Viljapohjaisten tuotteiden kasvu on jatkunut, mutta Benecolissa levitteiden myynti on ollut vastatuulessa. Arvioimme yhtiön pystyvän jatkamaan lähivuosina kohtuullista tuloskasvua. Hyvä kassavirtaprofiili ja toimialaan nähden korkeat katteet tukevat arvonluontia. Näemme arvostuksen edullisena jo kuluvan vuoden ennusteilla ja kannattavuuden elpyessä ERP-projektin päätyttyä nousuvara vahvistuu (H2’27 alkaen). Toistamme suosituksemme Lisää ja tavoitehintamme 2,40 euroa. Noin 7 %:n osinkotuotto tukee tuotto-odotusta.

Q3-raportti ei tuonut suuria yllätyksiä, ERP painaa tulosta

Q3:n pääluvut olivat tiedossa jo 6.11. annetusta tulosvaroituksesta: liikevaihto kasvoi 2 % 57,8 MEUR:oon ja oikaistu liikevoitto laski 8,4 MEUR:oon (Q3'25: 8,6 MEUR). Kasvu siis parantui alkuvuodesta, mutta kokonaisuutena vuosi 2026 on jäämässä yhtiön itselleen asettamista odotuksista, mikä johti ohjeistuksen laskuun. 6.11. annetun ohjeistuksen mukaan vuoden 2026 liikevaihdon odotetaan olevan vakaa v/v ja oikaistun liikevoiton vakaa tai laskevan hieman. Ennustamme vuoden 2026 liikevaihtoon 1 % kasvua ja oik. liikevoittoon laskua 1,1 MEUR edellisvuodesta.

Tuloksen laskun taustalla on erityisesti ERP-hanke, jonka kokonaiskulu vuodelle 2026 on arviolta 2,2 MEUR ja kustannuslisäys edellisvuodesta 1,8 MEUR. SaaS-pohjaisten ERP-hankkeiden käyttöönotossa investointia ei voi aktivoida taseeseen, vaan se kirjataan suoraan kuluksi, mikä on painanut tulosta viimeisen 12kk aikana.

Vahvuudet ja haasteet ennallaan: kauratuotteet kasvavat mutta Benecol ei

Viljapohjaisten tuotteiden myynti kehittyi Q3:llakin hyvin (>5 % v/v) Elovenan kotimaan uutuusvetoisen kuluttajamyynnin ja gluteenittoman kauran kansainvälisen B2B-myynnin vetämänä. Heart Healthissä kehitys oli ristiriitaista, sillä Benecol-levitteiden myynti laski, kun taas Benecol-juomien myynti kasvoi. Levitteiden merkitys korostuu erityisesti Iso-Britanniassa, missä myynti laski 3 %. Suomen Benecol-myynti sen sijaan piristyi juomien vetämänä ja brändiuudistuksen edetessä. Vuonna 2025 julkistettuun strategiaan on kuulunut laajasti erilaisia toimenpiteitä kasvun vahvistamiseksi, mutta tämä ei ole vielä realisoitunut tuloksina. Yhtiö aikoo täsmentää strategiaansa vuoden 2027 alkupuolella, mutta pidämme liikevaihdon nykyisten kehityssuuntien merkittävää muuttamista jokseenkin haastavana.

Kannattavuus elpynee ERP-kulujen päätyttyä

Ennustamme liikevaihdon kasvun piristyvän vuonna 2026 vajaaseen 3 %:iin, mikä edellyttäisi UK:n Benecol-myynnin laskun katkeamista ja viljapohjaisen kasvun jatkumista. Lisäksi tulos paranee asteittain ERP-hankkeen päättyessä 2027 H2:lta alkaen. ERP-hankkeen arvioitu kesto piteni hieman Q3-katsauksen yhteydessä, mikä johti noin 3 % leikkaukseen 2027 EBIT-ennusteestamme. Isossa kuvassa ennusteemme ovat pääosin ennallaan. Kuluvana vuonna Raision tulos olisi kasvussa ilman ERP-hanketta, joten näemme potentiaalia EBIT-%:n palauttamiseen lähemmäs 13 % tasoa, kun hanke on ohi.

Arvostus on houkutteleva ja viime vuosia matalampi

Oikaistu EV/EBIT on vuoden 2026 ennusteillamme 10x ja P/E 15x eli selvästi alle vuosien 2021-25 mediaanien (12x ja 18x) sekä 19 % alle verrokkien mediaanin (EV/EBIT). ERP-projektin päättyessä EV/EBIT laskee kohti EV/EBIT 9x tasoa, mitä pidämme Raisiolle varsin edullisena. Korkea nettokassa (2026e: 70 MEUR) kohottaa P/E-lukuja, minkä vuoksi pidämme EV/EBIT:iä relevantimpana mittarina. Noin 7 %:n osinkotuotto ja konkreettinen ajuri kannattavuuden parantumiseen tarjoavat mielestämme houkuttelevan tuotto-odotuksen, vaikka pitkällä jänteellä tuloskasvunäkymät ovat maltillset ja kassan tehokas hyödyntäminen epävarmaa.