Relais: Kasvuloikka Keski-Eurooppaan

Laajentuminen Keski-Eurooppaan yritysostolla on Relaisille strateginen ensiaskel, joka tukee sen kasvu- ja markkinapotentiaalia. Järjestelyn arvonluontiedellytykset ovat arviomme mukaan mallikkaat ostokohteen laatu ja kohtuullinen kauppahinta huomioiden. Olemme tehneet orgaanisiin ennusteisiimme H1:lle lieviä tarkistuksia leutoa talvea heijastellen, kun taas yritysoston sisällytämme ennusteisiimme toteutumisajankohdan vahvistuessa. Tätä taustaa vasten toistamme 16,5 euron tavoitehintamme ja Osta-suosituksemme.

Kasvuloikka Keski-Euroopan lisävarustemarkkinalle

Relais tiedotti eilen yritysostosta, jolla se laajenee Keski-Euroopan rekkojen ja kuorma-autojen lisävarustemarkkinalle ostamalla Matro Groupin. Matro Group on pitkän historian omaava lisävarusteiden jakelija, joka toimii muun muassa Benelux-maissa ja Saksassa, ja se on myös Relaisin tytäryhtiön Strandsin pitkäaikainen asiakas. Matro Groupin merkittävin tarvikebrändi on käsityksemme mukaan Nedking, jolla on jalansijaa Keski-Euroopassa, mutta ei Pohjoismaissa. Tämä tarjoaa Relaisin nykyisille Pohjoismaiden toiminnoille kasvun edellytyksiä, kun taas Strandsin kokemukset brändin rakentamisesta tukevat edellytyksiä kasvattaa Matro Groupia entisestään Euroopassa.

Kauppahinta on varsin kohtuullinen

Edellisen kahden vuoden aikana ostettavan kohteen liikevaihto on ollut 18,1 ja 18,7 MEUR, kun taas vastaavien vuosien liikevoitot ovat olleet 3,6 MEUR. Näin ollen Matro Groupin kannattavuus on ollut erinomaisella ja noin 20 %:n tasolla. Relais ostaa Matro Groupista tässä kohtaa 70 % noin 19,9 MEUR:lla ja järjestelyssä kohteen nettovelaton yritysarvo on 27,9 MEUR. Näin ollen edellisen kahden vuoden tuloksella tarkasteltuna kauppahinta vastaa noin 8x EV/EBIT-kerrointa, mikä on maltillinen liiketoiminnan laatu ja arviomme mukaan varsin hyvä pääomantuotto huomioiden. Relais rahoittaa kauppahinnasta noin 15 MEUR kassavaroillaan, mihin sillä on kassavarat ja hiljattain vahvistettu rahoituspaketti huomioiden hyvin varaa. Loput kauppahinnasta rahoitetaan myyjän ostajalle myöntämällä lainalla. Kaupan osapuolet ovat sopineet osakassopimuksen, joka sisältää osto- ja myyntioption jäljellä oleville 30 %:lle.

Orgaanisesti pieniä ennustetarkistuksia

Olemme tehneet ennusteisiimme hyvin marginaalisia 1-3 %:n muutoksia. Tarkistimme lyhyen tähtäimen orgaanisen kasvun ennusteitamme hienoisesti alaspäin, mikä heijastelee alkuvuoden leutoa talvea. Ennustamme tämän seurauksena Tekninen tukkukauppa- ja tuotteet -liiketoiminnan liikevaihdon supistuvan orgaanisesti selvästi sääolosuhteiden siivittämältä poikkeuksellisen vahvalta vertailukaudelta. Yritysoston taas sisällytämme ennusteisiimme lähempänä sen oletettavasti kesällä tapahtuvaa vahvistumista, mutta huomioimme ennusteissamme yritysostosta seuraavan pienen ei-toistuvan kulun.

Arvostus on houkutteleva usealla mittarilla

Ennusteillamme vuosien 2025–2026 liikearvopoistoista oikaistut P/E-luvut ovat noin 10x ja EV/EBITA-kertoimet ovat 10–9x. Näkemyksemme mukaan lähivuosien absoluuttiset arvostuskertoimet ovat edulliset. Viimeaikaisen kurssilaskun jälkeen Relais arvostetaan tuntuvalla alennuksella toimialaverrokkeihinsa nähden, mitä emme pidä perusteltuna. Täten myös arvostusero suhteessa sarjayhdistelijöistä muodostettuun verrokkiryhmään on huomattavan suuri, minkä lisäksi nykykurssi on merkittävästi alle kassavirtamallimme indikoiman arvon, joka on 16,5 euroa osakkeelta. Yhtiöllä on arviomme mukaan edellytykset yltää yli ajan jatkuvaan arvonluontiin yritysostovetoisella strategiallaan, ja mielestämme nykyinen osakkeen hintalappu on tähän suhteutettuna houkutteleva.