Raisio Q1'25: Hyvä tulosnäkymä pääosin hinnassa

Tulos parantui alkuvuonna odotuksia enemmän Raision pystyttyä kasvattamaan pääbrändiensä myyntiä yli markkinakasvun. Myös ajoitustekijät toivat osittain vetoapua tulokseen, mikä voi näkyä vastaavasti pienenä heikkoutena Q2:n tuloksessa. Isossa kuvassa odotamme 2025 tulostason parantuvan selvästi hyväkatteisen kasvun ja kasviproteiineista luopumisen kautta. Näemme arvostuksen neutraalina, minkä vuoksi toistamme vähennä-suosituksen aavistuksen korotetulla 2,45 euron tavoitehinnalla (aik. 2,40 €). Yhtiö esittelee uutta strategiaansa pääomamarkkinapäivässä (CMD) tiistaina 27.5.2025.

Kasvu kannattavissa kategorioissa siivitti vahvaan tulokseen

Raisio onnistui Q1:llä kasvattamaan myyntiä hyväkatteisissa kategorioissa, minkä johdosta tulos kehittyi odotuksia vahvemmin. Liikevaihdon kasvu (4 %) oli konsensusennusteen mukainen, mutta kasvu painottui laadultaan paremmille alueille, kuten brändimyyntiin ja gluteenittomaan kauraan. Pääbrändit Elovena ja Benecol kasvoivat selvästi markkinan yleistä kehitystä vahvemmin. Lisäksi kasvistanoliesterien myyntiä ajoittui Q1:lle tavallista enemmän, mikä nosti Q1:n tuloskehityksen arviomme mukaan keskipitkän aikavälin trendin yläpuolelle ja voi näkyä puolestaan negatiivisesti Q2:lla. Oikaistu liiketulos 6,1 MEUR kasvoi merkittävästi (Q1’24: 4,2 MEUR) ja ylitti myös konsensusennusteen (5,1 MEUR). Tulos parantui sekä kuluttajamyynnissä että B2B-myynnissä, ja molempien tulokset myöskin ylittivät ennusteemme. Nettotulos oli 5,1 MEUR ja ylitti ennusteemme 0,8 MEUR:lla.

Hyväkatteista kasvua aihetta odottaa jatkossakin

Raisio toisti ohjeistuksen, jonka mukaan oik. liikevoiton odotetaan nousevan vuoteen 2024 verrattuna (23,4 MEUR). Arvioimme yhtiön tarkentavan ohjeistusta myöhemmin mm. organisaatiouudistuksen ja YT-neuvotteluiden valmistuttua. Ennustamme liikevoiton nousevan 27,5 MEUR:oon, mistä vajaat 2 MEUR kasviproteiinien divestoinnin ansiosta ja loput, reilut 2 MEUR orgaanisen hyväkatteisen kasvun myötä. Merkittävin orgaaninen tulosajuri on Elovena-tuotteiden kasvun jatkuminen, mitä tukee mm. viimevuosien uutuuslanseeraukset sekä 2024 H2:lta lähtien kasvatetut markkinointipanostukset Elovenan 100v-juhlavuodenkin varjolla. Viljaraaka-aineen hinta on suotuisalla tasolla ja näkyvyys tulevaan satoon kohtalaisen hyvä kevään säiden pohjalta. Ennusteemme säilyivät pääosin ennallaan, mutta nostimme hieman pitkän aikavälin ennusteita (2027e EPS nousi 2 %) yhtiön kasvustrategian hyvän edistymisen myötä. Raisio on laajentanut Elovena-tuotteiden myyntiä alkuvuonna mm. Tanskaan ja Espanjaan, mikä voisi pitkällä aikavälillä tukea yhtiön kasvupotentiaalia.

Tuotto-odotus veitsen terällä

Raisio on sijoitusprofiililtaan suhteellisen kilpailukykyinen yhtiö, jonka tunnetut brändit mahdollistavat hieman toimialaa korkeamman sijoitetun pääoman tuoton (ROI 2025e: 10,8 %). Lisäksi kasvunäkymä on aavistuksen toimialan markkinakasvua parempi. Näistä syistä käypä tulospohjainen arvostustaso on nähdäksemme muita kotimaisia elintarvikeyhtiöitä hieman korkeampi: EV/EBIT 10-13x ja P/E 14-18x. Yhtiöllä on suuri nettokassa (2024: 70 MEUR), jonka tehokkaaseen hyödyntämiseen ei mielestämme ole näkyvyyttä. Tämä osaltaan painaa hieman käyväksi arvioitua EV/EBIT-tasoa, mutta kassa kuitenkin tukee käypää P/E-tasoa. Nykyiset arvostuskertoimet (EV/EBIT 10,9x, P/E 16,2x 2025e) eivät mielestämme jätä merkittävää nousuvaraa arvostukseen. Käyvällä EV/EBIT-kertoimella 11,5x ja ennusteemme mukaisella 30,4 MEUR:n liikevoitolla vuonna 2027 (yhtiön tavoite >30 MEUR) osakkeen arvo nousisi 2,9 euroon (sisältäen osingot), jolloin vuotuinen tuotto olisi 9 % eli ei merkittävästi ylittäisi tuottovaatimustamme. Näemme yhtiön halukkuuden yritysostoihin kasvaneen uuden strategian myötä. Nettokassan hyödyntäminen arvoa luovalla tavalla voisi nostaa tuotto-odotuksen houkuttelevaksi. Arvonluonti yrityskaupoilla ei kuitenkaan ole helppoa elintarvikealalla, mistä on runsaasti esimerkkejä myös Raision historiassa.