Relais Q2'25: Kiihdytyskaistaa on vielä jäljellä

Lähde: Inderes

Relaisin Q2-sujui operatiivisesti varsin odotuksiemme mukaisesti, eikä vaisu markkinatilanne horjuttanut yhtiötä olennaisesti. Tätä taustaa vasten emme ole tehneet juurikaan ennustemuutoksia, sillä odotuksemme asteittain paranevasta toimintaympäristöstä olivat linjassa johdon kommenttien kanssa. Siten emme myöskään tee muutoksia 18,5 euron tavoitehintaamme tai lisää-suositukseemme.

Operatiivisesti pitkälti odotetunlainen neljännes

Relaisin Q2-liikevaihto kasvoi vertailukaudesta 12 % lähes 83 MEUR:oon, mikä ylitti hieman vajaan 80 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon lievä orgaaninen supistuminen (- 2 %) oli pitkälti linjassa odotuksiemme kanssa, kun tiedossa ollut hieman vaisumpi kysyntä nakersi kysyntää suhteessa hyvään vertailukauden tasoon. Tämän kuitenkin enemmän kuin kompensoi yritysostojen tuoma kasvuloikka, jonka vaikutus oli ennustamaamme suurempi ja aiheutti ennusteylityksen. Q2:n yritysostojen poistoista oikaistu operatiivinen tulos (EBITA) asettui tasan ennusteemme mukaisesti 7,2 MEUR:oon. Kaiken kaikkiaan operatiivisesti neljännes oli Relaisille tuttuun tapaan tasaisen varmaa tekemistä. Tätä kokonaiskuvaa ei muuta se, että osakekohtainen tulos painui 0,08 euroon ja jäi alle 0,20 euron ennusteemme, sillä sen taustalla ovat suurelta osin valuuttakurssien vaihteluihin liittyvät tappiot, joista olennainen osa ei ole kassavirtavaikutteista.

Taseen puolesta liikkumavaraa on nyt rajallisesti

Q2’25:n lopussa Relaisin nettovelka oli 227 MEUR:ssa (sis. IFRS 16 velat), mikä vastaa 4,4x nettovelka/käyttökate-tasoa (2,5x ilman vuokrasopimusvelkoja). Tämä, yhtiön nykyiset rahoitussopimukset ja tuoreimmat yritysostot huomioiden, Relaisilla on arviomme mukaan rajallisesti liikkumavaraa pääoman allokoinnin saralla. Yhtiö on kuitenkin kertonut jälleenrahoittavansa TVH-yritysostoon otetun siltarahoituksen oman pääoman ehtoisella rahoituksella tai omalla pääomalla lähiaikoina. Tämä sekä liiketoiminnan defensiivinen luonne huomioiden, rahoitusasema on mielestämme varsin vakaalla pohjalla. Siltarahoituksen jälleenrahoituksen suuruus määrittelee arviomme mukaan myös pitkälti epäorgaaniseen kasvuun allokoitavissa olevien varojen määrän lyhyellä ja keskipitkällä aikavälillä.

Emme nähneet aihetta olennaisille ennustemuutoksille

Emme ole tehneet operatiivisiin ennusteisiimme olennaisia muutoksia odotuksiemme mukaisen Q2-raportin jälkeen. Tarkistimme kuitenkin lievästi nettorahoituskulujen ennusteitamme ylöspäin, mikä peilaa hieman ennakoimaamme korkeampaa korkokulujen tasoa. Tätä taustaa vasten operatiivisen tuloksen tasolla ennusteemme nousivat prosentin, mutta lähivuosien osakekohtaisen tuloksen ennusteemme laskivat saman verran.

Arvostuksessa on mielestämme nousuvaraa

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2025-2026 ovat noin 13-11x ja vastaavat oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat 13x ja 10x. Tehdyt yritysostot täysimääräisesti huomioivat ja siten relevantimmat ensi vuoden arvostuskertoimet ovat mielestämme varsin kohtuulliset ja niissä on nousuvaraa Relaisin operatiiviset liiketoiminnot ja pääoman allokoinnin näytöt huomioiden. Suhteellisesti Relais arvostetaan karkeasti linjaan vastaavanlaisia operatiivisia liiketoimintoja harjoittavien yhtiöiden kanssa, kun taas sarjayhdistelijöihin nähden arvostus on merkittävällä alennuksella. Mielestämme Relaisin perusteltu arvostus löytyy näiden kahden verrokkiryhmän välimaastosta. Siten verrokkiarvostuksen kautta tarkasteltuna ei nykyinen arvostustaso nähdäksemme anna pääoman allokoinnin kautta tapahtuvalle arvonluonnille arvoa. Mielestämme yhtiön näytöt puoltavat sen jatkumisen varaan laskemista, joten osakkeen tuotto-riskisuhde on mielestämme houkutteleva.