Lähde: Inderes

Reblin Q2:n operatiivinen tuloskehitys jäi aavistuksen ennusteistamme väliaikaisten vastatuulien takia. Loppuvuoden näkymä vaikuttaa selvästi positiivisemmalta omien toimien ja markkinan tukemana. Tästä huolimatta emme edelleenkään näe osakkeen tuotto-riskisuhdetta riittävänä, minkä takia toistamme vähennä-suosituksemme. Laskemme tavoitehintamme 1,1 euroon (aik. 1,2e) ennustemuutosten painamana.

Tulos parani vertailukaudesta, mutta odotuksiamme hitaammin

Rebl Groupin liikevaihto laski Q2:lla prosentilla 27 MEUR:oon, kun odotimme noin 4 %:n kasvua. Kasvua syntyi Näkyvyys- ja Digitaalisessa liiketoiminnassa. Näkyvyysliiketoiminnan sisällä mediamyynnin osuus nousi merkittävästi, kun H1:n liikevaihto vastasi vuoden 2025 tasoa HSL-mediamyynnin ylösajovaiheen auttamana. Painoliiketoiminnan liikevaihto puolestaan heikkeni melko odotetusti lehti- ja mainospainokysynnän sekä pienempien painosmäärien painamana. Tulkitsemme osan laskusta väliaikaiseksi vastatuuleksi, etenkin kun huomioimme Suomen parantuneen talouskasvunäkymän. Yhtiö teki Q2:lla 0,8 MEUR:n liiketappion (kertaeristä oikaistuna -1,2 MEUR), kun odotimme 0,7 MEUR:n operatiivista tulosta. Tulos kehittyi kuitenkin isossa kuvassa oikeaan suuntaan, kun Painoliiketoiminnan ja Digitaalisen liiketoiminnan kulutehokkuudet paranivat sopeutustoimien ansiosta. Näkyvyysliiketoiminnan paisuneet etupainotteiset panostukset painoivat kuitenkin segmentin tulosta selvästi, mikä selittikin ennustealitusta. Vertailukaudesta parantunut tulos vahvisti yhtiön tasetta (nettovelka/käyttökate 1,9x), mikä on myönteistä, sillä velkainen tase on huolestuttanut meitä jo pitkään.

Tulospotentiaali kehittyy oikeaan suuntaan

Yhtiö odottaa vuoden 2026 liikevaihdon (2025: 108 MEUR) ja liikevoiton (2025: -4 MEUR) kasvavan vertailukaudesta. Pidämme kasvavien liiketoimintojen näkymiä hyvinä, kun Digitaalisessa liiketoiminnassa MiM-ratkaisuiden ylösajoprojektit muuttuvat jatkuviksi liikevaihtoeriksi. Tukea Näkyvyysliiketoiminnan kysynnän kasvulle tuo HSL-mediamyynnin täysimittainen käynnistyminen heinäkuussa sekä suurkuvan ja näyttöratkaisuiden hyvä alla oleva kysyntä. Arvioimme yhtiön moninkertaistavan mediamyyntinsä (2025: 1,3 MEUR ja H1'26: 1,1 MEUR) HSL:n monivuotisen sopimuksen avulla tukien segmentin tuloskehitystä seuraavien 2-3 vuoden ajan. Lisäksi uskomme, että Suomen uhkapelimarkkinan avautuminen (2027) lisää kysyntää ja tukee Reblin kannattavuutta lähivuosina. Keskeiseksi epävarmuustekijäksi ja ennusteidemme kannalta riskiksi jää se, miten yhtiö onnistuu sopeuttamaan painoliiketoimintaa, jotta segmentin historiassa heilunut tulos olisi konsernille jatkossa neutraali. Keskeisen haasteen täällä aiheuttaa vuosittain taantuva heatset-painaminen, mikä laskee segmentin käyttöasteita. Lähtökohtamme tuleville vuosille on, että yhtiö onnistuu parantamaan Painoliiketoiminnan tuloksen nollan tuntumaan, jolloin muiden liiketoimintojen kasvu vetää konsernin liikevoiton positiiviseksi (1 MEUR) vuonna 2028. Odotuksia vaisumman operatiivisen kehityksen johdosta laskimme ennusteitamme hieman alle 10 %/v.

Osakkeen tuotto-odotus ei vieläkään riitä

Osakkeen arvostus on mielestämme korkea tulos- ja kassavirtanäkymään nähden. Tosin hyvin matalalle painetut liikevaihto- ja tasepohjaiset hinnoittelukertoimet tarjoaisivat osakkeelle merkittävää nousupotentiaalia tulosparannuksen edetessä ennusteitamme (odotamme liiketappion kääntyvän voitolliseksi 2028e) reippaammin. Pidämme osakkeen matalaa liikevaihtoon ja omaan pääomaan perustuvaa arvostusta toistaiseksi perusteltuna, sillä emme usko osittain taantuvan painoliiketoiminnan mahdollistavan konsernille >3 %:n kannattavuustasoja, jolloin myös pääomantuottopotentiaali sijaitsee tuottovaateen alapuolella. MiM-ratkaisujen onnistunut ylösajo sekä ratkaisut Painoliiketoiminnan taantumisen hidastamiseksi saattaisivat tuoda tukea tuloskehitykselle ja antaa edellytykset arvonluonnille. Painoliiketoiminnan vakautumista pitkällä aikavälillä odottava DCF-mallimme indikoi yhtiön käyvän arvon sijaitsevan 1,1 eurossa, joka on tavoitehintamme tasolla.