Lähde: Inderes & Modular Finance (23.2.26, 4-6 analyytikkoa) (konsensus)

Nostamme Qt:n suosituksen osta-tasolle (aik. lisää), mutta leikkaamme tavoitehintaa laskeneiden ennusteiden mukana 32,0 euroon (aik. 42 EUR). Qt:n Q4-luvut olivat odotuksia paremmat, mutta vuoden 2026 varovainen ohjeistus oli odotuksiin nähden pettymys. Voimakkaan kurssilaskun jäljiltä osakkeen arvostus (2026e-2027e EV/EBIT 13x-10x) on painunut hyvin matalaksi, ja näemme siinä selvää nousuvaraa. Tämä vaatii kuitenkin paluuta tuloskasvupolulle vuonna 2027, missä keskiössä on IAR:n SaaS-transformaation onnistunut läpivienti sekä haastavan markkinatilanteen jonkinasteinen helpottaminen. Lyhyellä tähtäimellä heikko sentimentti SaaS-yhtiöiden osalta painaa myös Qt:n arvostusta, mutta mielestämme tekoälyliitännäiset pelot saavat tällä hetkellä liikaa palstatilaa. Kaiken kaikkiaan odotukset niin ennusteiden kuin arvostuksen osalta ovat laskeneet merkittävästi, mikä tekee osakkeen riski-tuottosuhteesta hyvin houkuttelevan.

Q4-tulos ylitti odotukset

Qt:n Q4-liikevaihto (77,1 MEUR, +13 %) ja EBITA (27,4 MEUR, 35,6 % lv:sta) ylittivät ennusteemme selvästi. Loppuvuodesta erityisesti jakelulisenssit olivat korkealla tasolla ja koko vuoden osalta ne kasvoivat 26 % 57 MEUR:oon. Qt:n mukaan yhtiön asiakkaat ovat edelleen kustannuksistaan tiukkoja ja uusien tuotekehityshankkeiden aloittamista viivästytetään, mikä näkyy kehittäjälisenssien myynnin pehmeydessä.

Ennusteet laskivat vuoden 2026 ohjeistuksen pohjalta

Qt ohjeistaa tälle vuodelle vähintään 10 %:n valuuttaoikaistua liikevaihdon kasvua ja vähintään 15 %:n EBITA-marginaalia. Markkinatilanne säilyy yhtiön mukaan edelleen epävarmana, mikä hidastaa kehittäjälisenssien myyntiä. Yhtiö kuitenkin arvioi ”vanhan Qt:n” yltävän tänä vuonna kasvuun. Isoin kasvua jarruttava ja kannattavuutta heikentävä tekijä on IAR:n SaaS-siirtymä. IAR on tehnyt reilun 40 MEUR:n liikevaihtoa ja tänä vuonna Qt arvioi sen laskevan ”kaksinumeroista vauhtia”, kun asiakkaita siirretään SaaS-lisenssimalliin. Vuodesta 2027 lähtien Qt uskoo IAR:n liikevaihdon olevan jälleen selvässä kasvussa. Kokonaisuutena Qt:n ohjeistus oli aiempiin odotuksiimme nähden varovainen ja laskimmekin lähivuosien tulosennusteitamme näkymien pohjalta noin 17-18 %. Odotamme nyt tälle vuodelle 13 %:n valuuttaoikaistua kasvua ja noin 20 %:n EBITA-marginaalia.

Modernien digitaalisten käyttöliittymien yleistyminen ei ole vielä loppunut, eikä Qt:n IAR-oston laajentaman tuoteportfolion käytön pitäisi olla sen asiakaskunnassa lähelläkään potentiaaliaan. Emme ole myöskään tunnistaneet Qt:lle vahvoja uhkaajia sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinoilla, vaikka nuorempia tulokkaita onkin. Qt:n johto ei vaikuttanut olevan myöskään erityisen huolissaan tekoälyn vaikutuksista liiketoiminnalleen, emmekä mekään tunnista välitöntä uhkaa tämän suhteen. Tämän yhtälön valossa Qt:n pitkän aikavälin kasvunäkymä on mielestämme edelleen hyvä.

Arvostuskertoimet ovat hyvin matalia ja sentimentti synkkä

Ennusteillamme Qt:n vuosien 2026-2027 EV/EBITA-kertoimet ovat 13x ja 10x. Kokonaisuutena sentimentti Qt:n osakkeen ympärillä on synkkä, ennusteet ovat olleet pidempään laskussa ja osakkeen arvostuskertoimet on hakattu pohjamutiin. Uskomme pessimismin olevan tällä hetkellä liikaa valloillaan, ja IAR:n SaaS-transformaation jälkeen Qt:n palaavan tuloskasvu-uralle vuonna 2027. Tämän toteutuessa osaketta arviomme mukaan hinnoiteltaisiin selvästi nykyisiä kertoimia korkeammalle, ja hyvässä skenaariossa nykyiset ennusteet voisivatkin osoittautua jo liian varovaisiksi. Siten näemme riski-tuottosuhteen tällä hetkellä hyvin houkuttelevana. Viime aikojen heikon kehityksen jäljiltä arvostuskertoimet ovat kuitenkin osin perustellusti paineessa ja samalla yleisesti heikko sentimentti ohjelmistoyhtiöiden kentässä luo myös painetta Qt:n hyväksyttävälle arvostustasolle. Yhtiön verrokkiryhmän mediaani EV/S-kerroin (2026e 4,1x) on käytännössä puolittunut Q3-raportin jälkeisestä päivityksestämme.