Laskemme QPR:n tavoitehinnan 0,45 euroon (aik. 0,55 EUR) ja suosituksen myy-tasolle (aik. vähennä). QPR antoi tiistaina tulosvaroituksen, jonka myötä yhtiö laski kuluvan vuoden SaaS-liikevaihtoa koskevaa ohjeistustaan kahden asiakassopimuksen päättymisen seurauksena. Uutinen on selkeä pettymys, sillä yhtiön sijoitustarina nojaa vahvasti SaaS-kasvun kiihdyttämiseen. Vaikka yhtiö toisti paranevaa käyttökatetta koskevan ohjeistuksensa, tulosvaroitus vahvistaa aiempia huoliamme uusmyynnin tahmeudesta, asiakkaiden hitaasta päätöksenteosta sekä myös QPR:n pärjäämisestä kilpailussa isojen toimijoiden puristuksessa. Suhteessa vaisuun kasvunäkymään osakkeen arvostus (2026e-2027e EV/S 1,6x-1,8x) on mielestämme koholla ja nousuajurit vähissä.

SaaS-liikevaihto laskee tänä vuonna

Päivitetyn ohjeistuksen mukaan QPR arvioi vuoden 2026 SaaS-liikevaihdon jäävän edellisen tilikauden tasoa alhaisemmaksi, kun aiemmin yhtiö ei odottanut merkittävää muutosta sen kehitykseen (2025: +2 %). Ennusteemme odotti aiemmin tälle vuodelle 2 %:n SaaS-kasvua. Ohjeistuksen laskun taustalla on kahden merkittävän asiakassopimuksen päättyminen, mikä iskee yhtiön lukuihin kuluvan vuoden jälkimmäisellä puoliskolla. Toinen päättyvistä sopimuksista koskee yhtiön legacy-tuotteita, joiden liikevaihdon oletettiinkin olevan laskutrendillä. Yhtiön mukaan se ei pysty kompensoimaan menetettyä liikevaihtoa uusmyynnillä kuluvan vuoden aikana. QPR ProcessAnalyzerin SaaS-liikevaihdon yhtiö arvioi olevan edellisen tilikauden tasolla. Tämäkin on pettymys, sillä yhtiön kokoluokassa kasvunumeroiden pitäisi olla selvästi kaksinumeroisia, koska alla oleva markkina on eri tutkimusten valossa edelleen kasvussa. Hidas kasvu herättääkin huolia QPR:n kilpailukyvystä. Yhtiö myy ratkaisuaan pääasiassa suurille organisaatioille, joiden on usein lopulta helpompi ostaa suurelta ohjelmistotoimittajalta pienen haastajan sijaan, vaikka QPR:n ratkaisu voisi olla teknologisesti tietyiltä osin edistyksellisempi ja kustannuskilpailukykyisempi.

Tulosohjeistus ennallaan

QPR ennustaa edelleen vuoden 2026 käyttökatteen olevan positiivinen ja parempi kuin edellisellä tilikaudella. Alkuvuoteen osuneen noin 0,6 MEUR:n kertatuoton (Metrics-kauppa) ansiosta tulosohjeistuksen saavuttaminen näyttää mielestämme edelleen varsin helpolta. Arvioimme yhtiön jatkaneen ja myös jatkavan tiukkaa kulukuria hitaan kasvun ympäristössä. Leikkasimme tulosvaroituksen myötä kuluvan vuoden liikevaihtoennustettamme 2 % ja hitaamman SaaS-kasvun heijastevaikutukset leikkasivat lähivuosien ennusteista noin 5 %. Tulosennusteisiimme emme tehneet tässä kohtaa isompia muutoksia, mutta tarkastelemme niitä uudelleen Q2-raportin yhteydessä. Ennustamme nyt tälle vuodelle SaaS-liikevaihdon laskevan 2 % ja käyttökatteen olevan 0,7 MEUR. Metrics-kaupan ansiosta Q1:n lopussa QPR:n tase oli arviomme mukaan nettovelaton, joten rahoitusaseman pitäisi olla vakaa tulosvaroituksesta huolimatta. Hidas kasvu on yhtiön sijoitustarinan kannalta kuitenkin iso takaisku, sillä yhtiön pitäisi saada SaaS-kasvu voimakkaalle kasvu-uralle, jotta osakkeessa voisi olla kestävää arvonluontipotentiaalia.

Arvostus on koholla vaisuun kasvuun peilattuna

Ennusteillamme osakkeen liikevaihtopohjainen arvostus (2026e-2027e EV/S 1,6x-1,8x) on näkemyksemme mukaan kireä suhteessa ennustamaamme lähivuosien vaisuun kasvun ja kannattavuuden yhdistelmään. Yhtiön kasvu pitäisi saada hyvin erinäköiseen asentoon, jotta arvostukseen voisi perustella nousuvaraa. Tulosvaroituksen jäljiltä näkyvyys kasvun kiihdyttämiseen on heikentynyt entisestään ja yhtiön pitäisi pystyä toimittamaan selkeästi lisää näyttöjä myyntirintamalta uusien kauppojen voittamisesta. Yhtiön kohtalainen rahoitusasema luo osaltaan omat haasteensa kasvun vauhdittamiselle. Kokonaisuutena riski-tuottosuhde ei tällä hetkellä houkuttele osakkeen suhteen.