Lähde: Inderes

Relaisin Q1-luvut peittosivat ennusteemme selvällä marginaalilla, kun orgaaninen kasvu oli ennakoitua voimakkaampaa. Teimme kuitenkin vain lieviä ennustemuutoksia, joten toistamme 18,0 euron tavoitehintamme ja matalalle arvostetun Relaisin Osta-suosituksen. Relaisin toimitusjohtajan Q1-haastattelu (eng.) on katsottavissa tästä linkistä.

Liikevaihdon orgaaninen kehitys oli pirteää

Relaisin liikevaihto kasvoi Q1:llä vertailukaudesta peräti 44 % 119 MEUR:oon. Liikevaihdon suurempana ajurina toimivat yritysostot, mutta konsernitason orgaaninen kasvu ylsi 7 %:iin, mikä vastasi suurelta osin ennusteemme ylitystä. Arvioimme orgaanisen kasvun olleen vauhdikkainta Teknisessä tukkukaupassa, mihin vaikutti suhteellisen ankaran talven tuoma kysynnän vahvistuminen. Toisaalta yhtiön mukaan orgaaninen kasvu oli hyvin laaja-alaista eri tytäryrityksissä, joten kasvua on vahvistanut myös yhtiön omat kasvutoimet. Kertaeristä ja yritysostojen poistoista oikaistu operatiivinen tulos (oik. EBITA) ylsi 12,8 MEUR:oon ylittäen näin ennusteemme liikevaihdon vetämänä. Kannattavuus oli linjassa ennusteemme kanssa ja se laski vertailukaudesta lievästi mm. myynnin jakauman muutoksen seurauksena. Segmenttikohtaisissa kannattavuuksissa ei ollut yllätyksiä, kun Hyötyajoneuvopalveluiden kannattavuus parani, Teknisen tukkukaupan kehittyi suhteellisen vakaasti ja Tuotteet ja ratkaisut –segmentin kannattavuus laski harvinaisen korkeasta vertailukauden tasosta.

Päivitetty strategia ja tavoitteet julkaistaan ensi viikolla

Relais järjestää keskiviikkona (20.5.) pääomamarkkinapäivän ja julkistaa uuden strategian ja taloudelliset tavoitteet. Uskomme yhtiön keskittyvän myös jatkossa pääoman allokointiin Pohjoismaiselle ajoneuvojen jälkimarkkinalle, mistä sillä on hyvät näytöt. Arviomme mukaan tavoitteet tulevat alleviivaamaan uuden toimitusjohtajan painottamaa tehokkuutta niin pääoman kierron kuin kannattavuuden ja kassavirran osalta. Siten arvioimme yhtiön tuovan taloudellisiin tavoitteisiin näiden mittareita, kuten sijoitetun pääoman tuoton. Pidämme painotuksia oikeina ja arvioimme, että yhtiöllä on edellytykset parantaa tehokkuuttaan ja näin vauhdittaa arvonluontia, joka on nyt jo hyvällä tasolla.

Lieviä positiivisia ennustemuutoksia

Olemme tehneet ennusteisiimme pieniä muutoksia, vaikkakin uskomme olosuhteiden avittaneen orgaanista kasvua jonkin verran emmekä nojaa tähän tulevaisuuden ennusteissamme. Lähivuosien operatiiviset tulosennusteemme nousivat noin 2 %. Kuluvan vuoden kasvua vauhdittavat yritysostot, mutta lähivuosina odotamme noin markkinavauhdin vetoista 2-3 %:n liikevaihdon kasvua ja vakaata kannattavuuskehitystä. Siten ennusteemme eivät nojaa tavoiteltujen tehokkuushyötyjen realisoitumiseen ja odotammekin näistä toimista konkreettisia näyttöjä ennen niiden leipomista ennusteisiin. Yhtiön strategiaa mukaillen lähivuosien tuloskasvua tulee kuitenkin suurella todennäköisyydellä vahvistamaan yritysostot.

Osake on huokeasti hinnoiteltu

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2026-2027 oikaistut P/E- ja EV/EBITA-kertoimet ovat 11-10x ja 10-9x. Nämä ovat mielestämme maltilliset ja niissä on nousuvaraa Relaisin operatiiviset liiketoiminnot ja pääoman allokoinnin näytöt huomioiden. Relais arvostetaan alennuksella vastaavanlaisia liiketoimintoja harjoittavien yhtiöiden kanssa, kun taas sarjayhdistelijöihin nähden arvostus on merkittävällä alennuksella. Mielestämme perusteltu arvostus löytyy näiden kahden verrokkiryhmän välimaastosta. Siten verrokkiarvostuksen kautta tarkasteltuna osake on edullinen ja tätä näkemystä tukee tavoitehintamme tasolla oleva kassavirtamallimme.