Relais Q2'24: Ennätyksellinen alkuvuosi

Relaisin torstaina julkaisema Q2-raportti oli odotuksiamme parempi liikevaihdon ja etenkin kannattavuuden ylitettyä ennusteemme. Tätä taustaa, kohonneita kannattavuusennusteitamme ja hiljattain tehtyä pientä yritysostoa heijastellen kuluvan ja ensi vuoden ennusteemme nousivat. Osakkeen arvostus ei päätä huimaa, mutta viimeaikainen kurssinousu on nähdäksemme purkanut räikeimmän aliarvostuksen. Nostamme ennustemuutosten myötä tavoitehintamme 16,5 euroon (aik. 15,0 euroa), mutta laskemme suosituksen Lisää-tasolle (aik. Osta). Relaisin toimitusjohtajan Q2-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä

Orgaaninen kasvu sekä myyntikate-% olivat Q2:n ilonaiheita

Relaisin liikevaihto kasvoi Q2:lla 16 % 74,3 MEUR:oon ylittäen ennusteemme. Toteutetut yritysostot tukivat liikevaihtoa hieman odotuksiamme vähemmän, joten ennusteylitys oli erittäin vahvan orgaanisen kehityksen harteilla. Kasvua tuki arviomme mukaan edelleen Q1’24:n suotuisat sääolosuhteet, mutta Relais vaikuttaa onnistuneen lisäksi kasvattamaan markkinaosuuttaan. Relaisin myyntikatetta parantavat toimet purivat Q2:lla selvästi odotuksiamme paremmin, mikä yhdessä odotuksia suuremman liikevaihtomassan kanssa veti jakson EBITAn 7,3 MEUR:oon ja kirkkaasti yli 5,3 MEUR:ssa olleen ennusteemme. Operatiivista ennusteylitystä heijastellen myös Q2:n 0,22 euron oikaistu osakekohtainen tulos ylitti ennusteemme.

Tulosennusteet nousivat, mutta odotamme liikevaihdon kasvun rauhoittuvan alkuvuoden tahdista

Relais ei ole antanut numeerista tulosohjeistusta kuluvalle vuodelle ohjeistuskäytäntönsä mukaisesti. Alkuvuoden osin suosiollisista sääolosuhteista kummunneen vahvan orgaanisen kasvun (H1’24: + 10 %), markkinaosuusvoittojen ja toteutettujen yritysostojen ansiosta kuluvan vuoden liikevaihdon ennusteemme odottaa 13 %:n kasvua 320 MEUR:oon. Arvioimme kuitenkin sääolosuhteiden tukeman kysyntätilanteen olleen H1:llä keskimääräistä vuotta vahvempi, minkä myötä odotamme vuonna 2025 orgaanisen kasvun olevan tiukassa etenkin H1:n vahvan vertailukauden vuoksi. Saavutetut markkinaosuusvoitot vahvistavat luottoamme yhtiön kilpailukykyä kohtaan, mutta odotamme lisänäyttöjä ennen kuin olemme valmiita sisällyttämään ennusteisiimme orgaanisia markkinaosuuden voittoja pidemmällä aikavälillä. Näin ollen odotamme orgaanisen liikevaihdon kasvun tasaantuvan lähivuosina Relaisin kohdemarkkinoiden arvioidun kasvun tasolle noin 3 %:iin. Sisällytimme heinäkuussa tiedotetun pienen yritysoston ennusteisiimme, mikä yhdessä nousseiden myyntikate-%:n ennusteidemme kanssa kohotti vuosien 2024–2025 EBITA:n ennusteitamme 7–4 %.

Osa aliarvostuksesta on mielestämme purkaantunut kurssinousun myötä

Vuosien 2024–2025 P/E-luvut (oik.) ovat 12x ja oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat 10x. Näkemyksemme mukaan lähivuosien absoluuttiset arvostuskertoimet ovat edullisen puoleiset. Toimialaverrokkeihinsa nähden osake arvostetaan lähes 10 %:n alennuksella, kun taas sarjayhdistelijöistä muodostettuun verrokkiryhmään nähden osake arvostetaan merkittävällä alennuksella. Nähdäksemme perusteltu arvostustaso löytyy näiden verrokkiryhmien välimaastosta. Kassavirtamallimme indikoima arvo on 16,5 eurossa, mitä pidämme kelvollisena mittatikkuna nykyliiketoiminnan arvostukselle. Tämän lisäksi sijoittajalle jää mielestämme positiivinen odotusarvo yhtiön yritysostostrategian arvonluonnista. Kaikkiaan pidämme osakkeen arvostusta houkuttelevan eri arvostusmenetelmien pohjalta arvioituna, vaikkakin viime aikainen kurssinousu onkin mielestämme purkanut osan aliarvostuksesta.