QPR:n Q2-luvut jäivät hieman ennusteistamme sekä kasvun että tuloksen osalta. Asiakkaiden päätöksenteko vaikuttaa hidastuneen entisestään, mikä voi myös hidastaa lisättyjen kasvupanostusten takaisinmaksua. Kurssilaskusta huolimatta osakkeen arvostus pysyy kireänä suhteessa ennustamaamme kasvun ja kannattavuuden yhdistelmään. Pienten ennustelaskujen myötä tarkistamme tavoitehintamme 0,70 euroon (aik. 0,72 euroa) ja toistamme myy-suosituksen.

Q2-kehitys jäi ennusteistamme

QPR:n Q2-liikevaihto laski 7 % 1,4 MEUR:oon jääden hieman meidän 1,5 MEUR:n ennusteestamme. Odotuksiamme voimakkaampi liikevaihdon lasku tuli etenkin ohjelmistojen ylläpidosta ja ohjelmistolisensseistä. Positiivisella puolella SaaS-tuotot kehittyivät odotuksiamme paremmin niiden kasvaessa 4 %, kun odotimme pientä laskua. Ylläpitoliikevaihdon uudelleenluokittelu osaltaan tuki tätä, mutta suurta vaikutusta tällä ei yhtiön mukaan ollut. Kokonaisuudessaan ohjelmistoliikevaihto laski 12 %, mikä ei luonnollisesti ollut vahva suoritus. Dollarin heikentyminen aiheuttaa vastatuulta kasvuun, minkä lisäksi asiakkaiden päätöksenteko on hidastunut entisestään jarruttaen kaupantekoa. QPR:n liiketulos Q2:lla oli -0,5 MEUR (Q2’24: -0,1 MEUR) jääden -0,3 MEUR:n ennusteestamme. Heikentynyttä tulosta selitti laskeneen liikevaihdon lisäksi odotetusti yhtiön lisäämät kasvupanostukset. Toistaiseksi nämä näkyvät puhtaasti kuluriveillä ja panostusten tuottoa päästään tarkastelemaan vasta tulevina vuosina. Liiketoiminnan rahavirta oli tuntuvasti pakkasella (-0,8 MEUR). Tästä suurin osa selittyy arviomme mukaan käyttöpääomaan väliaikaisella sitoutumisella.

Ohjeistuksen osalta ei varaa pettymyksiin

QPR toisti ohjeistuksensa, joka odottaa SaaS-liikevaihdon kasvavan ja käyttökatteen olevan kasvupanostuksista huolimatta positiivinen. H1:n suorituksen jälkeen yhtiöllä ei ole varsinaisesti varaa pettymyksiin, eikä negatiivinen tulosvaroitus ole täysin poissuljettu. SaaS-kasvu oli H1:llä +1 %, joten yhtiön tulee kyetä jatkamaan kasvua. Käyttökate oli H1:llä -0,2 MEUR, joten ohjeistus jättää tällä saralla kirittävää loppuvuoteen. Loppuvuosi on kuitenkin yhtiölle tuloksen osalta tyypillisesti vahvempi kausi, minkä lisäksi hallintopalveluiden säästöohjelman pitäisi tuoda pientä tukea kannattavuuteen Q3:sta alkaen. Ennustamme nyt yhtiön liikevaihdon laskevan tänä vuonna 7 % 6,2 MEUR:oon, mutta SaaS-liikevaihdon kasvavan 4,5 % 2,8 MEUR:oon. Käyttökatteen osalta ennusteemme on 0,07 MEUR:ssa eli niukasti yli ohjeistuksen vaatiman tason. Toimintaympäristön paranemisesta ei vaikuta isossa kuvassa tulevan merkittävää tukea yhtiölle lähitulevaisuudessa. Toisaalta Lähi-idän markkinalla kysyntäympäristö on parempi ja markkinan merkitys yhtiölle kasvaa etenkin kun täällä siirrytään entistä enemmän kertalisensseistä jatkuvaan tilausmalliin. Yhtiön merkittävin potentiaali on kuitenkin arviomme mukaan Snowflake-ekosysteemissä Pohjois-Amerikassa. Yhtiö on alkuvuonna saanut ensimmäisiä asiakkaita Snowflake-sovelluskaupasta, mutta kaupat käynnistyvät alkuun vasta testijaksoilla.

Kurssilaskusta huolimatta arvostuskuva ennallaan

QPR:n viimeaikaisesti kurssilaskusta huolimatta osakkeen nykyinen arvostus (2025e EV/S 2,5x) hinnoittelee edelleen sisäänsä nykyisiä ennusteitamme voimakkaampaa skaalautuvaa kasvua ollakseen perusteltu. Lähivuosina yhtiön kasvun (-7 % ja 8 %) ja kannattavuuden (EBIT -14 % ja -6 %) yhdistelmä jää vielä konsernitasolla vaatimattomaksi, mikä ei mielestämme perustele nykyisen tasoisia kertoimia. Esimerkiksi jossain määrin vastaavilla kasvu- ja kannattavuusprofiileilla olevista Helsingin pörssin ohjelmistoyhtiöistä WithSecurea ja LeadDeskiä hinnoitellaan tälle vuodelle vain reilu 1x liikevaihtokertoimilla. Myös DCF-mallimme mukainen arvo (0,70 EUR) on selvästi nykyisen osakekurssin alapuolella.