Lähde: Inderes

Reblin Q3:n operatiivinen tulos saavutti odotustamme korkeamman nollatason Painoliiketoiminnan säästöillä ja Näkyvyysliiketoiminnan voimakkaalla tuloskasvulla. Lähivuosien tulosennusteemme säilyivät silti lähestulkoon ennallaan. Hyvin edenneestä tilikaudesta ja positiivisesta näkymästä huolimatta emme näe osakkeen tuotto-riskisuhdetta riittävänä osakkeen korkeahkon arvostustason vuoksi. Tästä syystä toistamme vähennä-suosituksemme ja 1,0 euron tavoitehintamme.

Painamisen säästöt ja näkyvyyden kasvu siivittivät nollatulokseen

Rebl Groupin liikevaihto kasvoi Q3:lla odotustemme mukaiset 3 %. Kasvun taustalla vaikutti Näkyvyysliiketoiminta, jonka liikevaihto kasvoi peräti 37 % HSL-mediamyynnin ylösajon ja muiden palvelualueiden hyvän kehityksen vetämänä. Painoliiketoiminnan liikevaihto sen sijaan laski 6 % perinteisen painamisen volyymien pienentyessä. Konsernin oikaistu liikevoitto nousi 0,1 MEUR:oon (Q3'25: -0,7 MEUR), kun odotimme -0,9 MEUR:n tulosta. Ennusteylitys syntyi pääosin Painoliiketoiminnasta, jonka liikevoitto kääntyi säästötoimien ansiosta positiiviseksi. Myös Näkyvyysliiketoiminnan tulos parani, kun uusi liikevaihto tuli hyvin tehokkaasti läpi tulokseen. Digitaalisen liiketoiminnan tulos jäi puolestaan ennusteistamme ja jäi heikolle tasolle uusmyynnin takkuillessa.

Kuluvan vuoden ennuste nousi, mutta lähivuosien ennusteet säilyivät lähes ennallaan

Yhtiö toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2026 liikevaihto pysyy vertailukauden tasolla (2025: 108,4 MEUR) ja liikevoitto paranee (2025: -4,0 MEUR). Alkuvuoden 1,9 MEUR:n liiketappion jälkeen pidämme ohjeistuksen täyttymistä todennäköisenä, mitä tukee hyvä näkymä ja positiivista Q4:n tulosta odottava ennusteemme. Nostimme vuoden 2026 oikaistun liikevoittoennusteemme -1,5 MEUR:sta -0,4 MEUR:oon lähes kokonaan Q3:n toteuman myötä. Vuosien 2027–2028 ennusteemme nousivat käyttökatteen tasolla noin 5 % Painoliiketoiminnan ennakoitua paremman kannattavuuden kompensoidessa Digitaalisen liiketoiminnan ennustelaskuja. Liikevoiton tasolla ennusteemme säilyivät lähestulkoon ennallaan. Odotamme yhtiön liikevoiton nousevan 1,6 MEUR:oon vuonna 2028, mikä vastaa 1,5 %:n liikevoittomarginaalia. Ennustamamme tulos on niin absoluuttisesti kuin suhteellisesti viime vuosia merkittävästi korkeampi taso. Tulosparannus nojaa Näkyvyysliiketoimintaan, jonka reipas volyymikasvu arviomme mukaan kompensoi Painoliiketoiminnan tuoman, rakenteellisisten ajureiden ja käyttöastehankaluuksien aiheuttaman vastatuulen. Jälkimmäinen onkin mielestämme keskeinen epävarmuustekijä ennusteidemme kannalta, sillä historiassa Painoliiketoiminnan tulostason ylläpitäminen on ollut haasteellista laskevien käyttöasteiden jälkijättöisen korjaamisen johdosta.

Arvostus ei houkuttele tulosparannuksesta huolimatta

Osakkeen arvostus on mielestämme korkea yhtiön tulos- ja kassavirtanäkymään nähden. Tosin hyvin matalalle painetut liikevaihto- ja tasepohjaiset hinnoittelukertoimet tarjoaisivat osakkeelle merkittävää nousupotentiaalia tulosparannuksen edetessä ennusteitamme reippaammin. Pidämme osakkeen matalaa liikevaihtoon ja omaan pääomaan perustuvaa arvostusta toistaiseksi perusteltuna, sillä emme usko osittain taantuvan painoliiketoiminnan mahdollistavan konsernille >3 %:n kannattavuustasoja keskipitkällä aikavälillä. Tässä skenaariossa yhtiön pääomantuottopotentiaali sijaitsee tuottovaateen alapuolella. MiM-ratkaisujen onnistunut ylösajo sekä ratkaisut Painoliiketoiminnan taantumisen hidastamiseksi saattaisivat tuoda tukea tuloskehitykselle ja antaa edellytykset arvonluonnille. Painoliiketoiminnan vakautumista pitkällä aikavälillä odottava DCF-mallimme indikoi yhtiön käyvän arvon sijaitsevan 1,1 eurossa, joka on tavoitehintamme tienoilla.