Lähde: Inderes & Modular Finance, 6 analyytikkoa (konsensus)

Nostamme Qt:n tavoitehinnan 41 euroon (aik. 38 EUR) ja toistamme lisää-suosituksen. Q3-liikevaihto ylitti odotuksemme kehittäjälisenssien vahvan myynnin ansiosta, ja kertaeristä oikaistu kannattavuus oli hyvällä tasolla. Teimme ennusteisiimme vain pieniä tarkennuksia, mutta raportti vahvisti mielestämme Qt:n kulkevan ennusteidemme mukaisella polulla kohti ensi vuoden tulosloikkaa. Siten nojaamme näkemyksessämme nyt pykälää enemmän lähivuosien tuloskasvuun, minkä toteutuessa osakkeen arvostus on yhä maltillinen (2027e EV/EBITA 12x).

Kehittäjälisenssit vetivät operatiivisen tuloksen yli odotusten

Qt:n Q3-liikevaihto kasvoi 27,0 % (vertailukelpoisin valuutoin 26,0 %) 51,7 MEUR:oon ja ylitti selvästi sekä meidän (46,4 MEUR) että konsensuksen (48,3 MEUR) odotukset. IAR-yritysosto tuki odotetusti kasvua, mutta uusien kehittäjälisenssien myynti kasvoi etenkin EMEA-alueella odotuksiamme vauhdikkaammin. Kasvu ei yhtiön mukaan nojannut pidempiin sopimuksiin, sillä monivuotisten sopimusten osuus liikevaihdosta oli vertailukautta pienempi. EBITA nousi 5,7 MEUR:oon ja ylitti selvästi 4,7 MEUR:n ennusteemme (konsensus: 6,2 MEUR), vaikka neljännestä rasittivat 5,3 MEUR:n uudelleenjärjestelykulut. Kertaeristä oikaistuna EBITA-marginaali oli 21,3 %. Yhtiön mukaan uudelleenjärjestelyjen kulut on nyt kirjattu kokonaisuudessaan, ja noin 20 MEUR:n säästöt ovat edelleen toteutumassa.

Ensi vuoden tulosloikka näyttää astetta todennäköisemmältä

Qt toisti odotetusti ohjeistuksensa (valuuttaoikaistu liikevaihdon kasvu vähintään 10 % ja EBITA-marginaali vähintään 15 %), jota pidämme edelleen varovaisena. Teimme ennusteisiimme isossa kuvassa vain pientä hienosäätöä, ja odotamme kuluvalta vuodelta nyt 13 %:n valuuttaoikaistua kasvua ja 21,4 %:n EBITA-marginaalia. Vuodelle 2027 odotamme 7 %:n liikevaihdon kasvua ja EBITA-marginaalin nousua 30,8 %:iin. Tulosparannus nojaa kulusäästöihin, kertaerien poistumiseen ja IAR:n tilausmallin siirtymän kääntymiseen myötätuuleksi. Markkinatilanne näyttäisi edelleen olevan asteittain paranemaan päin, vaikka tilanne eri asiakastoimialoilla vaihtelee. Qt kertoi odottavansa kaikkien tuoteryhmiensä kasvavan ensi vuonna orgaanisesti. Qt:n ohjelmistokehitysalustan ympärille rakentuvalle ydinliiketoiminnalle yhtiö tavoittelee pitkällä aikavälillä noin 10 %:n orgaanista kasvua, ja Squish-testausliiketoiminnan sekä IAR:n kasvuksi se arvioi lähivuosina noin 20 %. Toteutuessaan kasvuhalut ennakoivat ennusteitamme (2027e-2028e: 7-8 %) vahvempaa kehitystä. Tekoälyn käyttö on yhtiön mukaan sulautetuissa järjestelmissä edelleen harkittua, eikä se ole näkynyt asiakkaiden uusimien kehittäjälisenssien määrissä. Pidemmällä aikavälillä yhtiö odottaa tekoälyn madaltavan kynnystä käyttää Qt:ta ja kasvattavan sen potentiaalista markkinaa. Yhtiön kommentit tukevat mielestämme näkemystämme siitä, että tekoälyn suurin vaikutus Qt:lle kohdistuu hinnoittelumalliin, eikä itse liiketoiminta vaikuta tällä hetkellä uhatulta. Kulutusperusteiseen hinnoitteluun yhtiö aikoo siirtyä varovasti ja liikevaihdon kannalta neutraalisti, mutta muutoksen toteutus ja ajoitus ovat vielä avoimia.

Arvostus on edelleen maltillinen lähivuosien tuloskasvun toteutuessa

Ensi vuoden tulosloikan toteutuessa Qt:n EV/EBITA-kerroin on ennusteillamme noin 12x. Mielestämme taso on maltillinen ja mielestämme yhtiön tuloskasvunäkymästä riippuen neutraali kerroin keskipitkällä aikavälillä voisi olla noin 13-16x. Myös DCF-mallimme (42 €/osake) ja skenaariot vuoteen 2029 viittaavat edelleen maltilliseen hinnoitteluun. Kokonaisuutena osakkeen riski-tuottosuhde on mielestämme yhä kohdillaan, vaikka Qt:n osake on elpynyt jo merkittävästi tämän vuoden pohjistaan. Keskeisenä riskinä säilyvät takaiskut kasvun piristymisessä, sillä hyvä tuotto-odotus vaatii, että yhtiön tulos ottaa ensi vuonna ennustamamme tasokorotuksen.