Relais Q2'25 -ennakko: Vertailukausi asettaa riman korkealle

Relais julkistaa Q2-tuloksensa torstaina noin klo 9.00. Vahvasta vertailukaudesta ja tahmeasta markkinakehityksestä huolimatta ennustamme liikevaihdon kasvaneen yritysostojen turvin. Tätä kokonaisuutta heijastellen odotamme kuitenkin tuloksen kivunneen vain lievästi vertailukauden yläpuolelle. Olemme tehneet ennusteisiimme hienosäätöä ja huomioineet tuoreet yritysostot, mitä peilaten lähivuosien ennusteemme nousivat lievästi. Osakkeen arvostus on säilynyt maltillisena, joten toistamme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 18,5 euroon (aik. 17,0 euroa).

Lähde: Inderes

Yritysostot pitivät ylärivin ennusteen nousu-uralla vaimeassa markkinassa

Päivitetyillä ennusteillamme odotamme Relaisin Q2-liikevaihdon kasvaneen 7 % vertailukaudesta 79,5 MEUR:oon (aik. 74,9 MEUR). Liikevaihdon kasvua vauhdittavat epäorgaaniset ajurit, kun Teknistä tukkukauppaa vauhdittaa Team Verksted Holding –yritysosto. Tästä yritysostosta huolimatta ennustamme liiketoiminta-alueen kokonaiskasvun jäävän lievästi negatiiviseksi (-2 %), mikä heijastelee varsin vahvaa vertailukautta ja liikevaihdon ennustettua orgaanista supistumista (- 4 %). Edellä mainittu yritysosto yhdessä kahden muun yritysoston kanssa kohottavat korjaamo- ja huoltotoimintojen ennustetun liikevaihdon kasvun 25 %:iin Q2:lla, minkä taustalla vaikuttaa myös ennustettu liikevaihdon 2 %:n orgaaninen lasku. Kaiken kaikkiaan uskomme yhtiön päämarkkinoiden supistuneen orgaanisesti Q2:lla ja muun muassa verrokkiyhtiö Mekon kommenttien perusteella hintakilpailu vaikuttaa olleen tavanomaista tiukempaa keväällä.

Ppa-poistoista oikaistua liikevoittoa (EBITA) ennustamme Relaisin tehneen Q2:lla 7,2 MEUR (aik. 6,2 MEUR), mikä on hiuksenhienosti vertailukauden yläpuolella ja vastaa 9,1 %:n kannattavuutta. Odotammekin orgaanisen liikevaihdon supistumisen painaneen kannattavuuden alle vertailukauden tason eritoten korjaamo- ja huoltopalveluissa, missä toimipisteiden korkea käyttöaste on kannattavuuden kannalta varsin kriittistä. Samaan aikaan tehtyjen yritysostojen myötä liikevaihdon rakenne on muuttunut ja korjaamo- ja huoltopalveluiden rakenteellisesti matalampi kannattavuus painaa konsernitason kannattavuutta suhteessa vertailukauteen.

Orgaanisia ja epäorgaanisia ennustemuutoksia

Olemme päivittäneet tulosennakon yhteydessä ennusteitamme koko vuoden osalta. Emme odota Q2:n vaisun markkinatilanteen vahvistuvan nopeasti, mitä peilaten laskimme H2’25:n ja lähivuosien orgaanisen liikevaihdon ennusteitamme lievästi. Nämä sinällään pienet ennustemuutokset kuitenkin pitkälti kompensoituivat tuoreilla yritysostoilla. Näiden ajurien summana kuluvan vuoden ennusteemme eivät juurikaan muuttuneet, mutta vuosien 2026-2027 liikevaihdon ja operatiivisen tuloksen ennusteemme kohosivat 4-5 %.

Arvostuskuva on säilynyt houkuttelevana

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat noin 12-11x ja vastaavat oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat 12x ja 10x. Kuluvan vuoden arvostuskertoimet eivät huomioi täysimääräisesti tuoreita yritysostoja, joten mielestämme paremman mittatikun nykymuotoiselle Relaisille antavat vuoden 2026 arvostuskertoimet. Nämä arvostuskertoimet ovat mielestämme absoluuttisesti maltilliset. Suhteellisesti vuoden 2026 ennusteilla Relais arvostetaan karkeasti linjaan vastaavanlaisia operatiivisia liiketoimintoja harjoittavien yhtiöiden kanssa, kun taas sarjayhdistelijöihin nähden arvostus on merkittävällä alennuksella. Mielestämme Relaisin perusteltu arvostus löytyy näiden kahden verrokkiryhmän välimaastosta, kun huomioidaan yhtiön historialliset näytöt pääoman onnistuneesta allokoinnista sekä kohonnut laatu. Täten viimeaikaisesta kurssinoususta huolimatta osakkeen tuotto-riskisuhde on mielestämme edelleen houkutteleva.