Rebl Group antoi eilen tulosvaroituksen, jossa se madalsi loppuvuoden näkymiään liikevaihdon osalta. Yhtiön omat odotukset tuloksen osalta säilyivät kuitenkin isossa kuvassa ennallaan. Teimme tulosvaroituksen pohjalta negatiivisia ennustemuutoksia, ja odotamme nyt vertailukauden tasoista liikevaihtoa sekä kannattavuutta, mikä nostaa toisen tulosvaroituksen antamisen riskiä. Osakkeen arvostus jatkuu mielestämme korkeana, jonka seurauksena osakkeen riski/tuotto-suhde jää mielestämme heikolle tasolle. Toistamme vähennä-suosituksen sekä 1,9 euron tavoitehinnan, sillä ennustemuutokset eivät olleet mittavia.

Tulosvaroituksen taustalla myyntinäkymien heikentyminen

Rebl Group (entinen PunaMusta Media) antoi eilen tulosvaroituksen, jossa se alensi vuoden 2024 ohjeistustaan. Ohjeistus muuttui käytännössä pelkästään ylärivin osalta, kun yhtiö alensi jatkuvien liiketoimintojen liikevaihto-näkymänsä edellisvuoden tasolle (2023: 116,2 MEUR). Aiemmin yhtiö odotti tämän paranevan vertailukaudesta. Tuloksen osalta odotukset säilyivät ennallaan, ja yhtiö odottaa jatkuvien liiketoimintojen oik. liikevoiton paranevan vertailukaudesta (2023: -0,9 MEUR). Noin kuukausi sitten raportoidun tuloksen yhteydessä yhtiö toisti vuoden 2024 näkymänsä, mikä mielestämme viestii siitä, ettei yhtiön odottama markkinaympäristön parantuminen H2:n aikana ole käynnistynyt. Käsityksemme mukaan näkymien tarkastus olikin seurausta odotuksia vaisummasta Q3:sta sekä vielä heikosta näkyvyydestä Q4:lle. Loppuvuoden aikana mahdollisesti realisoituva Retail Median –uusmyynti saattaa tuoda jonkin asteista lisäkasvua jo 2024 puolelle, mutta näiden toteutumiseen liittyy oleellista riskiä.

Odotamme vertailukauden mukaista tulosta

Teimme tulosvaroituksen jäljiltä pieniä tarkistuksia ennusteisiimme. Aiemmin odotimme 118 MEUR:n liikevaihtoa, kun nyt odotuksemme kuluvalle vuodelle on 116,5 MEUR. Liikevaihtoennusteemme laskivat läpi liiketoimintasegmenttien, sillä käsityksemme mukaan tulosvaroituksen taustalla ei ollut yksittäistä liiketoiminta-kohtaista ajuria. Tätä myötäillen myös tulosennusteemme laskivat hieman (2024 -3 %), ja odotamme nyt jatkuvien liiketoimintojen 2024 liikevoiton olevan -0,9 MEUR eli vertailukauden tasolla. Tämä tarkoittaa sitä, että pidämme toisen tulosvaroituksen todennäköisyyttä kohonneena. Tekemämme ennustemuutokset tulevien vuosien osalta jäivät kuitenkin vähäisiksi, sillä uskomme Rebl Groupin aseman parantuvan talouden asteittaisen heräämisen myötä. Tämän lisäksi odotamme kokonaisvaltaisten markkinointiratkaisujen uusmyynnin tukevan kasvavien liiketoimintojen kehitystä vuodesta 2025 lähtien. Konsernin suurimman segmentin Painoliiketoiminnan rakenteellinen lasku kuitenkin rajoittaa muiden liiketoimintojen positiivista kehitystä, jonka johdosta ennusteemme povaavat Rebl Groupille pitkällä aikavälillä laskevaa tulosta.

Osakkeen arvostus on koholla

Osakkeen arvostus on mielestämme kaikilla negatiivista tulosta tekevälle liiketoiminnalle sopeutuvilla arvostus-mittareilla kallis, mikä painaa osakkeen tuotto-odotuksen heikolle tasolle. Tulos- ja kassavirtapohjaisin kertoimin (2025e EV/EBITDA 6x ja EV/FCF 15x) yhtiötä hinnoitellaan mielestämme selvällä preemiolla sen kasvupotentiaaliin nähden. Painoliiketoiminnan stabiloitumista pitkällä aikavälillä odottava DCF-mallimme indikoi yhtiön käyvän arvon sijaitsevan 2,1 euron tuntumassa, mikä rajoittaa osakkeen nousupotentiaalia. Yhtiön korkean velkaantuneisuuden vuoksi näemme taseaseman tervehdyttämisen menevän voitonjaon edelle, minkä tähden emme usko yhtiön jakavan osinkoa.