Toistamme QPR:n myy-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 0,72 euroon (aik. 0,75 EUR) ennustemuutosten mukana. QPR:n vuosi lähti käyntiin pehmeästi ja SaaS-kasvuodotukset painottuvat nyt entistä enemmän toiselle vuosipuoliskolle. Yhtiö tavoittelee lähivuosina merkittävää kasvun kiihdyttämistä, mihin suunnatulla annilla kerätyt pääomat antavat nyt myös hyvät edellytykset. Tänä vuonna yhtiön on keskeistä onnistua kasvupanostuksissaan, jotta SaaS-kasvu saadaan takaisin paremmille urille. Talouden epävarmuus ja vanhojen tuotteiden liikevaihdon lasku tuovat omat haasteensa tähän urakkaan. QPR:n osakkeen arvostus (2025e EV/S 2,7x) hinnoittelee edelleen sisäänsä selvästi odotuksiamme vahvempaa kasvua, minkä vuoksi riski-tuotto/suhde ei ole mielestämme tällä hetkellä kohdillaan.

Ohjelmistoliikevaihdon kehitys jäi selvästi ennusteistamme

QPR:n Q1-liikevaihto laski 14 % 1,5 MEUR:oon, mikä jäi selvästi 1,8 MEUR:n ennusteestamme. Ennustealitus syntyi puhtaasti ohjelmistoliikevaihdosta, joka laski yhteensä 16 %. Tätä laskua selitti erityisesti ohjelmistolisenssien liikevaihdon voimakas lasku vahvalta vertailukaudelta, mutta myös SaaS-tuottojen kehitys (-1 %) oli selvä pettymys. SaaS-liikevaihto (Q1’25: 0,65 MEUR) laski edelliseen neljännekseen nähden 7 %, joten loppuvuoteen mennään nyt vuoden vaihteeseen nähden takamatkalta. Heikon kehityksen taustalla oli tiettyjen vanhoihin tuotteisiin liittyvien sopimusten päättyminen vuoden vaihteessa, mutta yhtiö ei ollut myöskään tyytyväinen myynnin kehitykseen alkuvuodesta. Yhtiön lippulaivatuotteen ProcessAnalyzerin SaaS-liikevaihto jatkoi kuitenkin yhtiön mukaan hyvässä kasvussa.

Annin jälkeen taseasema huomattavasti vakaampi

Odotuksiamme heikomman liikevaihdon myötä myös tulos jäi selvästi ennusteistamme liikevoiton oltua -0,2 MEUR (Q1’24: 0,0 MEUR), kun odotimme noin nollatason tulosta. Liiketoiminnan rahavirta (0,2 MEUR) oli kuitenkin alkuvuodesta hyvällä tasolla käyttöpääoman vapautumisen myötä. QPR keräsi maaliskuussa suunnatulla annilla 1,62 MEUR:n nettovarat ja taseasema on nyt kunnossa kasvupanostusten lisäämiseen. Rahavaroja yhtiöllä oli Q1:n lopussa 2,1 MEUR ja korollista velkaa enää 0,5 MEUR.

Tänä vuonna kasvu painottuu H2:lle

QPR toisti ohjeistuksensa, jossa se odottaa SaaS-liikevaihdon kasvavan ja käyttökatteen olevan kasvupanostuksista huolimatta positiivinen. QPR totesi alkuvuoden kehityksen olleen pettymys, mutta yleisesti suunnan olevan oikea usealla tulevaisuuden kasvua mahdollistavalla saralla. Yhtiö kommentoi kiinnostuksen muun muassa QPR ProcessAnalyzeria kohtaan Snowflake Marketplace -sovelluskaupassa olevan lupaavaa. Täällä lanseerattu applikaatio sai myös alkuvuoden aikana ensimmäiset käyttäjänsä. Lähi-idän markkinoilla kehitys jatkui yhtiön mukaan myös suotuisana mm. vuoden 2024 lopulla solmittujen uusien asiakkuuksien myötä. Kumppaniverkoston osalta yhtiö on onnistunut alkuvuodesta sen laajentamisessa. Yhtiön tavoitteena on erityisesti vahvistaa asemia Snowflake-ekosysteemissä, lisätä tunnettuutta uusilla markkinoilla ja sitä kautta tavoittaa uusia asiakkuuksia. Laskimme Q1-raportin pohjalta lähivuosien ennusteitamme ja odotamme nyt tälle vuodelle 3 %:n SaaS-kasvua ja 0,12 MEUR:n käyttökatetta.

Kasvuodotukset etukenossa

Mielestämme QPR:n nykyinen arvostus (2025e EV/S 2,7x) hinnoittelee sisäänsä nykyisiä ennusteitamme selvästi voimakkaampaa skaalautuvaa kasvua ollakseen perusteltu. Lähivuosina yhtiön kasvun (-3 % ja 7 %) ja kannattavuuden (EBIT -12 % ja -4 %) yhdistelmä jää vielä konsernitasolla vaatimattomaksi, mikä ei mielestämme perustele nykyisen tasoisia kertoimia. Esimerkiksi jossain määrin vastaavilla kasvu- ja kannattavuusprofiileilla olevista Helsingin pörssin ohjelmistoyhtiöistä WithSecurea ja LeadDeskiä hinnoitellaan tälle vuodelle vain reilu 1x liikevaihtokertoimilla. Myös DCF-mallimme mukainen arvo (0,72 EUR) on selvästi nykyisen osakekurssin alapuolella.