Raisio Q1'26: Vahva alkuvuosi varjostuu kasvavista riskeistä

Raision Q1-tulos ylitti odotuksemme, mutta arviomme mukaan Q1:n tulos sai jonkin verran tukea ajoituksellisista tekijöistä, eikä siten täysin edusta uutta normaalia. Ohjeistus on odotetusti ennallaan. Kustannusinflaation kiihtyminen on kuitenkin kasvattanut toimintaympäristön riskejä, minkä myötä olemme leikanneet tulevien vuosien ennusteitamme hieman. Leikkaamme tavoitehintamme 2,9 euroon (aik. 3,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Vahvaa tuloskehitystä alkuvuonna

Raision Q1-liikevaihto laski 0,7 % 57,5 MEUR:oon jääden aavistuksen noin prosentin kasvua odottaneesta ennusteestamme. Orgaanisesti liikevaihto pysyi kuitenkin kasvussa, vaikka kasviproteiiniliiketoiminnat divestointi rasitti liikevaihtoa. Suoritus oli erityisen vahva Suomessa, missä kuluttajamyynti kasvoi 7 % Elovena- ja Benecol-brändien tukemana. Kokonaisuudessaan Heart Health -yksikkö toimi kuitenkin jarruna ylärivin kehitykselle liikevaihdon laskiessa Suomen ulkopuolella, mikä myös selitti ennustealitusta ja jäi myös yhtiön omista tavoitteista. Raision oikaistu liikevoitto parani 7,5 MEUR:oon ylittäen selvästi meidän (6,2 MEUR) ja konsensuksen (6,5 MEUR) ennusteen. Tulosparannusta ajoi divestoinnin lisäksi kuluttajamyynnin vahva kasvu, tuotannon skaalahyödyt ja keskeiset raaka-ainehinnat. Tulosta tuki jonkin verran myös markkinointipanostusten suotuisat ajoitukselliset tekijät, mutta sitä rasitti myös ERP-hankkeen kulut ja varastojen alaskirjaus.

Toimintaympäristön riskit ovat kasvaneet

Raisio toisti odotetusti liikevaihdon ja vertailukelpoisen liiketuloksen kasvua indikoivan ohjeistuksensa. Mielestämme Q1:n vahvan tuloksen myötä tulosohjeistus on saavutettavissa, joskin emme odota Q1:n kaltaisen tulosparannustahdin jatkuvan loppuvuonna. Liikevaihdon osalta tahti kaipaa kiihdyttämistä. Jatkossa kasviproteiiniliiketoiminnan divestointi ei enää rasita yläriviä ja kasvu on täysin orgaanisen kehityksen varassa, joka oli myös jo Q1:llä positiivista. Yhtiön mukaan Q2:n alku on myös käynnistynyt varsin hyvin. Siten emme näe tässä suurempia huolia, mutta suurempiin kysynnän notkahduksiin ohjeistus ei myöskään tarjoa turvamarginaalia.

Toimintaympäristön epävarmuus on odotetusti kasvanut Iranin sodan myötä. Yleisesti kriisin suorat vaikutukset yhtiöön ovat pieniä (hyvin pientä liiketoimintaa Lähi-idässä), mutta pitkän aikavälin kustannuspaineet energian, logistiikan ja pakkausmateriaalien osalta ovat kasvaneet. Viljatilanne on Raisiolla hyvä, mutta kriisin pitkittyessä voi raaka-aineissa näkyä inflaatiota. Kriisin jatkuessa suuremmat riskit kohdistuvatkin nähdäksemme ensi vuotta kohti. Mielestämme Raisio on kuitenkin asemoitunut hyvin elintarvikealalla, mitä tukevat yhtiön alalle varsin korkeat katteet vahvojen brändien myötä. Yhtiö on jo tässä vaiheessa tehnyt etenkin Benecol-vetoisille markkinoille (esim. UK) hinnankorotuksia. Mahdollisen inflaation kiihtyminen nostaa myös kuluttajakysyntään liittyviä riskejä. Näistä syistä johtuen kuluvan vuoden ennusteemme nousi käytännössä vain Q1-toteuman myötä, ja tulevien vuosien tulosennusteisiimme teimme pieniä leikkauksia (~5 %). Odotamme Raision liikevaihdon kasvavan tänä vuonna reilu 2 % 229 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton paranevan 30,1 MEUR:oon (2025: 28,5 MEUR).

Arvostus puoltaa pysymään kyydissä

Raision kuluvan vuoden EV/EBIT-kerroin on 11x. Taso on hyväksymämme arvostushaarukan (11x-13x) alalaidalla, mikä on kuitenkin nykytilanteessa perusteltua kustannusinflaation mahdollisesti aiheuttaessa riskejä tuloskasvunäkymälle. Nähdäksemme osinkotuotosta (6-7 %) sekä lähivuosien turbulenssin yli katsovasta tuloskasvusta muodostuu kiitettävä tuotto-odotus tuleville vuosille suhteessa osakkeen kokonaisuudessaan varsin matalaan riskitasoon. Sijoitustarinan kannalta olennaisessa roolissa on se, kuinka tehokkaasti yhtiö onnistuu hyödyntämään nettokassaansa (Q1’26: 81 MEUR). Pidämme todennäköisenä, että yhtiö toteuttaa vähintään yhden merkittävän yrityskaupan seuraavan kahden vuoden jänteellä.