Raisio on vahvojen brändien ja funktionaalisuuteen pohjautuvien elintarvikkeidensa ansiosta toimialan kontekstissa varsin kannattava yhtiö. Kasvu on kuitenkin jäänyt konsernitasolla matalaksi viime vuosina, sillä Elovenan suotuisa kasvuvire on osittain jäänyt mm. Benecolin vaisun kehityksen varjoon. Osakkeen arvostus on EV/EBIT-pohjaisesti melko edullinen, mikäli oletetaan, että suuri nettokassapositio puretaan pitkällä jänteellä vähintään arvoa säilyttävästi. Kuluvan vuoden tulosohjeistusta joudutaan kuitenkin jännittämään ERP-hankkeen kulujen painaessa tulosta ja samalla epävarmuus yhtiön strategian onnistumisen osalta on kasvanut. Laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää) ja tavoitehinnan 2,5 euroon (aik. 2,7 €).

Kansainvälinen yhtiö vahvoilla kuluttajabrändeillä

Raision liiketoiminta koostuu hyväkatteisesta, tunnettuja brändejä hyödyntävästä kuluttajaliiketoiminnasta sekä ainesosamyynnistä mm. foodservice-segmenttiin ja teollisuuteen. Viljapohjaisten tuotteiden myynti raportoidaan Breakfast, Snacking & Food Solutions –segmentissä ja kasvistanoliesteriä sisältävät tuotteet Heart Health –segmentissä. Yhtiön tärkeimpiä brändejä ovat Elovena (vahva asema Suomessa) ja Benecol (markkinajohtaja mm. Iso-Britanniassa). Muita paikallisesti suosittuja kuluttajabrändejä ovat Sunnuntai, Nalle ja Torino. Raision tuotantolaitokset sijaitsevat Suomessa, minkä lisäksi tuotannossa hyödynnetään myös sopimusvalmistusta Euroopassa sijaitsevien kumppanien kautta. Yhtiöllä on toimintaa noin kymmenessä eri Euroopan maassa.

Kannattavuus edistynyt, mutta kasvu ollut tahmeaa

Nykyisellä strategiakaudella (2025-27) kannattavuus on parantunut ja näemme realistiset mahdollisuudet tavoiteltuun >30 MEUR:n liikevoittoon 2027 ERP-kulujen hellittäessä (1,5 MEUR vaikutus vs. 2026). Liikevaihdon kasvu (2025-H1’26) on kuitenkin jäänyt vaisuksi 1 %:iin/v (yhtiön tavoite edellyttäisi 4 %/v). Elovena on jo pitkään kasvanut vahvasti mm. 2021 valmistuneen kaurameijerin ja muiden uutuustuotteiden tukemana, mikä jatkunee myös lähivuosina. Vahvaa kassavirtaa tuottavan Benecolin kuluttajamyynnin kehitys on kuitenkin ollut viime vuosina vaisua ja arvioimme volyymien laskeneen hieman 2020-luvulla. Nykyisen strategiakauden keskeisiin hankkeisiin kuuluu Benecolin brändiuudistus, jolla on pyritty laajentamaan kohderyhmää ja kansanomaistamaan viestiä. Keskeneräisenä uudistuksella on ollut jopa negatiivinen vaikutus myyntiin (Q2’26), mikä voi korjaantua, kun yhtiö saa uuden ilmeen juurrutettua asiakkaille markkinoinnin keinoin. Yhtiö on laajentanut Elovenan ja Benecolin myyntiä uusille markkinoille (mm. Espanja), mutta näyttöä merkittävistä läpimurroista ei vielä ole. Johdon (CEO ja CFO) yllättävät siirtymiset pois yhtiöstä kesällä 2026 nähdäksemme nostavat epävarmuutta strategian onnistumiseen ja myös 2026 ohjeistukseen liittyen. Ennustamme 2026 oik. EBIT:in jäävän ohjeistuksesta, mutta kasvun kuitenkin piristyvän 3 %:n tasolle H2’26-2028. Kasvun piristyminen edellyttää, että alisuorittaneet liiketoiminnat parantavat asteittain, jolloin Elovenan ja gluteenittoman kauran kansainvälisen B2B-myynnin kasvu tulevat selkeämmin esiin.

Tulospohjaisesti edullinen, mutta riskit hetkellisesti koholla

Osaketta hinnoitellaan EV/EBIT-kertoimilla 11,3x ja 10,4x vuosille 2026-27. Näitä voidaan pitää melko edullisina suhteessa yhtiön kansainväliseen ja elintarvikealan keskiarvoa tuottoisampaan liiketoimintamalliin (ROI 2027e: 12 %). Hyvä tuotto-odotus kuitenkin edellyttää, että korkea nettokassa (58 MEUR) käytetään arvoa säilyttävästi. Yhtiöllä ei ole suuria orgaanisia kasvuinvestointitarpeita ja myös sopivien yritysostokohteiden löytäminen lienee haastavaa. Melko edullisten EV/EBIT-kerrointen ja korkean noin 6 %:n osinkotuoton ansiosta osakkeessa voisi olla aineksia hyvään riski-tuottosuhteeseen, jos tulosnäkymä olisi selkeämpi. Johdon yllättävät vaihdokset ja mahdollinen haasteiden jatkuminen Benecolin brändiuudistuksen osalta kuitenkin nostavat ohjeistusriskiä ja heikentävät riski-tuottosuhdetta ainakin hetkellisesti.