Nostamme Qt:n tavoitehinnan 38 euroon (aik. 32 €) ja päivitämme suosituksen kurssinousun myötä lisää-tasolle (aik. osta). Q2-raportti ylitti odotuksemme ja viittaa markkinan vastatuulien olevan asteittain helpottamassa. Vaikka merkit ovatkin alustavia, on näkyvyys Qt:n paluuseen kestävään tuloskasvuun mielestämme hieman parantunut. Nousseilla ennusteillamme osakkeen arvostus (2026e-2027e EV/EBITA 17x-10x) on vielä maltillinen ja tuloskasvun piristyessä näemme siinä edelleen nousupotentiaalia, vaikka kurssinousu onkin jo suurimman arvostuskuopan lyhyellä tähtäimellä oikaissut.

Markkinassa näkyy viimein varhaisia elon merkkejä

Qt:n Q2-liikevaihto ylitti selvästi sekä meidän (56,6 MEUR) että konsensuksen odotukset kasvaen 19,6 % (vertailukelpoisin valuutoin +20,9 %) 61,3 MEUR:oon. IAR-yritysosto tuki kasvua, mutta kasvun taustalla oli myös uusmyynnin hyvää vetoa ja EMEA-alueen vahva suoriutuminen. Raportti oli ensimmäinen kahteen vuoteen, jossa markkinatilanteen heikkous ei ollut erityisesti pinnalla. Q2:n EBITA nousi tulosvivun turvin 9,3 MEUR:oon (15,1 % liikevaihdosta), ylittäen selvästi meidän (6,7 MEUR) ja konsensuksen ennusteen. Myös vakaammin Qt:n liiketoimintaa kuvaava jatkuvalaskutteisen liikevaihdon kanta (ARR) kasvoi 2,9 % Q1’26:n loppuun nähden, joskin osin IAR:n lisenssimuutoksen tukemana.

Kulusäästöt tuovat tuloskasvuun pian piristysruiskeen, mutta myös kasvu alkaa palaamaan peliin

Q2:n jäljiltä nostimme liikevaihdon ja EBITA:n ennustaitamme 2-4 % ja 4-7 % lähivuosille. Qt toisti odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa (valuuttaoikaistu liikevaihdon kasvu >10 %, EBITA-marginaali >15 %), joskin ohjeistusnostolle voi tulla vielä loppuvuonna aihetta. Odotamme vuodelle 2026 nyt 12 %:n valuuttaoikaistua liikevaihdon kasvua ja 21,9 %:n EBITA-marginaalia, mikä nojaa IAR-kaupan epäorgaaniseen kasvuun sekä uudelleenjärjestelyohjelman kustannussäästöihin. Lähivuosille odotamme 7-8 %:n vuotuista liikevaihdon kasvua ja 31-33 %:n EBITA-%-marginaalia kulusäästöjen toteutumisen jälkeen. Ennusteidemme taustalla näemme modernien digitaalisten käyttöliittymien yleistymisen jatkuvan ja Qt:n IAR-oston laajentaman tuoteportfolion käytön laajenemiselle olevan sen asiakaskunnassa vielä runsaasti potentiaalia. Emme myöskään ole tunnistaneet Qt:lle vahvoja uhkaajia sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinoilla. Emme näe nykytiedoilla tekoälyä myöskään dramaattisena uhkana yhtiön kilpailuasemalle tai pitkän aikavälin strategiselle asemalle, ja yhtiön pitkän aikavälin kasvunäkymät ovatkin mielestämme edelleen kunnossa. Lyhyellä aikavälillä arvioimme myös markkinan varovaisuuden asteittain purkautuvan ja tuotekehitysinvestointien piristyvän säästökauden jälkeen maltilliseen kasvuun.

Arvostus on edelleen houkutteleva, mikäli liiketoiminta jatkaa odottamiamme askelia kohti kestävää tuloskasvua

Q2-raportti nähdäksemme purki enimmät alkuvuonna nousseet tekoälypelot Qt:n osakkeen hinnoittelusta. Vuosien 2026-2028 EV/EBITA-kertoimet ovat ennusteillamme nyt 17x, 10x ja 8x. Etenkin vuosien 2027-28 kertoimissa on mielestämme selvää nousuvaraa, mikäli tuloskasvun jatkumiselle olennainen liikevaihdon kasvu osoittautuu kestäväksi. Hyvässä skenaariossa nykyiset ennusteemme voivat myös osoittautua liian varovaisiksi ja kertoimien nousuvara olla huomattava. Liiketoiminnan viime vuosien heikon kehityksen jäljiltä arvostuskertoimissa on mielestämme silti perusteltua pitää vielä tiettyä turvamarginaalia, vaikka Q2-raportin myötä riskitaso nähdäksemme hieman laskikin. Päivitetty DCF-mallimme (38 €/osake) viittaa myös osakkeen nykyisen hinnoittelun (32,46 €) olevan maltillinen. Kokonaisuutena näemme osakkeen riski-tuottosuhteen houkuttelevana. Keskeisenä riskinä säilyvät uudet takaiskut kasvun piristymisen tiellä, jotka voisivat suistaa yhtiön tuloskasvun jälleen raiteiltaan etenkin vuoden 2027 jälkeen.