Qt Group Q2'24: Arvonluonti tuloskasvulla jatkuu

Qt:n vahva tuloskasvu yllätti ja Q2-raportti kääntyi odotuksiamme selvästi vahvemmaksi. Raportin sekä näkymien puoltamana teimme noususuuntaisia ennustemuutoksia ja tulospäivän vahva positiivinen kurssireaktio oli mielestämme perusteltu. Markkina hinnoittelee yhtiön vahvoja tuloskasvunäkymiä mielestämme varsin oikein (2024-26 EV/EBITA 28-18x) eikä riskikorjattu tuotto-odotus arviomme mukaan nouse riittävän houkuttelevaksi. Nostamme tavoitehintamme ennusteiden mukana 90 euroon (aik. 80 €/osake), mutta toistamme vähennä-suosituksen.

Liikevaihtoa kertyi täysin odotetusti, mutta Q2:n tuloskasvu yllätti positiivisesti

Qt Groupin Q2-liikevaihto kasvoi odotetut 23 % vahvan kehittäjälisenssimyynnin ja suuren yksittäisen kaupan ajamana. Kannattavuus taas ylitti odotukset ja EBITA oli 18,5 MEUR tai 34,7 % liikevaihdosta (Inderes: 30,1 %; konsensus 30,5 %, Q2’23: 28,7 %), kasvaen tuhdit 48 % vertailukaudesta. Yllätys oli seurausta tiettyjen ulkoistettujen kuluerien (mm. rekrytointi, tuotekehitys) tuomisesta talon sisään tavallisen rekrytointitahdin puitteissa, joten aivan tällaista tuloskasvua ei tule odottaa pidemmän päälle. Q2:lla liiketoiminnan rahavirta oli syklisesti pehmeä 9,9 MEUR, mutta 12 kk jaksolla yhtiön EBITA on konvertoitunut liiketoiminnan rahavirraksi noin 70 %:n suhteella. Yhtiön ohjeistus pysyi ennallaan ja kommentit H2:n kasvulle olivat erittäin myönteiset, joten raportti oli kokonaisuutena selvästi positiivinen.

Markkina jatkaa kasvussa ja muutos monituoteyhtiöksi pidentää kasvupolkua

Qt on saavuttanut vahvan aseman sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinassa. Markkina kasvaa arviomme mukaan edelleen vahvasti graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa, vaikka vauhti on vahvoista vuosista 2021-22 rauhoittunutkin. Odotamme Qt:n pysyvän yhtenä markkinan tärkeimmistä pelureista. Muutos monituoteyhtiöksi (mm. laadunvarmistus) tuo tilaa nykyasiakkaiden kasvattamiseen sekä uusmyyntiin Qt-ekosysteemin ja sulautettujen järjestelmien työkalumarkkinan ulkopuolella. Kasvun jatkumisella on mielestämme hyvät edellytykset vuosiksi eteenpäin ja laaja toimialahajautunut asiakaskunta tuo samalla liiketoimintaan tiettyä vakautta.

Pirteää kasvua on lupa odottaa vielä vuosia

Lähivuosien ennusteemme nousivat (liikevaihto 1 %, EBITA 5-6 %) etenkin tuloksen osalta odotuksiamme matalamman kulukasvun ja parempien kasvunäkymien seurauksena. Vuonna 2024 ennustamme ohjeistuksen mukaista liikevaihdon kasvua (+22 %, vertailukelpoisesti +22 %) ja EBITA-%:a (35 %, taulukoissa oik. EBIT-%). Vahvoista näkymistä huolimatta lievän tulosvaroituksen riski säilynee Q4-lukujen julkistukseen asti. Hieman pidemmälle katsottuna pidämme yhtiön tavoitteita (2023-27 lv kasvu 20-30 %/v, EBITA-% >25 %) realistisina etenkin, mikäli kehittäjälisenssit jatkavat >20 %:n volyymikasvua. Kannattavuustavoitteen näemme yhtiön skaalautuvuuden trendin huomioiden matalana. Ennustamme vuosille 2024-27 noin 21 % vuosittaista liikevaihdon kasvua (2027 liikevaihto: 382 MEUR, EBITA-%: 37 %) ja 37 % vuosittaista tuloskasvua (oik. EPS), mikä vaatii yhtiön strategian vahvan toteutuksen jatkuvan.

Arvonluonti jatkuu, mutta hinta ja arvo ovat linjassa

Qt:n tuloskertoimet ovat koholla, mutta varsin neutraalit, sillä ne laskevat odottamallamme tuloskasvulla nopeasti kohtuullisiksi (2024-26e oik. EV/EBIT: 28x-18x). Osake on DCF-mallimme tasolla (90 €/osake), mutta jonkin verran yli vuoteen 2027 katsovan perusskenaariomme puoltaman tason (84 €). Verrokkiarvostuksen näkökulmasta arvostus on hieman houkuttelevampi, mutta kokonaisuutena mittarit viittaavat neutraaliin arvostukseen. Arvostuksen riskeinä säilyvät kasvun muutokset (suuntaan tai toiseen) ja positiivisena optiona arvoa luovat yritysostot.