Rebl Group: Kulurakenteen sopeuttaminen jatkuu

Rebl Group kertoi aloittavansa muutosneuvottelut tuotannollis-taloudellisista syistä konsernin kannattavuuden ja kilpailukyvyn parantamiseksi, tulevaisuuden toimintakyvyn turvaamiseksi ja toimintojen tehostamiseksi. Tämä yhdessä hiljattaisen tulosvaroituksen kanssa viestii mielestämme siitä, ettei kysyntäympäristön parantumista odoteta lähiaikoina. Teimme uutisen johdosta ennustemuutoksia, jotka nettona jäivät maltillisiksi. Täten toistamme 1,3 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen osakkeen haastavan arvostuksen tähden.

Muutosneuvottelut koskevat lähes koko konsernia

Muutosneuvottelut koskevat kaikkia konsernin yhtiöitä paitsi RockOnin henkilöstöä, joka toimii osana Digitaalista liiketoimintaa. Muutosneuvotteluiden piirissä on noin 700 henkilöä kaikista henkilöstöryhmistä. Toimenpiteet voivat johtaa arviolta enintään 75 henkilön työsuhteen päättämiseen. Suunnitelluilla toimilla yhtiö hakee noin 4,0 miljoonan euron vuosittaisia säästöjä. Mahdollisia toimenpiteitä ovat työsuhteiden irtisanominen, lomauttaminen, osa-aikaistaminen sekä työsopimusehtojen muuttaminen. Säästöjä voidaan tavoitella myös toimintojen lakkauttamisella tai ulkoistamisella. Eilen ilmoitettujen muutosneuvotteluiden lisäksi yhtiöllä on käynnissä Hansaprint-kauppaan liittyvät muutosneuvottelut, joista kerroimme täällä.

Ennustemuutokset koskivat lähinnä Painoliiketoimintaa

Arviomme mukaan neuvotteluiden ja kustannussäästöjen painopistealue tulee olemaan suurimmilta osin Painoliiketoiminnan kulurakenteessa sekä mahdollisesti tukitoiminnoissa, sillä Näkyvyysliiketoiminnan ja Digitaalisen liiketoiminnan kysyntänäkymät ovat parin vuoden aikajänteellä positiiviset. Painoliiketoiminnan volyymilaskun aiheuttaman tuloslaskun paikkaaminen vaatii jatkuvaa käyttöasteiden tarkastelua, jotta konsernin kannattavuus voidaan säilyttää edes kohtuullisella tasolla. Teimme uutisen perusteella negatiivisia tarkistuksia myyntiennusteisiimme, sillä aiemmat ennusteemme odottivat reippaampaa kasvua vuodelta 2026, eikä se näillä näkymin vaikuta realistiselta. Samaan aikaan laskimme konsernin kulurakennetta, mitkä yhdessä johtivat vain lieviin nettomuutoksiin tulosennusteissa. Tämä kuvastaa oletustamme, että suurin osa kaavailluista 4,0 MEUR:n säästöistä hautautuu painoliiketoiminnan volyymilaskun alle.

Tuotto-riskisuhde heikko

Osakkeen arvostus on mielestämme kaikilla soveltuvilla arvostusmittareilla kallis, mikä painaa osakkeen tuotto-odotuksen heikolle tasolle. Tulos- ja kassavirtapohjaisin kertoimin (2026e EV/EBITDA 6x ja EV/FCF 14x) yhtiötä hinnoitellaan mielestämme preemiolla sen tulospotentiaaliin nähden. Painoliiketoiminnan vakautumista pitkällä aikavälillä odottava DCF-mallimme indikoi yhtiön käyvän arvon sijaitsevan 1,4 euron tuntumassa, joka viestii osakkeen nousuvaran olevan kapea sekä kuvastaa kurssiin ladatuista odotuksista. Yhtiön korkean velkaantuneisuuden vuoksi näemme taseaseman tervehdyttämisen menevän voitonjaon edelle, minkä tähden emme usko yhtiön jakavan osinkoa lähivuosina. Liiketoiminnan arvonluontipotentiaali on nykyrakenteella mielestämme heikko, joka saa meidät varovaiseksi ja seuraamaan sivusta selvempiä merkkejä tuloskäänteen kannalta olennaisten MiM-ratkaisujen (markkinointitiedonhallinta) todellisesta tulospotentiaalista.