Rebl Group: Odotettua heikompaa katekehitystä

Rebl Group laski liikevoittoa koskevaa ohjeistustaan, ja ennustaa tuloslaskua vuonna 2025. Suhteessa loppuvuodelle kaavailtuihin kustannussäästöihin tämä oli selvä pettymys. Leikkasimme tulosennusteitamme raportin yhteydessä melko selvästi, jonka johdosta tavoitehintamme laskee 1,3 euroon (aik. 1,5). Osakkeen korkean riskitason, venyneen arvostuksen sekä vaisun pääomantuottonäkymän myötä toistamme vähennä-suosituksen.

Tulosvaroitus koski eritoten katekehitystä

Rebl Group antoi eilen tulosvaroituksen, jossa se alensi liikevoittoa koskevaa ohjeistustaan. Rebl odottaa 2025 liikevaihdon pysyvän vertailukauden tasolla (2024: 114 MEUR), kun taas liikevoiton se odottaa laskevan edellisvuodesta (2024: -1,2 MEUR). Aiemmin yhtiö odotti tasaista liikevaihdon kehitystä ja paranevaa liikevoittoa. Käsityksemme mukaan taustalla ei ollut erityistä ajuria, vaan odotuksia heikompi kehitys on tullut melko tasaisesti kaikilta segmenteiltä. Ennen tulosvaroitusta odotimme liikevoiton paranevan hieman, joten uusi ohjeistus on tuloskäännettä kaipaavan yhtiön kannalta selvä pettymys.

Teimme negatiivisia ennustetarkistuksia

Teimme uutisen perusteella muutoksia marginaaliennusteisiimme. Tiedostaen yhtiön Painoliiketoiminnan asiakkaiden (eritoten media ja vähittäiskauppa) haastavan suhdannetilanteen ja sitä kautta haviteltavat kustannussäästöt, uskomme Reblin kohdanneen katepainetta eritoten tässä segmentissä. Lisäksi vaikuttaa siltä, että Hansaprint-kaupan myötä järjestettyjen muutosneuvotteluiden kautta saatavat kustannussäästöt jäävät ainakin 2025 osalta kapeiksi. Tarkistimme myös muiden segmenttien kateodotuksia alaspäin, mutta näissä ennustelaskut olivat absoluuttisesti kohtuullisempia Painoliiketoimintaa pienemmän koon takia. Kokonaisuudessaan ennusteemme laskivat tuleville vuosille lähes 20 %. Uusi ennusteemme odottaa 2025 oik. liikevoiton olevan 2,4 MEUR negatiivinen.

Riskitaso säilyy koholla

Rebl Groupin tuloskäänteeseen liittyy korkea riski suurimman kokonaisuuden eli Painoliiketoiminnan volyymien laskiessa 5-10 % vuosittain. Tuloksen kääntäminen nousuun edellyttää siten voimakasta tulosparannusta muilta liiketoiminnoilta ja painamisen laskun hidastumista tai pysähtymistä. Samalla taseriski nostaa päätään nettovelan ja käyttökatteen suhteen ollessa 4x 2025 ennusteemme mukaan. Yhtiö joutuu näillä näkymin neuvottelupöytään rahoittajiensa kanssa, mikä voi nostaa rahoituksen hintaa ja syödä siivun tuloksesta. MiM-ratkaisut ja HSL:n mediamyyntisopimus toimivat merkittävinä positiivisina tuloskasvuajureina, mutta näiden vaikutus tulee näkymään vasta useamman vuoden jänteellä. Edellä mainittujen tekijöiden takia ennustamme konsernin käyttökatteen pysyvän tasaisena 7 MEUR:n tienoilla 2026-29e ajan. Tässä skenaariossa Painoliiketoiminnan negatiivinen volyymikehitys ja siitä seuraavat tehokkuusongelmat kuittaavat muista liiketoiminnoista syntyvän tuloskasvun, mitä kautta myös pääoman tuotto jää vaisulle tasolle.

Osakkeen tuotto-riskisuhde on heikko

Osakkeen arvostus on mielestämme kaikilla soveltuvilla arvostusmittareilla kallis, mikä painaa osakkeen tuotto-odotuksen heikolle tasolle. Tulos- ja kassavirtapohjaisin kertoimin (2026e EV/EBITDA 6x ja EV/FCF 17x) yhtiötä hinnoitellaan mielestämme preemiolla sen tulospotentiaaliin nähden. Painoliiketoiminnan vakautumista pitkällä aikavälillä odottava DCF-mallimme indikoi yhtiön käyvän arvon sijaitsevan 1,4 euron tuntumassa, joka viestii osakkeen nousuvaran olevan kapea sekä kuvastaa kurssiin ladatuista odotuksista. Yhtiön korkean velkaantuneisuuden vuoksi näemme taseaseman tervehdyttämisen menevän voitonjaon edelle, minkä tähden emme usko yhtiön jakavan osinkoa lähivuosina. Liiketoiminnan arvonluontipotentiaali on nykyrakenteella mielestämme heikko, joka saa meidät varovaiseksi ja seuraamaan sivusta selvempiä merkkejä MiM-ratkaisuiden todellisesta tulospotentiaalista.