Qt Group Q3'25: Loivemman kukkulan kuningas

Qt:n Q3-raportin maalaama kuva oli kaksijakoinen. Toisaalta Qt näyttää jatkavan dominoivassa asemassa markkinassaan myös tulevina vuosina, ja tältä osin huolemme ovat edelleen vähäisiä. Samalla riski markkinan heikkouden pitkittymiseen on selvästi koholla, sillä vuosien 2020-22 väkevän syklin nostattamien tuotekehityspanosten käynnissä oleva sulattelu voi heikentää markkinaa useamman vuoden ajan. Yhtiön pitkän aikavälin tuloskasvajan profiili puoltaa mielestämme nykyhinnalla lisäyksiä, vaikka heikkouden jatkumisen riskit hillitsevät positiivisia ajureita lyhyellä aikavälillä. Tarkistamme tavoitehintamme 42 euroon (aik. 45 €) ennusteiden mukana ja toistamme Lisää-suosituksen.

Sulautettujen järjestelmien tuotekehitysmarkkina jäähtyi edelleen Q3:n aikana

Qt:n liikevaihto laski Q3:lla 3 %, mutta pysyi valuuttaoikaistuna vertailukauden tasolla (Q3’25: 40,7 MEUR, Q3’24: 42,2 MEUR). Kauden kannattavuus (EBITA Q3’25: 4,3 MEUR, Q3’24: 10,2 MEUR) sukelsi reilusti kasvuinvestointien nostattaman kiinteän kulutason myötä. USA:n tullipolitiikan käynnistämä kysynnän heikkous sai raportista konkretiaa: Qt:n asiakkaat supistavat nyt tuotekehitysaktiviteettiaan ja siten myös lisenssiostojaan Qt:lta. Asiakkaiden kulupaineisiin, joista osa on myös jo sovituilla tuontitullien tasoilla merkittäviä, ei ole nähdäksemme näköpiirissä helppoja ratkaisuja. Uskommekin edelleen markkinan kysyntäkehityksen olevan lähivuodet paineessa.

Markkinajohtajuus ei auta markkinan lyhyen aikavälin haasteisiin

Modernien digitaalisten käyttöliittymien yleistyminen ei ole vielä loppunut, eikä Qt:n IAR-oston laajentaman tuoteportfolion käytön pitäisi olla sen asiakaskunnassa lähelläkään potentiaaliaan. Emme ole myöskään tunnistaneet Qt:lle vahvoja uhkaajia sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinoilla, vaikka nuorempia tulokkaita onkin. Tämän yhtälön valossa Qt:n pitkän aikavälin kasvunäkymä on mielestämme houkutteleva. Vuosien 2020-22 erittäin vahvan laitekysynnän vauhdittamat tuotekehitysinvestoinnit ovat nyt kuitenkin sulatteluvaiheessa, jonka kesto voi nähdäksemme olla useita vuosia. Tämän valossa myös Qt:n liiketoiminnan kasvunäkymissä on selvää riskiä.

Orgaanisen tuloskasvun odotuksemme ovat edelleen vuodessa 2027

Laskimme raportin pohjalta keskeisiä tulosennusteitamme 5-15 %. Ennustamme nyt Qt:n liikevaihdon olevan selvässä paineessa lähivuodet, kasvaen 2 % (valuuttaoikaistuna +6 %, orgaanisesti n. -2 %) ja 18 % (orgaanisesti +2 %) vuosina 2025 ja 2026, sekä EBITA-%:n jäävän 22-23 %:iin. Oletamme edelleen markkinan piristymisen alkavan hyvin loivana vuoden 2026 loppupuolella ja vahvistuvan vuonna 2027. Uskomme IAR-ostossa piilevän kulusynergioita ja ennustamme Qt:n oikaistun EPS:n nousevan vuosien 2025-26 kuopasta 2,21 euroon vuonna 2027, kasvaen 18 % vuodessa vuosina 2025-2029. Tämä vaatii asiakaskohtaisen laskutuksen kasvua Qt-työkalujen käytön syventyessä (mm. QA-työkalut, IAR-työkalut) ja laajentuessa asiakkaiden sisällä muihin tuotteisiin, mutta jättää tilaa markkinan heikkouden jatkumiselle.

Riskit ovat lyhyellä aikavälillä vahvemman arvonnousun jarruna

Qt on profiililtaan skaalautuva kasvuyhtiö, jonka arvostuksen selkein epävarmuus on nähdäksemme tuloskasvun vauhti, jonka kuluneen vuoden nopea jarrutus on painanut hetkellisesti selvästi negatiiviseksi. Arvioimme heikkouden jatkuvan vuonna 2026 ja näemme riskejä tilanteen pitkittymiselle ja mahdollisesti myös syvenemiselle, mikä pitää osakkeen lyhyen aikavälin riskit ja kurssiajurit heikommassa asennossa ennen orgaanisen tuloskasvun vahvistumista. Tämän valossa absoluuttiset arvostuskertoimet (2026 EV/EBITA 17x) ja verrokkiarvostus ovat lyhyellä aikavälillä kireämmät. Mikäli kasvu oletustemme mukaisesti asteittain piristyy 2026 lopusta edeten, näyttäisi arvostus hyvin houkuttelevalta (2027-28 EV/EBITA 13-10x, DCF 50 €/osake). Tähän nojaaminen vaatisi näkyvyyttä kasvun piristymiseen, mitä ei mielestämme ole tällä hetkellä tarjolla.