Qt Group Q1'25 -ennakko: Kauppasota tylpistää kasvun terävyyttä

Odotamme USA:n tullipolitiikkaan ja vastatulleihin kohdistuvan epävarmuuden heijastuvan negatiivisesti investointipäätöksiin ja yleiseen globaalin talouden aktiviteettiin. Vaikka lyhyellä aikavälillä negatiivisimmalta skenaariolta onkin vältytty, eikä Qt näytä joutuvan suoraksi kärsijäksi, odotamme tilanteen heijastuvan epäsuorasti yhtiön lisenssimyyntiin. Laskimme ennusteitamme, mutta odotamme Qt:n kilpailuaseman ja kohdemarkkinan kasvuajureiden kantavan läpi heikomman markkinan. Tämä huomioiden pidämme osakkeen hinnoittelua jälleen erittäin houkuttelevana (2025-26 EV/EBITA 20-15x). Ennusteiden mukana laskemme tavoitehintamme 85 euroon (aik. 100 €) ja nostamme suosituksen osta-tasolle (aik. lisää).

Q1’25 kului vielä seesteisemmässä toimintaympäristössä, mutta kauppasota tuskin piristää tuotekehitysinvestointeja

Qt julkaisee Q1-lukunsa 24.4. noin klo 8:00. Ennustamme Q1:n liikevaihdon kasvaneen 20 % 53,9 MEUR:oon (Q1’24: 45,1 MEUR) ja yrityskaupoista oikaistun liikevoittomarginaalin (EBITA-%) vahvistuneen 28 %:iin (Q1’24: 24 %). Huhtikuun alussa vauhtia kerännyt kauppasota on toistaiseksi keskittynyt tavaratulleihin, eikä siten koske suoraan Qt:n tuotteita, ellei tilanne eskaloidu palvelu- ja ohjelmistotullien puolelle. Tavaratullien osalta USA:lta on jo nähty liennytyksiä, mutta tilanne muuttuu lähes päivittäin. Tilanne on taloudelle silti negatiivinen ja odotamme Qt:n myynnin kärsivän sen asiakkaiden tuotekehitysaktiviteetin hidastumisen (työkalulisenssit) ja tavaramyynnin laskun (jakelulisenssit) kautta epäsuorasti. Laskimme lähivuosien ennusteita liikevaihdon osalta 5-10 % ja kannattavuuden osalta 15-20 % huomioidaksemme kauppasodan vaikutuksia. Kauppasota on kerännyt vauhtia enemmän vasta huhtikuun alusta alkaen, joten Q1:n ennusteemme pysyivät ennallaan.

Markkinan kasvu on asteittain kypsymässä, mutta muutos monituoteyhtiöksi pidentää kasvupolkua

Qt on saavuttanut vahvan aseman sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinoilla, eikä asemalle näy selviä uhkaajia. Vaikka markkina on asteittain kypsymässä ja kärsii kauppasotien negatiivisista talousvaikutuksista, on Qt:lla siinä vielä runsaasti kasvutilaa. Arvioimme yhtiön kasvun ajurien siirtyvän tulevan viiden vuoden aikana Qt-alustan ytimestä (kehittäjälisenssit) kohti näitä viiveellä seuraavia jakelulisenssejä, sekä enenevissä määrin kohti tuotelaajennuksia (toistaiseksi etenkin Quality Assurance-tuotelisenssit). Yhtiön QA-tuotteiden kilpailukyky on arviomme mukaan vahva sulautettujen järjestelmien asiakkuuksissa (mm. yhteensopivuus ja ostamisen helppous muiden Qt-työkalujen kanssa), kun taas muissa segmenteissä kilpailukyky on nähdäksemme vielä todistamatta.

Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvun hidastuvan vuonna 2025 kauppasodan negatiivisten talousvaikutusten ja heikomman dollarin myötä (+12 %, vertailukelpoisesti +13 %) ja EBITA-%:n pysyvän 34 %:ssa. Pidämme Qt:n kasvutavoitteita (2023–27 liikevaihdon kasvu 20-30 %/v) nyt haastavina saavuttaa, sillä ulkoiset tekijät (globaalin talousnäkymän heikentyminen) eivät anna markkinalle lähivuosina tarvittavaa tukea. Odotamme vuosille 2025–27 vuosittain noin 14 %:n liikevaihdon kasvua (2027 liikevaihto: 313 MEUR, EBITA-%: 38 %) ja 17 %:n tuloskasvua (oik. EPS). Tämä vaatii yhtiön vahvan strategian toteutuksen jatkumista, mutta arviomme mukaan vain loivaa globaalia talouskasvua.

Laatuyhtiö jatkaa arvonluontia myös markkinan vastatuulessa

Qt:n osakkeen arvostuksen selkein epävarmuus on lähivuosien kasvuvauhti, jota USA:n kauppapolitiikan muutokset heiluttavat. Nostimme kohonneen ennusteriskin myötä tuottovaatimustamme 9,0 %:iin (WACC-%, aik. 8,4 %). Yhtiön liiketoiminnan laatu on silti korkea: tulovirrat ovat korkeakatteisia ja toistuvia, sekä hajautuneita maantieteellisesti, toimialoittain että asiakkaittain. Tämä ja odotettu tuloskasvu huomioiden Qt:n tuloskertoimet ovat mielestämme laskeneet hyvin houkutteleviksi (2025–27e EV/EBITA: 20x–12x). Osake on myös selvästi alle päivitetyn DCF-mallimme tason (85 €/osake) ja lähivuosien 16 %:n vuotuinen tuotto-odotus vuoden 2027 perusskenaariollamme ylittää tuottovaateen kirkkaasti.