Raision tulosvaroitusriski realisoitui, mutta sen aiheuttamat leikkaukset ennusteisiimme olivat maltillisia. Laskeneen ohjeistuksen taustat eivät ole vielä täysin tiedossamme, koska Q3 raportoidaan vasta tiistaina. Arvioimme haasteiden kuitenkin olevan pääosin väliaikaisia. Odotamme yhtiön parantavan tulostaan lähivuosina, mihin vaikuttaa erityisesti ERP-uudistuksen projektikustannusten päättyminen alkuvuodesta 2027 sekä maltillinen kasvu mm. Elovenan ajamana. Arvostus on edullinen jopa kuluvan vuoden ennusteilla (EV/EBIT 10x), joita painavat ERP-hanke sekä Benecolin keskeneräinen brändiuudistus. Lähivuosien maltillinen tuloskasvu ja yhtiön suotuisa rahavirtaprofiili laskevat kertoimia entisestään. Nostamme suosituksen tasolle  Lisää (aik. Vähennä), mutta laskemme tavoitehintaa pienten ennusteleikkausten myötä 2,40 euroon (aik. 2,50 euroa).

Q3-luvut ennusteidemme mukaiset

Raisio julkaisi tulosvaroituksen yhteydessä Q3:n pääluvut, jotka olivat ennusteidemme mukaisia ja hieman konsensusta heikompia. Liikevaihto kasvoi 2 % 57,8 MEUR:oon (Inderes 58,3 MEUR, konsensus 58,8 MEUR) ja oikaistu liikevoitto laski 8,4 MEUR:oon (Q3'25: 8,6 MEUR; Inderes 8,5 MEUR, konsensus 8,8 MEUR). Oikaistu liikevoittomarginaali oli 14,5 % (Q3’25: 15,2 %), jota painoivat arviomme mukaan ERP-kulut ja Benecolin brändiuudistus.

Ohjeistus laski ennakoidusti, teimme pieniä leikkauksia

Raisio laski vuoden 2026 ohjeistustaan: liikevaihdon odotetaan nyt olevan edellisvuoden tasolla ja vertailukelpoisen liiketuloksen edellisvuoden tasolla tai laskevan hieman (aiemmin molempien odotettiin kasvavan). Syinä yhtiö mainitsi myynnin arvioitua heikomman kehityksen loppuvuonna sekä ERP-projektin arvioitua korkeammat kustannukset. Jo Q2 oli yhtiöltä heikon puoleinen, jolloin kasvua ja tulosta painoi Benecolin keskeneräinen brändiuudistus, jolla on ollut ainakin lyhyellä jänteellä negatiivinen vaikutus myyntiin (syynä muuttuneet pakkaukset). Syksyllä uudistusta on jatkettu Suomesta Iso-Britanniaan ja onkin mielenkiintoista kuulla tulospäivänä, ollaanko siellä kärsitty vastaavista ongelmista, ja vielä tärkeämpänä, ovatko Suomen ongelmat helpottaneet markkinointiviestinnän ja kuluttajien tottumisen myötä. Laskimme liikevaihtoennusteitamme 1 %:lla ja vuoden 2026 oikaistua liikevoittoa 3 %:lla 26,7 MEUR:oon (2025: 28,5 MEUR).

Kannattavuus voisi elpyä väliaikaisten haasteiden jälkeen

Oikaistun liikevoiton ennustamme kasvavan noin 3 MEUR ensi vuonna. Ensimmäinen ajuri on ERP-projektin käyttöönottokulujen päättyminen arviolta vuoden 2027 keväällä (vaikutus ~2,5 MEUR, josta vuoteen 2027 lähes 2 MEUR). Toiseksi, arvioimme Elovenan ripeän kotimaan kasvun jatkuvan. Kolmanneksi, odotamme Benecolin kehityksen normalisoituvan brändiuudistuksen edetessä (ennusteemme olettaa markkinan mukaista suhteellista kasvua). Liikevaihdon kasvu on ennusteissamme maltillista (2025–28e CAGR 2,4 %), mutta oik. liikevoittomarginaalin paluu lähes 13 %:n tasolle on nähdäksemme täysin realistista kuluvan vuoden haasteiden päättyessä (2026e: 11,8 %, 2027-28e: 12,7-12,9 %).

Kannattavuuden palautuessa arvostus olisi erityisen halpa

Osake on laskenut tänä vuonna noin 17 %, ja vuoden 2026 ennusteilla oikaistu EV/EBIT on 10x ja P/E 15x eli noin 15 % alle vuosien 2021–25 mediaanien (12x ja 18x). Kannattavuuden elpyessä vuonna 2027 EV/EBIT olisi enää 9x, mikä on mielestämme poikkeuksellisen edullinen arvostustaso Raisiolle. Yhtiön liiketoiminta saa tukea vahvoista brändeistä sekä terveellisyyteen ja funktionaalisuuteen perustuvista elintarvikkeista, mikä näkyy kansainvälisesti levittäytyneenä myyntinä ja hieman toimialan keskiarvoa parempana tuottona pääomalle (ROI 2025: 11 %). Korkea nettokassa (2026e: 71 MEUR) kohottaa P/E-lukuja. Kassan tehokkaaseen hyödyntämiseen ei ole näkyvyyttä. Pidämme yritysostoja riskinä yhtiön historia ja toimialan konteksti huomioiden.