Rebl Group Q1'25: Tarinan riskit painavat mahdollisuuksia enemmän

Rebl Groupin Q1-raportti ei sisältänyt suuria yllätyksiä, ja yhtiön tulos laski liikevaihdon mukana. Vaikka myynnin näkymät kasvavissa liiketoiminnoissa ovat hyvät, nostavat sijoitustarinan riskiä Painoliiketoiminnan taantuva kysyntä, korkea velkaantuneisuus sekä toimintaympäristöön liittyvät epävarmuudet. Näemme osakkeen tuotto-odotuksen heikkona haastavan arvostuksen takia. Toistamme vähennä-suosituksen ja nostamme tavoitehintamme 1,25 (aik. 1,1) euroon positiivisten ennustemuutosten johdosta.

Kehitys ennusteidemme suuntaista

Rebl Groupin Q1-liikevaihto laski 9 %:lla haastavan toimintaympäristön ja rakenteellisten trendien ajamana. Liiketappiota yhtiö teki 2,4 MEUR:n edestä, jota painoi laskeneet volyymit sekä kustannuspaineet. Painoliiketoiminnan liikevaihto taantui rakenteellisesti hidastuvan painetun median kysynnän sekä lakkautettujen liiketoimintojen painamana. Tosin yhtiö onnistui parantamaan Painoliiketoiminnan tulosta lakkautettujen liiketoimintojen ja parantuneen myynnin jakauman myötä. Orgaanisesta kasvusta huolimatta Näkyvyysliiketoiminnan tulos heikkeni etupainotteisista investoinneista johtuen. Tosin uskomme investointien (rekrytointien) skaalautuvan tulevina vuosina paremman myynnin näkymän myötä (uudet asiakkuudet ja HSL-kilpailutuksen voitto). Digitaalisen liiketoiminnan liikevaihtoa painoi haastava toimintaympäristö, joskin tämän tulos parani 2024 loppuvuodesta pidettyjen muutosneuvotteluiden toimesta. Yhtiön kehityksen suunta Q1:llä oli odotuksiemme suuntaista, eikä raportti tarjonnut suuria yllätyksiä.

Tulosparannusta odottava ohjeistus toistettiin

Yhtiö toisti tasaista liikevaihtoa ja paranevaa tulosta indikoivan ohjeistuksensa. Ohjeistus on mielestämme realistinen, joskin riippuvainen toimintaympäristön paranemisesta H2:lla. Lyhyen tähtäimen tulosennusteemme laskivat odotettua suurempien konsernikulujen johdosta, mutta keskipitkällä tähtäimellä ennusteemme nousivat kannattavien Näkyvyysliiketoiminnan ja Digitaalisen liiketoiminnan hyvien kasvunäkymien myötä. Avaukset retail media -kentässä ovat omiaan parantamaan yhtiön kasvupotentiaalia ja tuloksen rakennetta. Painoliiketoiminnan volyymilasku kuitenkin hautaa muiden liiketoimintojen hyvän kehityksen allensa vielä pitkän aikaa, jolloin konsernin lähitulevaisuuden tuloksentekokyky jää papereissamme vaisuksi. Ennustamme konsernin liikevoiton kääntyvän positiiviseksi vuoden 2026 aikana ja nettotulostasolla vasta vuonna 2029. Keskeisimmät lyhyen tähtäimen ennusteriskit liittyvät Suomen talouden oletettuun virkoamiseen 2025 aikana, kun taas pitkällä aikavälillä suurin riski kohdistuu olettamaan Painoliiketoiminnan rakenteellisen laskun hidastumisesta 30-luvulla. Toisaalta odotuksemme MiM-ratkaisuiden ylösmyynnin suhteen ovat toistaiseksi maltilliset, ja mikäli yhtiö onnistuu kotiuttamaan vuosittain useita (>5 kpl) uusia asiakkuuksia voivat ennusteemme osoittautua liian varovaisiksi.

Riskikorjattu tuotto-odotus on heikko

Osakkeen arvostus on mielestämme kaikilla soveltuvilla arvostusmittareilla kallis, mikä painaa osakkeen tuotto-odotuksen heikolle tasolle. Tulos- ja kassavirtapohjaisin kertoimin (2027e EV/EBITDA 6x ja EV/FCF 12x) yhtiötä hinnoitellaan mielestämme preemiolla sen tulospotentiaaliin nähden. Painoliiketoiminnan vakautumista pitkällä aikavälillä odottava DCF-mallimme indikoi yhtiön käyvän arvon sijaitsevan 1,3 euron tuntumassa, joka viestii osakkeen nousuvaran olevan tiessään. Yhtiön korkean velkaantuneisuuden vuoksi näemme taseaseman tervehdyttämisen menevän voitonjaon edelle, minkä tähden emme usko yhtiön jakavan osinkoa lähivuosina. Liiketoiminnan arvonluontipotentiaali on nykyrakenteella mielestämme heikko, joka saa meidät varovaiseksi ja seuraamaan sivusta selvempiä merkkejä MiM-ratkaisuiden todellisesta tulospotentiaalista.