QPR laaja raportti: Käänneprosessi etenee

QPR:n käännetarina on edennyt alkuvuodesta mallikkaasti eteenpäin, mikä vahvistaa luottamusta myös tulevan kehityksen suhteen. Vaikka heikko talousympäristö luo edelleen epävarmuutta kasvun ylle, ovat alkuvuodesta tehdyt kaupat ja solmitut uudet kumppanuudet rohkaisevia merkkejä näkymän asteittaisesta piristymisestä. Tämä kaikki on heijastunut voimalla myös QPR:n osakkeeseen, jonka arvostus hinnoittelee kannattavaa kasvukäännettä tällä hetkellä mielestämme liian etupainotteisesti. Toistamme QPR:n 0,50 euron tavoitehinnan ja myy-suosituksen.

Prosessilouhintaan erikoistunut ohjelmistoyhtiö

QPR Software on prosessilouhinta-, mallinnus- ja suorituskykyjohtamisen ohjelmistoihin ja konsultointiin keskittyvä yhtiö. Yhtiön asiakaskunta koostuu suurista yksityisen ja julkisen sektorin organisaatioista, joille ratkaisuja myydään niin suoramyyntinä kuin jälleenmyyjäkumppanien kautta. QPR:n melko kypsässä vaiheessa olevasta tuoteportfoliosta tärkein tuote on prosessilouhintaan keskittyvä QPR ProcessAnalyzer, johon yhtiön suurimmat investoinnit ja kasvuodotukset kohdistuvat. QPR on prosessilouhinnassa yksi toimialan pioneereista, sillä yhtiö lanseerasi ratkaisunsa tälle alueelle jo vuonna 2011, jolloin markkina oli vielä hyvin varhaisessa vaiheessa. Kuitenkin vasta aivan viime vuosina markkina on lähtenyt voimakkaaseen kasvuun. Nopeasti kasvavalla markkinalla pienelle ja erikoistuneelle toimijalle pitäisi olla tilaa, vaikka vastassa on huomattavasti suuremmilla resursseilla varustettuja vahvoja kilpailijoita. Teknologiansa puolesta QPR:n ratkaisu pärjää kilpailussa, ja ohjelmiston toimiminen natiivisti Snowflaken alustalla erottaa sitä kilpailijoista. Yhtiön pieni koko ja rajallinen taloudellinen liikkumavara ovat puolestaan kilpailuhaittoja.

Käännetarina edennyt tänä vuonna mallikkaasti

Pitkän alisuorittamisen kauden jälkeen QPR lähti hakemaan käännettä vuonna 2022 uudella omistajapohjalla, hallituksella, johdolla ja strategialla. Käänne ei kuitenkaan sujunut suunnitellusti, kun Lähi-idän projektihaasteet ja heikentyneen taloustilanteen myötä uusmyynnin hidastuminen romuttivat yhtiön kannattavuuden ja juuri tätä ennen osakeannilla vahvistetun rahoitusaseman. Yhtiö joutuikin tekemään merkittäviä sopeutustoimia vuosina 2022-2023 ja keräämään pääomia vielä yhdellä suunnatulla annilla. Merkittävien kustannussäästöjen jälkeen kasvu- ja kannattavuuskäännettä lähdetään nyt hakemaan huomattavasti trimmatummalla kustannusrakenteella. Kannattavuuskäänteestä onkin jo lupaavia merkkejä, mutta jatkossa kriittistä pysyvän tulosparannuksen kannalta on saada aikaan kasvua. QPR tavoittelee strategiakaudella 2024-2027 keskimäärin yli 20 %:n vuotuista SaaS-liikevaihdon kasvua (2023: 2,4 MEUR, +37 %). Tässä onnistuminen vaatii etenkin oikeiden strategisten jälleenmyyjäkumppanien löytämistä kansainvälisille markkinoille.

Arvostus hinnoittelee sisäänsä jo reilusti odotuksia kannattavasta kasvusta

Mielestämme osakkeen nykyinen arvostus (2024e-2025e EV/S 1,8x-1,6x) hinnoittelee sisäänsä nykyisiä ennusteitamme (linjassa QPR:n taloudellisten tavoitteiden kanssa) voimakkaampaa skaalautuvaa kasvua ollakseen perusteltu. Lähivuosina kiihtyvän SaaS-kasvun toteutumiseen liittyy luonnollisesti vielä epävarmuutta samalla kun vertailukaudet käyvät jatkuvasti haastavammiksi. Ennustamamme kannattavuuskäänteen myötä QPR:n arvostusta voi tarkastella myös jo tulospohjaisilla kertoimilla. Vuosien 2024-2025 EV/EBIT-kertoimet (49x-20x) ovat vielä korkeita, mutta ennustamamme voimakkaan SaaS-kasvun myötä vuoden 2027 EV/EBIT-kerroin olisi maltillinen 10x ja EV/EBITDA matala 5,5x, mikäli kasvunäkymä näyttäisi tässäkin kohtaa hyvältä. Käännetarinan tässä vaiheessa pitkälle katsovat tuloskertoimet eivät mielestämme kuitenkaan vielä olennaisesti tue osakkeen arvostusta.