Toistamme Reaktorin Lisää-suosituksen ja 8,3 euron tavoitehinnan. Reaktorin Q3:n liikevaihto jäi hieman odotuksistamme, mutta operatiivinen tehokkuus nosti oikaistun liikevoiton selvästi yli ennusteemme. Teimme ennusteisiimme vain marginaalisia muutoksia. Ennustamme sektorin kontekstissa vahvaa tekemistä strategiakaudella, mutta ennusteemme ovat kuitenkin alle yhtiön tavoitteiden. Osakkeen arvostus (2026e P/E 11x) on näkemyksemme mukaan vähintäänkin houkutteleva, ja aliarvostuksen purkautuminen edellyttää jatkuvia näyttöjä Ohjelmistotuoteliiketoiminnan kehityksestä. Vastikään julkaistu ja edelleen hyvinkin ajankohtainen laaja seurannan aloitusraporttimme Reaktorista on luettavissa tästä.

Liikevaihto kasvoi odotuksia hitaammin Q3:lla

Liikevaihto kasvoi orgaanisesti 3 % 28 MEUR:oon ja jäi hieman 29 MEUR:n ennusteestamme, mutta kasvu oli sektorin kasvua parempi (Q2’26 −3 %). Segmenttitasolla alitus johtui Teknologiaratkaisut-liiketoiminnasta ja laskelmiemme perusteella odotuksiamme hitaammasta liikevaihto per työntekijä -kehityksestä. Maantieteellisesti kasvu tuli Q3:lla käytännössä kokonaan Yhdysvalloista. Isossa kuvassa liikevaihdon kehitys oli kohtuullinen, mutta ei tavoitetasolla ja heijastelee mielestämme IT-palvelumarkkinan edelleen vaativaa kysyntäympäristöä ja lisenssimyynnin puutetta.

Operatiivinen tehokkuus siivitti kuitenkin tulosylitykseen

Oikaistu liikevoitto oli 2,5 MEUR (8,9 % liikevaihdosta) ja ylitti 2,0 MEUR:n odotuksemme selvästi, vaikka se jäikin vahvasta vertailukaudesta. Ilman oikaisemaamme Business Finland -kertaerää oikaistu liikevoitto olisi ollut 3,2 MEUR (11,3 %). Segmenttitasolla Teknologiaratkaisut-liiketoiminnan odotettua vahvempi operatiivinen tehokkuus kulujen osalta veti tuloksen yli odotustemme. Ohjelmistotuoteliiketoiminnan investointivaihe oli taas odotetusti käynnissä ja rajoitti kannattavuuden kehitystä. Alemmilla riveillä Reaktor Ecosystem -osakkuusyhtiöiden tulos jäi hieman odotuksistamme ja rahoituskulut olivat hieman ennusteitamme suuremmat. Näin ollen oikaistu osakekohtainen tulos oli 0,08 euroa, mikä jäi sentin ennusteestamme.

Ennustamme sektorin kontekstissa erinomaista tekemistä

Reaktorin Q3 oli isossa kuvassa linjassa odotustemme kanssa (liikevaihto pehmeä ja tulos parempi) ja teimme vain marginaalisia muutoksia ennusteisiimme. Ennustamme Reaktorin kasvavan kuluvana vuonna hyvin vahvasti (13 %) ja kannattavuuden olevan sektorin kärkitasoa (oik. EBIT-% 13 %). Lähivuosina odotamme kasvun hidastuvan hieman ja kannattavuuden olevan edelleen vahva. Näin odotamme yhtiön olevan strategiakaudella sektorin kontekstissa erinomaisella 20:n tasolla lanseeraamallamme 20-säännöllä mitattuna (orgaaninen kasvu-% + EBITA-%). Listautumisen myötä yhtiö keräsi varoja, mikä yhdistettynä vahvaan kassavirtaan sekä velkavipuun mahdollistaa ”orgaaniset” investoinnit ja/tai reilun 100 MEUR:n liikevaihtotason yritysostot strategiakaudella. Reaktorin keskeiset riskit liittyvät erinomaisen osaamisen ja työnantajaimagon dilutoitumiseen tavalla tai toisella sekä tekoälyn disruptioriskiin.

Osakkeen arvostus on vähintäänkin houkutteleva

Sijoitusprofiililtaan Reaktor on tuloskasvaja. Soveltamillamme arvostusmenetelmillä (arvostuskertoimet 2026e P/E 11x ja EV/EBIT 7x, suhteellinen arvostus ~30 % alle verrokkien, osien summa 8,9 €, kassavirtalaskelma 9,4 € ja osakkeen tuotto-odotus ~15 %) osakkeen käyvän arvon haarukka liikkuu 8–9,5 euron välillä. Ohjelmistotuoteliiketoiminnan suuren tulosvaikutuksen ja vielä ohuiden kilpailukyvyn näyttöjen vuoksi sovellamme haarukan alalaitaa. Näkemyksemme mukaan markkinat hinnoittelevat tällä hetkellä pääosin vakaata ja ennustettavaa Teknologiaratkaisut-liiketoimintaa sekä Ecosystem-liiketoimintaa, kun taas Ohjelmistotuoteliiketoiminnan mahdollinen tulos tulee nykykurssilla alle puoleen hintaan perusskenaariostamme. Näin selkeän aliarvostuksen purkajana toimivat arviomme mukaan jatkuvat näytöt Ohjelmistotuoteliiketoiminnan kehityksestä, johon jo vuoden 2026e tulostason jatkuminen tulisi riittää.