Qt Group Q3'24: Kättä alle

Qt:n Q3-raportti alitti odotukset selvästi etenkin jakelulisenssien pehmeän vedon takia ja laskimme tämän osalta hieman odotuksiamme. Tulospäivän kurssireaktion voimakkuus (-18 %) oli kuitenkin yllättävän raju, eikä mielestämme huomioinut yhtiön arvolle keskeisten kehittäjä- ja QA-lisenssien hyvänä jatkuvaa kehitystä. Jakelulisensseissä piilee vielä riskiä lyhyen aikavälin pettymyksille ja lievälle tulosvaroitukselle. Tämä näkyy myös voimalla osakkeessa ja Qt:n tuloskasvutarinaan pääsee jälleen mukaan hyvin houkuttelevalla arvostuksella (2025-26 EV/EBITA 17-14x). Toistamme 90 euron tavoitehintamme, mutta nostamme suosituksemme kurssilaskun myötä osta-tasolle (aik. vähennä).

Q3 oli yhtiön normaaliin suoritustasoon nähden laimea, mutta liiketoiminnan ydin ei pettänyt

Qt:n liikevaihdon kasvu jäi Q3:lla vaisuun 11 %:iin (Inderes: +22,5 %, Konsensus: +22,8 %) ja tämän vuoksi myös kannattavuus jäi odotuksista (EBITA-% 24,5 %, Inderes: 27,5 %, Konsensus: 26,3 %). Heikkoutta selittivät jakelulisenssit ja Amerikka, jossa myös konsultoinnin heikkous näkyi edelleen luvuissa. Kehittäjä- ja QA-lisenssien osalta kehitys on yhtiön kommenttien valossa ollut silti hyvää ja yhtiön asema asiakkaidensa tuotekehityksen työkalutoimittajana säilyy vahvana. Vuoden 2024 ohjeistusta tarkennettiin kasvun osalta odotetusti alaspäin (valuuttaoikaistuna 20-25 %, aik. 20-30 %), ja yhtiö uskoo kirivänsä liikevaihdon ohjeistushaarukkaan vahvan myyntiputkensa tuella.

Markkina jatkaa kasvussa ja muutos monituoteyhtiöksi pidentää kasvupolkua

Qt on saavuttanut kilpailukykyisillä tuotteillaan vahvan aseman sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinassa ja uskomme yhtiön pystyvän pitämään vahvan markkina-aseman. Markkina kasvaa edelleen graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa, vaikka vauhti on vahvoista vuosista 2021-22 rauhoittunutkin. Muutos monituoteyhtiöksi (mm. laadunvarmistus) tuo tilaa nykyasiakkaiden kasvattamiseen sekä uusmyyntiin Qt-ekosysteemin ja sulautettujen järjestelmien työkalumarkkinan ulkopuolella. Kasvun jatkumisella on mielestämme hyvät edellytykset vuosiksi eteenpäin ja laaja toimialahajautunut asiakaskunta tuo samalla liiketoimintaan tiettyä vakautta. Epävarmuutena on toisaalta tuotteiden myynnin onnistuminen sulautettujen järjestelmien ulkopuolella.

Kasvunäkymä on edelleen vahva, vaikka jakelulisenssien veto onkin toistaiseksi heikompaa

Lähivuosien ennusteemme laskivat (liikevaihto 3-4 %, EBITA 1-4 %) heikompien kasvunäkymien seurauksena. Ennustamme nyt lievää tulosvaroitusta liikevaihdon kasvulle (2024: +19 %, vertailukelpoisesti +19 %) ja ohjeistuksen ylälaidan mukaista EBITA-%:a (35 %, taulukoissa oik. EBIT-%). Hieman pidemmälle katsottuna pidämme yhtiön kasvutavoitteita (2023-27 liikevaihdon kasvu 20-30 %/v) niiden alalaidan osalta realistisena, mikäli kehittäjälisenssit yltävät vielä lähivuodet >20 %:n kasvuvauhtiin. Kannattavuuden osalta (EBITA-% >25 %) tavoite taas näyttää matalalta. Ennustamme vuosille 2024-27 noin 19 % vuosittaista liikevaihdon kasvua (2027 liikevaihto: 362 MEUR, EBITA-%: 38 %) ja 35 % vuosittaista tuloskasvua (oik. EPS), mikä vaatii yhtiön vahvan strategian toteutuksen jatkumista.

Raju kurssireaktio tarjoaa ostopaikan

Qt:n tuloskertoimet ovat tuloskasvuun nähden hyvin houkuttelevat ja laskevat hyvin nopeasti mataliksi (2025-26e EV/EBITA: 17x-14x). Osake on selvästi alle DCF-mallimme tason (90 €/osake) ja lähivuosien 16 %:n vuotuinen tuotto-odotus vuoden 2027 perusskenaariollamme ylittää selvästi tuottovaateen. Verrokkeihin nähden arvostus näyttää myös hyvin houkuttelevalta. Arvostuksen epävarmuuksina säilyvät toisaalta edelleen kasvun muutokset (suuntaan tai toiseen) ja positiivisena optiona arvoa luovat yritysostot.