Rebl Group antoi eilen negatiivisen tulosvaroituksen, joka oli kerrassaan toinen reilu kuukauden sisään. Laskimme ennusteitamme etenkin Digitaalisen liiketoiminnan ja Näkyvyysliiketoiminnan osalta. Tulosvaroitus ei näkemyksemme mukaan muuta yhtiön tulovirtojen muokkauksen etenemistä oikeaan suuntaan, sillä odotamme heikkouden olevan väliaikaista. Osakkeen arvostus on yhtiön tuloksentekokykyyn nähden mielestämme korkea, mikä pitää osakkeen tuotto/riski-suhteen heikkona. Toistamme vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintaamme 1,5 (aik. 1,9) euroon tehtyjen negatiivisten ennustetarkistusten myötä.

Näkymät heikot etenkin näkyvyysratkaisuissa ja digitaalisissa palveluissa

Rebl Group laski jatkuvien liiketoimintojensa tulosohjeistustaan vuodelle 2024. Toinen lyhyen ajan sisään annettu tulosvaroitus ei tullut meille yllätyksenä, sillä tuloksen kasvattamisedellytykset loppuvuodelle olivat mielestämme heikot yleisen talouden kehitys huomioiden. Negatiivinen tulosvaroitus oli yhtiön omien sanojen mukaan seurausta odotuksia heikommasta liikevaihdon ja kannattavuuden kehityksestä. Varsin ylätasolla annetusta aiemmasta tulosvaroituksesta poiketen, yhtiö kertoi uudessa tulosvaroituksessaan heikon markkinatilanteen vaikutuksen näkyneen etenkin digitaalisten palveluiden ja näkyvyysratkaisuiden myynnin kehityksessä. Tilanne ei sinällään ole yllätys, sillä useat IT-palveluyhtiöt ovat joutuneet varoittamaan tuloksistaan kuluvan vuoden aikana.

Yhtiö odottaa 2024 liikevaihdon jäävän vertailukauden tasolle (2023: 116,2 MEUR) ja liikevoiton heikkenevän edellisvuodesta (2023: -0,9 MEUR). Tulosohjeistuksen lasku oli mielestämme voimakas, sillä aiemmin yhtiö odotti liikevoiton paranevan vertailukaudesta. Tämä mielestämme viestii Q4:n alun olleen niin ikään vaisu sekä näkyvyyden loppuvuoteen edellistä varoitusta antaessa hyvin heikko.

Ennustelaskuja kuluvalle sekä tuleville vuosille

Tulosvaroitusta edeltävien ennusteidemme mukaan odotimme vertailukauden tasoista tulosta, jonka tähden alensimme tulosennusteitamme tämän raportin yhteydessä sekä kuluvan että tulevien vuosien osalta. Siten viime perjantaina julkaistu Q3-ennakkokommenttimme vanhentui nopeasti. Laskimme Digitaalisen liiketoiminnan ja Näkyvyysliiketoiminnan ennusteitamme liikevaihtotasolla hieman, mutta tulostasolla tätäkin enemmän (konserni: 2024 -3 % ja 2025-26 -7 %). Odotamme näiden liiketoimintojen tahmeuden olevan kuitenkin väliaikaista, ja isossa kuvassa yhtiön tulovirtojen muokkaus etenee mielestämme oikeaan suuntaan. Vielä suurta liikevaihto-osuutta vastaavan Painoliiketoiminnan rakenteellisesti taantuva kysyntä pitää konsernin kuitenkin laskusuuntaisena keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä. Lyhyen aikavälin kehitystä (2025) hieman kompensoi ennustamme markkinaympäristön parantuminen vuonna 2025, minkä uskomme vaikuttavan positiivisesti kullakin yhtiön liiketoiminta-alueella.

Osakkeen tuotto-odotus on mielestämme heikko

Osakkeen arvostus on mielestämme kaikilla negatiivista tulosta tekevälle liiketoiminnalle sopeutuvilla arvostus-mittareilla kallis, mikä painaa osakkeen tuotto-odotuksen heikolle tasolle. Tulos- ja kassavirtapohjaisin kertoimin (2025e EV/EBITDA 7x ja EV/FCF 16x) yhtiötä hinnoitellaan mielestämme selvällä preemiolla sen tulospotentiaaliin nähden. Painoliiketoiminnan stabiloitumista pitkällä aikavälillä odottava DCF-mallimme indikoi yhtiön käyvän arvon sijaitsevan 1,6 euron tuntumassa, mikä rajoittaa osakkeen nousupotentiaalia. Yhtiön korkean velkaantuneisuuden vuoksi näemme taseaseman tervehdyttämisen menevän voitonjaon edelle, minkä tähden emme usko yhtiön jakavan osinkoa.