtiön vahvaa kilpailullista asemaa. Raportilla ainoa negatiivinen poiminta, mutta odotettu sellainen, oli kiinteiden kulujen nopea kasvu. Tämä johtuu pitkälti ennätysnopeasta myymäläavaustahdista, jonka uskomme maksavan itsensä takaisin ajan myötä. Q4:n EBITA nousi 16,5 MEUR:oon (16,3 %), ylittäen niin meidän kuin konsensuksen odotukset. Vahvan taseen johdosta hallitus ehdottaa 0,54 euron perusosingon lisäksi 0,12 euron lisäosinkoa, jotka yhdessä vastaavat reilun 5 %:n osinkotuottoa.

Kansainvälistyminen etenee

Puuilon pitkän aikavälin kasvun kannalta keskeisen kansainvälistymisen valmistelut jatkuivat Q4:llä, kun yhtiö palkkasi maajohtajan Ruotsiin. Samalla käynnistyivät ensimmäisten kauppapaikkojen kartoitukset, ja yhtiön tarkoituksena on avata ensimmäinen myymälä seuraavan 18 kuukauden aikana. Valmistelut tulevat nostamaan yhtiön kuluja, mutta vahvan kotimaan tuloskunnon ja kulukontrolloidun lähestymisen johdosta konsernin tuloskehitys jatkuu arviomme mukaan myönteisenä.

Ennusteemme säilyivät päivityksen yhteydessä ennallaan pieniä teknisiä tarkistuksia lukuun ottamatta. Tilikauden 2026 ohjeistuksen perusteella yhtiö uskoo tuloskasvuun ohjeistushaarukoiden keskikohtien vastatessa 12 %:n liikevaihdon kasvua ja 17,2 %:n EBITA-marginaalia. Liikevaihdon kasvua ennusteissamme ajaa seitsemällä myymälällä kasvava verkosto ja kohtuullisella tasolla jatkuva vertailukelpoinen kasvu. Odotamme vuoden 2026 (ja myös tulevien vuosien) marginaalin pysyvän suurin piirtein ennallaan, mitä ensisijaisesti painavat kansainvälistymiseen liittyvät lisäkustannukset, inflaatiopaineet sekä nopea myymälälaajentumistahti kotimaassa. Kustannuspaineiden helpottaessa näemme kuitenkin yhtiön kannattavuudella olevan kaikki edellytykset parantua skaalautuvan liiketoimintamallin johdosta. Toistaiseksi nojaamme ennusteissamme pessimistisempään yleisen talouden kehitykseen. Tästä huolimatta uskomme Puuilon markkinaosuuksien kahmimisen jatkuvan, jolloin ennakoimme Puuilon osakekohtaisen tuloksen nousevan noin 13 % vuodessa keskipitkällä jänteellä.

Tuotto-riskisuhde on mielestämme houkutteleva

Osakkeen lyhyen tähtäimen arvostus on koholla, mikä rajaa aavistuksen osakkeen tuotto-odotusta. Tämä on kuitenkin mielestämme perusteltua yhtiön voimakkaan tuloskasvunäkymän ansiosta, mikä laskee arvostuskertoimet vahvaa pääoman tuottoa (ROIC ~30 %) tekevälle yhtiölle hyvin houkutteleville tasoille (2027e P/E 15x ja IFRS 16 oik. EV/EBIT 12x). Tuotto-odotusta tukee 5-6 %:n vankalla pohjalla oleva osinkotuotto. Siten arvioimme osakkeen tuotto-odotuksen olevan jo hyvin houkutteleva, mikä puoltaa vahvaa positiivista näkemystä. Myös DCF-malli (15e) indikoi osakkeessa olevan nousuvaraa.