Relais laaja raportti: Arvonluontia ajoneuvojen jälkimarkkinoilla

Relaisin arvonluontimalli pohjautuu liiketoimintojen omistamiseen, kehittämiseen ja ajoneuvojen jälkimarkkinoiden konsolidointiin yritysostoilla. Tähän raaka-ainetta eli kassavirtaa tuottavat sen nykyiset liiketoiminnot, jotka kasvavat arviomme mukaan pitkässä juoksussa noin talouskasvun vauhtia. Odotamme yhtiön kuitenkin vauhdittavan kasvua yritysostoilla myös jatkossa ja historiallisten näyttöjen valossa pidämme tätä arvonluonnin näkökulmasta oikeana valintana. Osakkeen nykyinen arvostus on mielestämme maltillinen, kun taas yhtiön defensiivisen liiketoiminnan riskitaso on mielestämme keskimääräistä maltillisempi. Siten pidämme osakkeen tuotto/riski-suhdetta houkuttelevana ja toistamme 17,0 euron tavoitehintamme ja Lisää-suosituksemme.

Relais operoi ajoneuvojen jälkimarkkinalla

Relais Group omistaa ja kehittää pitkäjänteisesti ajoneuvojen jälkimarkkinoilla toimivia yhtiöitä ja konsolidoi jälkimarkkinaa. Tämänhetkiset konserniyhtiöt harjoittavat varaosien, valaisimien ja varusteiden tukkumyyntiä sekä hyötyajoneuvojen korjaamo- ja huoltoliiketoimintaa Pohjoismaissa ja Baltiassa. Kuluvalla vuosikymmenellä Relais on kasvanut yli kymmenen yritysoston sekä arviomme mukaan markkinakasvua nopeamman orgaanisen kasvun turvin. Yhtiön taloudellinen tavoite on yltää 50 MEUR:n vertailukelpoiseen operatiiviseen tulokseen (pro forma EBITA) 2025 loppuun mennessä. Tätä tavoitetta heijastellen odotamme yhtiön jatkavan yritysostoja lähitulevaisuudessa, mihin sen valtavat ja melko hajanaiset kohdemarkkinat antavat mielestämme hyvät edellytykset.

Tuloskasvun keskeisinä ajureina toimivat orgaaninen kasvu ja pääoman allokointi yritysostoihin

Relaisin kohdemarkkina kasvaa pääasiassa ajoneuvokannan kasvun mukaista tahtia, mikä on arviomme mukaan keskipitkällä ja pitkällä tähtäimellä karkeasti linjassa talouskasvuvauhdin kanssa. Näin ollen noin markkinakasvun mukaista liikevaihdon kasvua, jo kerrottuja yritysostoja sekä saavutettua kiitettävän tasoista operatiivista tehokuutta heijastellen odotamme tuloskasvun olevan lähivuosina (2024–2027) keskimäärin noin 9 %:n tasolla. Relaisin rahoitusasema, liiketoiminnan kassavirta ja mahdollisuus käyttää omaa osaketta kauppavälineenä mahdollistavat epäorgaanisen kasvun jatkamisen, mutta yhtiö on myös kertonut aikeistaan vahvistaa pääomarakennetta oman pääoman ehtoisella rahoituksella. Konsernin liiketoimintamallia ja strategisia valintoja peilaten arvioimme osakkeen pidemmän tähtäimen tuotto-odotuksen keskeiseksi ajuriksi saavutetun pääoman allokoinnin tuoton. Myös osakkeen keskeiset riskit liittyvät pääoman allokoinnin onnistumiseen, mutta lähihistorian yritysostojen laatu ja arvostustasot huomioiden, ovat Relaisin näytöt yritysostovetoisesta kasvusta mielestämme hyvät.

Tuotto-riskisuhde on mielestämme houkutteleva

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat noin 10-9x ja vastaavat oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat 11x ja 9x. Kuluvan vuoden arvostuskertoimet eivät huomioi täysimääräisesti tuoreita yritysostoja, mutta näkemyksemme mukaan relevantimmat ensi vuoden kertoimet ovat Relaisin nykyliiketoiminnoille maltilliset. Suhteellisesti Relais arvostetaan melko linjaan suhteessa vastaavanlaisia liiketoimintoja operoiviin verrokkiyhtiöihin, kun taas sarjayhdistelijöistä muodostuvaan verrokkiryhmään suhteutettuna osake arvostetaan huomattavalla alennuksella. Mielestämme Relaisin perusteltu arvostustaso taas löytyy näiden verrokkiryhmien välimaastosta, joten absoluuttisesti ja suhteellisesti tarkasteltuna osakkeen arvostus on houkutteleva. Tätä arvostuskuvaa puoltaa myös nykykurssin yläpuolella 16,6 eurossa oleva kassavirtamalli. Tätä arvostusta, Relaisin pääoman allokoinnista saatuja historiallisia näyttöjä ja liiketoiminnan riskiprofiilia heijastellen pidämme osakkeen tuotto-riskisuhdetta houkuttelevana.