Relaisin arvonluontimalli pohjautuu liiketoimintojen omistamiseen, kehittämiseen ja ajoneuvojen jälkimarkkinoiden konsolidointiin yritysostoilla. Yhtiön historialliset näytöt ovat hyvät ja uskomme sillä olevan edellytykset luoda arvoa myös jatkossa. Mielestämme osakkeen nykyinen arvostus on varsin kohtuullinen ja liiketoiminnan riskitaso on keskimääräistä matalampi. Siten pidämme osakkeen tuotto-riskisuhdetta houkuttelevana ja toistamme Lisää-suosituksemme, vaikkakin laskemme tavoitehintamme ennustemuutoksia ja hieman noussutta tuottovaadetta heijastellen 15,5 euroon (aik. 17,0 euroa).

Relais operoi ajoneuvojen jälkimarkkinalla

Relais Group omistaa ja kehittää pitkäjänteisesti ajoneuvojen jälkimarkkinoilla toimivia yhtiöitä ja konsolidoi jälkimarkkinaa yritysostoilla. Tämänhetkiset konserniyhtiöt harjoittavat varaosien, valaisimien ja varusteiden myyntiä sekä hyötyajoneuvojen korjaamo- ja huoltoliiketoimintaa. Yhtiöllä on toimintaa laaja-alaisesti Pohjoismaissa sekä muualla Pohjois-Euroopassa. Kuluvalla vuosikymmenellä Relais on kasvanut lukuisten yritysostojen sekä arviomme mukaan markkinakasvua nopeamman orgaanisen kasvun turvin. Konsernin liiketoiminta- ja arvonluontimallin ytimessä on omistettujen liiketoimintojen kassavirran uudelleen allokointi kasvuun, mikä tunnetaan niin kutsuttuna sarjayhdistelijän toimintamallina. Tällä mallilla yhtiö on saavuttanut edellisen kymmenen vuoden jaksolla varsin hyvän pääoman tuottotason, mikä on osoittanut mallin toimivan.

Keskipitkällä aikavälillä huoltotoimia, pitkällä aikavälillä kasvu jatkuu

Relaisin kohdemarkkina kasvaa pääasiassa ajoneuvokannan kasvun mukaista tahtia, mikä on arviomme mukaan keskipitkällä ja pitkällä tähtäimellä karkeasti linjassa talouskasvuvauhdin kanssa. Pitkässä juoksussa uskomme kuitenkin yhtiön kasvuvauhdin yltävän selvästi markkinakasvua ripeämmäksi, kun yhtiö toimintamallinsa mukaisesti allokoi liiketoimintojen tuottamia kassavirtoja jälkimarkkinalla operoiviin yhtiöihin. Siten yhtiön tuloskasvutahdin määrittää yritysostojen määrä. Lyhyellä tähtäimellä uskomme yhtiön fokuksen olevan nykyisten liiketoimintojen tehokkuustasojen nostossa sekä taseen velkavivun supistamisessa. Tehostustoimilla odotamme kuitenkin yhtiön onnistuvan kohottamaan pääoman tuottotasojaan, mikä vauhdittaa arvonluontia ja antaa myös paremmat edellytykset pitkän tähtäimen kasvulle. Pitkässä juoksussa yhtiön arvonkehityksen määrittää sen pääoman tuotto ja Relaisin tapauksessa asia tiivistyy suurelta osin yritysostoihin allokoitavien pääomien tuottoihin. Siten yhtiön keskeiset mahdollisuudet ja riskit liittyvät yritysostoprosessin laatuun.

Arvostuksessa on mielestämme nousuvaraa

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat noin 11x ja 10x ja vastaavat oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat 11x ja 9x. Kuluvan vuoden arvostuskertoimet eivät huomioi täysimääräisesti tuoreita yritysostoja, mutta näkemyksemme mukaan relevantimmat ensi vuoden kertoimet ovat Relaisin nykyliiketoiminnoille maltilliset. Suhteellisesti Relais arvostetaan alennuksella suhteessa vastaavanlaisia liiketoimintoja operoiviin verrokkiyhtiöihin, kun taas sarjayhdistelijöistä muodostuvaan verrokkiryhmään suhteutettuna osake arvostetaan huomattavalla alennuksella. Mielestämme Relaisin perusteltu arvostustaso taas löytyy näiden verrokkiryhmien välimaastosta, joten absoluuttisesti ja suhteellisesti tarkasteltuna osakkeen arvostus on houkutteleva. Tätä arvostuskuvaa puoltaa myös nykykurssin yläpuolella 15,8 eurossa oleva kassavirtamalli. Tätä arvostuskuvaa, Relaisin pääoman allokoinnista saatuja historiallisia näyttöjä ja liiketoiminnan riskiprofiilia heijastellen pidämme osakkeen tuotto-riskisuhdetta houkuttelevana.