Relais laaja raportti: Ajoneuvojen jälkimarkkinan konsolidaattori

Relaisin arvonluontimalli pohjautuu liiketoimintojen omistamiseen, kehittämiseen ja ajoneuvojen jälkimarkkinan konsolidointiin. Tähän raaka-ainetta eli kassavirtaa tuottavat sen nykyiset liiketoiminnot, jotka kasvavat arviomme mukaan pitkässä juoksussa noin talouskasvun vauhtia. Osakkeen nykyinen arvostus on mielestämme maltillinen, kun taas yhtiön defensiivisen liiketoiminnan riskitaso on mielestämme varsin kohtuullinen. Siten pidämme osakkeen tuotto/riski-suhdetta houkuttelevana ja toistamme 15,0 euron tavoitehintamme ja Osta-suosituksemme. 

Relais operoi ajoneuvojen jälkimarkkinalla

Relais Group omistaa ja kehittää pitkäjänteisesti ajoneuvojen jälkimarkkinoilla toimivia yhtiöitä ja konsolidoi jälkimarkkinaa. Tämänhetkiset konserniyhtiöt harjoittavat varaosien, valaisimien ja varusteiden tukkumyyntiä sekä hyötyajoneuvojen korjaamo- ja huoltoliiketoimintaa Pohjoismaissa ja Baltiassa. Viimeisen reilun kolmen vuoden aikana Relais on kasvanut yli kymmenen yritysoston sekä arviomme mukaan markkinakasvua nopeamman orgaanisen kasvun turvin. Yhtiön taloudellinen tavoite on yltää 50 MEUR:n operatiiviseen tulokseen (pro forma EBITA) 2025 loppuun mennessä, mikä edellyttää merkittävää tuloskasvua vuoden 2023 tasoon (EBITA 28,6 MEUR) nähden. Tätä tavoitetta heijastellen odotamme yhtiön jatkavan aktiivisena yritysostomarkkinalla lähitulevaisuudessa.

Tuloskasvun keskeisinä ajureina toimivat orgaaninen kasvu ja pääoman allokointi yritysostoihin

Relaisin kohdemarkkina kasvaa pääasiassa ajoneuvokannan kasvun mukaista tahtia, mikä on arviomme mukaan keskipitkällä ja pitkällä tähtäimellä karkeasti linjassa talouskasvuvauhdin kanssa. Näin ollen noin markkinakasvun mukaista liikevaihdon kasvua sekä saavutetun kiitettävän tehokkuuden ylläpitoa heijastellen odotamme tuloskasvun olevan lähivuosina (2024–2027) keskimäärin noin 3 %:n tasolla. Relaisin rahoitusasema, liiketoiminnan kassavirta ja mahdollisuus käyttää omaa osaketta kauppavälineenä mahdollistavat epäorgaanisen kasvun, mutta pidämme myös lisärahoituksen keräämistä ja epäorgaanisen kasvun kiihdyttämistä varsin mahdollisena lähivuosina. Arviomme mukaan pidemmän tähtäimen sijoittajan tuotto-odotuksen keskeinen ajuri onkin pääoman allokoinnin lopputulos, mihin myös keskeisimmät riskit valtaosin liittyvät. Lähihistorian yritysostojen laatu ja arvostustasot huomioiden, ovat näytöt yritysostovetoisesta kasvusta mielestämme hyvät.

Arvostus on mielestämme maltillinen

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat 12x ja 11x ja oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat 10x. Nämä arvostuskertoimet ovat mielestämme maltilliset jo pelkästään nykyiselle liiketoimintakokonaisuudelle, eivätkä ne toisaalta hinnoittele pääoman uudelleen allokoinnin arvonluontia sisäänsä. Suhteellisesti Relais arvostetaan alennuksella suhteessa vastaavanlaisten liiketoimintojen verrokkiyhtiöihin, kun taas sarjayhdistelijöistä muodostuvaan verrokkiryhmään suhteutettuna osake arvostetaan huomattavalla alennuksella. Mielestämme Relaisin perusteltu arvostustaso taas löytyy näiden verrokkiryhmien välimaastosta. Useammalla arvostusmittarilla tarkasteltuna nykyinen osakkeen arvostus onkin mielestämme maltillinen. Siten pidämme osakkeen tuotto/riski-suhdetta houkuttelevana.