Qt Group Q1'26: Osaketta hinnoitellaan edelleen pelko edellä

Toistamme Qt:n Osta-suosituksen ja 32 euron tavoitehinnan. Q1-luvut olivat odotetun heikot ja lyhyen aikavälin näkymä pysyi vaisuina, vaikka heikkojen lukujen taustalla etenevät kulusäästöt ja lisenssikannan kasvu edistävätkin paluuta tuloskasvuun. Osakkeen arvostus (2026e-2027e EV/EBITA 12x-7x) on pysytellyt hyvin matalana ja tuloskasvun piristyessä näemme siinä selvää nousupotentiaalia. Tekoälypelkoja hinnoitellaankin osakkeeseen mielestämme edelleen liikaa, mikä tekee osakkeen riski-tuottosuhteesta hyvin houkuttelevan.

Liikevaihdon kasvu kärsii edelleen heikosta markkinasta

Qt:n Q1-liikevaihto kasvoi konsensusodotusten mukaiset 11,6 % (valuuttaoikaistuna +18,4 %) 52,7 MEUR:oon, mutta alle 55,9 MEUR:n ennusteemme. Q1:n orgaaninen kasvu vertailukelpoisin valuutoin oli arviomme mukaan noin 2 %. Orgaanista kasvua jarruttivat asiakkaiden varovaisuus tuotekehityshankkeissa, haasteet Amerikan toiminnoissa sekä viime vuonna hankitun IAR:n siirtymä jatkuvalaskutteiseen (SaaS) malliin. Valonpilkkuna jatkuvalaskutteisen liikevaihdon kanta (ARR) kasvoi orgaanisesti 11,5 % edellisvuodesta. Liikevaihdon pehmeys ja kulurakenteen heikko skaalautuminen iskivät kuitenkin suoraan tulokseen: Q1:n oikaistu liikevoitto (EBITA) laski 5,0 MEUR:oon (9,6 % liikevaihdosta), linjassa konsensukseen (4,6 MEUR), mutta jääden 6,7 MEUR:n ennusteestamme.

Kulusäästöt tuovat tuloskasvuun lyhyellä aikavälillä piristysruiskeen

Qt toisti odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa (valuuttaoikaistu liikevaihdon kasvu >10 %, EBITA-marginaali >15 %). Ennusteemme odottavat 11 %:n valuuttaoikaistua liikevaihdon kasvua ja 21,5 %:n EBITA-marginaalia. Tämän saavuttaminen nojaa vahvasti IAR-kaupan epäorgaaniseen kasvuun sekä uudelleenjärjestelyohjelman kustannussäästöihin. Lähivuosille odotamme 6-7 %:n vuotuista liikevaihdon kasvua ja 31-32 %:n EBITA-%-marginaaleja kulusäästöjen toteutumisen jälkeen. Julkistettujen kulusäästöjen huomioiminen nosti EBITA-ennusteitamme lähivuosille 5-35 %. Liikevaihto-odotuksemme taas laskivat 2-5 % heikon Q1:n sekä tekoälyyn linkittyvän suunnitellun hinnoittelumuutoksen myötä, sillä ennen muutoksen toteutusta arvioimme yhtiön asiakaskohtaisen liikevaihdon kasvattamisen olevan aiempaa hitaampaa.

Ennusteidemme taustalla näemme modernien digitaalisten käyttöliittymien yleistymisen jatkuvan ja Qt:n IAR-oston laajentaman tuoteportfolion käytön laajenemiselle olevan sen asiakaskunnassa vielä runsaasti potentiaalia. Emme myöskään ole tunnistaneet Qt:lle vahvoja uhkaajia sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinoilla. Emme näe nykytiedoilla tekoälyä dramaattisena uhkana yhtiön kilpailuasemalle tai pitkän aikavälin strategiselle asemalle, ja yhtiön pitkän aikavälin kasvunäkymät ovatkin mielestämme edelleen kunnossa.

Arvostus on matala ja sentimentti edelleen synkkä

Ennusteillamme Qt:n vuosien 2026-2027 EV/EBITA-kertoimet ovat 12x ja 7x. Sentimentti Qt:n osakkeen ympärillä on edelleen synkkä, toteutunut tuloskasvu vielä negatiivista ja osakkeen arvostuskertoimet on pohjamudissa. Uskomme pessimismin olevan edelleen liikaa valloillaan, ja Qt:n palaavan selvälle tuloskasvu-uralle vuonna 2027 IAR:n SaaS-transformaation ja kulusäästöohjelman tuella. Tämän toteutuessa osaketta hinnoiteltaisiin arviomme mukaan selvästi nykyisiä kertoimia korkeammalle, ja hyvässä skenaariossa nykyiset ennusteemme voisivat myös osoittautua liian varovaisiksi. Siten näemme riskituotto-suhteen tällä hetkellä hyvin houkuttelevana. Viime aikojen heikon kehityksen jäljiltä arvostuskertoimet ovat kuitenkin osin perustellusti paineessa ennen operatiivisten näyttöjen vahvistumista. Myös yleisesti edelleen heikohko sentimentti ohjelmistoyhtiöiden kentässä luo myös painetta Qt:n hyväksyttävälle arvostustasolle. Yhtiön verrokkiryhmän mediaani EV/S-kerroin (2026e 5,7x) on toisaalta jo hieman elpynyt Q4-raportin jälkeisen päivityksemme jälkeen.