Epävarmoina säilyneet tuontitullien tasot ovat arviomme mukaan lykänneet tuotekehitysprojektien aloituksia läpi Q2:n, minkä uskomme syöneen Qt:n kasvutilaa. Oletamme lykättyjen projektien käynnistyvän asteittain enemmän taas loppuvuotta kohti. Vaikka vuosi 2025 näyttää muodostuvan yhtiölle välivuodeksi, on lähivuosien kasvunäkymä edelleen vahva ja osakkeen hinnoittelu (2025-26 EV/EBITA 18-11x) siten mielestämme erittäin houkutteleva. Toistamme 80 euron tavoitehinnan ja osta-suosituksen.

Globaalin kaupan tullitasojen vakautumista odotetaan edelleen

Qt:n liikevaihdon keskeisiä ajureita ovat sen asiakkaiden lopputuotteiden kysyntä (jakelulisenssit) sekä käynnistyvät tuotekehitysprojektit, joihin hankitaan yhtiön kehittäjälisenssejä. Vaikka tuotekehitystä tehdäänkin sykleistä riippumatta, on hankkeita helpompi aloittaa kun näkymä lopputuotteiden kysyntäympäristölle on ennakoitava. Alkuvuonna käynnistynyt kauppasota heikensi Qt:n myyntiä jo Q1:n lopussa. Tilanne on jatkunut epämääräisenä tästä asti, eivätkä USA:n tulevien tuontitullien tasot ole Q2:n lopussakaan selvinneet keskeisten kauppasopimusten (mm. USA-EU ja USA-Kiina) ollessa vielä auki. Siten koko Q2:n kysyntä jäänee heikoksi ja laskimme odotuksemme neljänneksen liikevaihdon kasvusta nollaan. Kokonaisuudessaan laskimme lähivuosien ennusteita 1-3 %.

Markkinan kasvu on asteittain kypsymässä, vaikka muutos monituoteyhtiöksi pidentää kasvupolkua

Qt on saavuttanut vahvan aseman sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinoilla, eikä sen asemalle näy selviä uhkaajia. Vaikka markkina on asteittain kypsymässä ja kärsii kauppasotien negatiivisista talousvaikutuksista, on Qt:lla siinä vielä runsaasti kasvutilaa. Arvioimme yhtiön kasvun ajurien siirtyvän lähivuosien aikana Qt-alustan ytimestä (kehittäjälisenssit) kohti näitä viiveellä seuraavia jakelulisenssejä, sekä enenevissä määrin kohti tuotelaajennuksia (toistaiseksi etenkin Quality Assurance-tuotelisenssit). Yhtiön QA-tuotteiden kilpailukyky on arviomme mukaan vahva sulautettujen järjestelmien asiakkuuksissa (mm. yhteensopivuus ja ostamisen helppous muiden Qt-työkalujen kanssa), kun taas muissa segmenteissä kilpailukyky on nähdäksemme vielä todistamatta.

Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvun hidastuvan vuonna 2025 kauppasodan negatiivisten talousvaikutusten ja heikomman dollarin myötä (+6 %, vertailukelpoisesti +10 %) ja EBITA-%:n laskevan kasvupanosten jatkuessa 32 %:iin. Uskomme kauppasodan varjon heikentävän markkinaa pidempään ja pidämme Qt:n kasvutavoitteita (2023–27 liikevaihdon kasvu 20-30 %/v) tässä ympäristössä vaikeana saavuttaa. Odotamme vuosille 2025–27 vuosittain noin 12 %:n liikevaihdon kasvua (2027 liikevaihto: 292 MEUR, EBITA-%: 38 %) ja 14 %:n tuloskasvua (oik. EPS). Tämä vaatii vahvan strategian toteutuksen jatkumista, mutta arviomme mukaan vain mietoa markkinan myötätuulta.

Laatuyhtiö jatkaa arvonluontia myös markkinan vastatuulessa

Qt:n osakkeen arvostuksen selkein epävarmuus on lähivuosien kasvuvauhti, jota Yhdysvaltojen kauppapolitiikan muutokset edelleen heiluttavat. Nämä riskit pysyvät toistaiseksi pinnalla ja lyhyellä aikavälillä yhtiön kasvunäkymä säilyy haastavana. Qt:n liiketoiminnan laatu on silti korkea: tulovirrat ovat korkeakatteisia ja toistuvia, sekä hajautuneita maantieteellisesti, toimialoittain ja asiakkaittain. Tuotekehitykseen nojaava kysyntä on lyhyen aikavälin vaihtelusta huolimatta varsin vakaata. Tämä ja tuloskasvuodotuksemme huomioiden tuloskertoimet ovat mielestämme hyvin houkuttelevat (2025–27e EV/EBITA: 18x–11x). Osake on myös selvästi alle DCF-mallimme (80 €/osake) ja lähivuosien 22 %:n vuotuinen tuotto-odotus vuoden 2027 perusskenaariollamme ylittää tuottovaateen kirkkaasti. Odotuksiamme heikompi Q2-raportti voi tuoda osakkeelle vielä lyhyen aikavälin laskupainetta, mutta näemme tästä riippumatta osakkeen tuotto-riskisuhteen hyvin houkuttelevana.