Rebl Group Q2'25: Kireä tasetilanne kaipaa ratkaisuja

Rebl Groupin Q2-tulos heikkeni vertailukaudesta ja oli absoluuttisesti heikolla tasolla. Vaisu tulostrendi on myös kiristänyt taseasemaa, jonka johdosta yhtiö on aloittanut neuvottelut rahoittajiensa kanssa varmistaakseen tulevaisuuden rahoituksen. Osakkeen riskitaso on mielestämme korkea niin arvostuksen kuin taseen näkökulmasta. Siksi laskemme suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä). Tavoitehinta laskee 1,1 euroon (aik. 1,3 euroa) ennustelaskujen myötä.

Sekä liikevaihto että tulos laskivat Q2:lla

Rebl Group raportoi 27 MEUR:n Q2-liikevaihdon, joka laski 13 % vertailukaudesta haastavan toimintaympäristön ja rakenteellisten trendien ajamana. Laskua syntyi käytännössä konsernin jokaiselta liiketoiminta-alueelta, joskin Näkyvyysliiketoiminta kasvoi orgaanisesti hieman. Laskua kulmakerrointa pehmensi ostettu Hansaprint-liiketoiminta, joka ehti vaikuttaa vain kuukauden edestä Q2:lla. Laskenutta volyymia myötäillen yhtiön liikevoitto jäi sekä vertailukauden että ennusteidemme alapuolelle -1,2 MEUR:oon. Segmenteittäin liikevoitto laski volyymivetoisesti Painoliiketoiminnassa, pysyi tasaisena Näkyvyysliiketoiminnassa orgaanisen kasvun ja kasvuinvestointien johdosta sekä parani Digitaalisen liiketoiminnan osalta kustannussäästöjen myötä.

Ennustelaskuja ja huolia taseen kunnosta

Yhtiö toisti ohjeistuksensa, joka odottaa tasaista liikevaihdon kehitystä (2024: 114 MEUR) ja heikkenevää liikevoittoa (-1,2 MEUR). Laskimme odotuksista jääneen Q2-tuloksen johdosta tulosennusteitamme 2025 osalta noin 15 %, joskin tulevien vuosien ennustelaskut olivat maltillisempia johtuen muutosneuvotteluiden tuomista kustannussäästöistä sekä MiM-ratkaisuiden positiivisesta näkymästä. Heikko tuloskehitys ja korkea absoluuttinen velka johtivat tiettyjen velkojen kovenanttiehtojen rikkoutumiseen Q2:lla, jonka johdosta yhtiö aloitti neuvottelut rahoittajiensa kanssa varmistaakseen riittävän rahoituksen tulevaisuudessa. Mikäli merkittävää tulosparannusta ei 2025 aikana saada aikaan, pidämme mahdollisena, että yhtiö joutuu paikkaamaan tasettaan esim. hybridilainan tai osakeannin kautta. Rahoitustarpeeseen liittyvä epävarmuus nostaa papereissamme osakkeen riskitasoa, sillä hybridilaina kasvattaisi yhtiön rahoituskustannuksia ja osakeanti voisi johtaa nykyomistajien omistusosuuksien huomattavaan diluutioon johtuen yhtiön absoluuttisesti matalasta markkina-arvosta. Tämä skenaario toisi arviomme mukaan osakkeeseen myyntipainetta.

Tuotto-riskisuhde heikko

Osakkeen arvostus on mielestämme kaikilla soveltuvilla arvostusmittareilla kallis, mikä painaa osakkeen tuotto-odotuksen heikolle tasolle. Tulos- ja kassavirtapohjaisin kertoimin (2026e EV/EBITDA 6x ja EV/FCF 15x) yhtiötä hinnoitellaan mielestämme preemiolla sen tulos- ja pääomantuottopotentiaaliin nähden. Painoliiketoiminnan vakautumista pitkällä aikavälillä odottava DCF-mallimme indikoi yhtiön käyvän arvon sijaitsevan 1,2 euron tuntumassa, joka on osakekurssin alapuolella sekä kuvastaa kurssiin ladatuista korkeista odotuksista. Yhtiön korkean velkaantuneisuuden ja epävakaan tuloskehityksen vuoksi näemme riskin epäedullisen lisärahoituksen nostamiselle. Mikäli tuloskäänne saadaan aikaan, siitä syntyvät kassavarat menevät todennäköisesti taseen paikkaamiseen, minkä tähden emme usko yhtiön jakavan osinkoa lähivuosina. Liiketoiminnan arvonluontipotentiaali on nykyrakenteella mielestämme heikko, mutta MiM-ratkaisujen onnistunut ylösajo ja/tai ratkaisut Painoliiketoiminnan taantumisen hidastamiseksi (esim. divestointi tai alasajo) saattaisivat tuoda tukea osakekurssikehitykselle ja antaa edellytykset arvonluonnille.