Rebl Group laaja raportti: Tulovirtojen tervehdyttäminen vielä kesken

Rebl Groupin kannattavuusparannus nojaa taantuvan Painoliiketoiminnan tehokkuuden parantamiseen sekä muiden liiketoimintojen tuloskasvun kiihdyttämiseen. Markkinointitiedonhallinta-ratkaisuiden ylösajo toimii oleellisena tuloskasvuajurina, joskin tämän todellinen vaikutus on vielä varhaisen vaiheen johdosta todistamatta. Osakkeen tuotto-riskisuhde on mielestämme heikolla tasolla koholla olevan arvostuskuvan sekä velkaantuneisuuden takia. Tästä syystä toistamme myy-suosituksen ja 1,1 euron tavoitehinnan.

Rakenteelliset tekijät ovat heikentäneet kasvuedellytyksiä

Rebl Group koostuu asiakasyritysten, kuten vähittäiskauppa ja media, markkinointia ja liiketoimintaa tukevista kolmesta liiketoiminta-alueesta, joihin lukeutuu painopalveluita, yritysten näkyvyysratkaisuita sekä digitaalisia palveluita. Yhtiö on kasvanut historiassa yritysostojen turvin, ja orgaanisen kasvun saavuttaminen on ollut eritoten rakenteellisten kysyntähaasteiden kanssa painivan painoliiketoiminnan johdosta haastavaa viimeisen reilun kymmenen vuoden ajan. Samaan aikaan tuloskehitys on ollut heikkoa tiettyjen perinteisten painotuotteiden kysynnän laskun ja käyttöastehaasteiden takia. Heikko tuloskehitys on johtanut korkeaan velkaantuneisuuteen, jota yhtiö pyrkii lyhyellä aikavälillä korjaamaan kustannussäästöjen avuin. Ilman tuloskäännettä saattaa yhtiö tarvita lisärahoitusta. Suuri alttius taantuvalle toimialalle, epävakaa tuloskehitys sekä kireä velkatilanne nostaa Rebl Groupin riskitason arviomme mukaan keskimääräistä Helsingin pörssin yhtiötä korkeammalle tasolle.

Liiketoiminnasta löytyy useampi tuloskasvuajuri

Yhtiön kasvavien näkyvyysratkaisuiden ja digitaalisten palveluiden rooli tuloskäänteen kannalta nousee arvoon arvaamattomaan samaan aikaan, kun yhtiön täytyy onnistua Painoliiketoimintansa käyttöasteiden hallinnassa. Keskeisessä asemassa toimii yhtiön kehittämä MiM-ratkaisu tietovaltaisten asiakasyritysten informaatiologistiikan tehokkuusongelmien ratkaisemiseksi. Tulovirtojen muokkaaminen on vielä varhaisessa vaiheessa, kun tällä hetkellä MiM-ratkaisuiden parista löytyy kaksi merkittävää referenssiasiakasta ja HSL:n mediamyynti on nostettu täyteen lentokorkeuteen vasta vuonna 2027. Vaikuttaakin siltä, että tuloskäänteen realisoituminen ottaa vielä useamman vuoden. Yleisen toimintaympäristön parantuminen saattaisi kiihdyttää tuloskäännettä, joskin vuosi 2025 tulee arviomme mukaan jäämään vielä haasteelliseksi.

Osakkeen tuotto-riskisuhde on heikko

Osakkeen arvostus on mielestämme kaikilla soveltuvilla arvostusmittareilla koholla, mikä painaa osakkeen tuotto-odotuksen heikolle tasolle. Tulos- ja kassavirtapohjaisin kertoimin (2026e EV/EBITDA 6x ja EV/FCF 14x) yhtiötä hinnoitellaan mielestämme preemiolla sen tulospotentiaaliin nähden. Yhtiötä arvostetaan alennuksella suhteessa sen tasearvoon nähden, mutta pidämme tätä perusteltua, sillä liiketoiminnan pääomantuottopotentiaali sijaitsee selvästi tuottovaateen alapuolella. Painoliiketoiminnan vakautumista pitkällä aikavälillä odottava DCF-mallimme indikoi yhtiön käyvän arvon sijaitsevan 1,2 euron tuntumassa, joka on osakekurssin alapuolella sekä kuvastaa kurssiin ladatuista korkeista odotuksista. Yhtiön korkean velkaantuneisuuden vuoksi näemme taseaseman tervehdyttämisen menevän voitonjaon edelle, minkä tähden emme usko yhtiön jakavan osinkoa lähivuosina. Yllä mainituista mittareista johdettu käypä arvo sijaitseekin 1,1 eurossa, eli tavoitehintamme tasolla. Liiketoiminnan arvonluontipotentiaali on nykyrakenteella mielestämme heikko, mutta MiM-ratkaisujen onnistunut ylösajo sekä ratkaisut Painoliiketoiminnan taantumisen hidastamiseksi (esim. divestointi tai alasajo) saattaisivat tuoda tukea osakekurssikehitykselle ja antaa edellytykset arvonluonnille.