Relais Q2'26: Töyssyjä tiellä
Tiivistelmä
- Relaisin Q2-liikevaihto kasvoi 33,3 % 110 MEUR:oon, ylittäen ennusteet, mutta kannattavuus jäi odotuksista oikaistun EBITAn ollessa 8 MEUR.
- Kannattavuuden heikkeneminen johtui muun muassa Raskoneen toimipisteen muutosta ja uusien yksiköiden avaamisesta, mutta nämä tekijät ovat arvioiden mukaan väliaikaisia.
- Relaisin osakkeen arvostus on maltillinen, ja ennusteiden mukaiset P/E-luvut vuosille 2026-2027 ovat 13-11x, mikä tarjoaa nousuvaraa suhteessa verrokkiryhmiin.
- Ennustamme kuluvan vuoden liikevaihdon kasvavan 21 % 465 MEUR:oon, mutta oikaistun EBITA-marginaalin laskevan 9,3 %:iin, johtuen liikevaihdon rakenteen muutoksista.
Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.
| Ennustetaulukko | Q2'25 | Q2'26 | Q2'26e | Q2'26e | Konsensus | Erotus (%) | 2026e | |||
| MEUR / EUR | Vertailu | Toteutunut | Inderes | Konsensus | Alin | Ylin | Tot. vs. inderes | Inderes | ||
| Liikevaihto | 82,9 | 110 | 104 | 108 | 0,0 | - | 0,0 | 7 % | 465 | |
| Käyttökate | 11,8 | 13,6 | 15,4 | 15,5 | 0,0 | - | 0,0 | -12 % | 66,9 | |
| Oikaistu EBITA | 7,6 | 8,0 | 9,2 | 9,4 | 0,0 | - | 0,0 | -13 % | 43,4 | |
| Tulos ennen veroja | 1,9 | -0,5 | 4,6 | 4,7 | 0,0 | - | 0,0 | -111 % | 21,3 | |
| EPS (raportoitu) | 0,08 | 0,12 | 0,19 | 0,16 | 0,0 | - | 0,0 | -37 % | 0,69 | |
| Liikevaihdon kasvu-% | 11,6 % | 33,3 % | 25,0 % | 30,2 % | -100,0 % | - | -100,0 % | 8,3 %-yks. | 21,2 % | |
| EBITA-% | 9,1 % | 7,3 % | 8,9 % | 8,7 % | - | -1,6 %-yks. | 9,3 % | |||
Lähde: Inderes & Modular Finance (konsensus, 4 ennustetta)
Relaisin Q2-tulos jäi ennusteistamme odotettua pirteämmästä liikevaihdon kasvusta huolimatta. Taustalla oli kuitenkin tekijöitä, joiden emme usko olevan pitkävaikutteisia. Tätä taustaa vasten emme ole tehneet keskipitkän aikavälin ennusteisiimme suuria muutoksia. Näin ollen toistamme myös 17,0 euron tavoitehintamme. Osakkeen arvostus on ennusteillamme maltillinen ja siten säilytämme myös Lisää-suosituksemme. Toimitusjohtajan Q2-haastattelu (eng.) on katsottavissa tästä linkistä.
Orgaaninen kasvu hyvää, kannattavuus ei
Relaisin Q2-liikevaihto kasvoi kolmanneksella vertailukaudesta 110 MEUR:oon. Tämä ylitti ennusteemme, minkä taustalla oli kaikkien kolmen segmentin ennusteylitykset ja erityisesti odotuksiamme pirteämpi orgaaninen liikevaihdon kehitys.
Pirteästä liikevaihdon kehityksestä huolimatta jakson kannattavuus jäi tuntuvasti odotuksistamme ja Relais teki Q2:lla 8 MEUR oikaistua EBITAa, kun ennusteemme oli 9,2 MEUR. Taustalla vaikutti Hyötyajoneuvopalveluissa muun muassa Raskoneen suuren toimipisteen muutto sekä uudet avaukset Teknisen tukkukaupan puolella, jossa uusien yksiköiden liikevaihdon kasvu tulee kulujen perässä. Myös johdon harkinnan seurauksena tehty varaus saamisiin painoi tulosta 0,6 MEUR. Siten uskommekin kannattavuuden vaisuuden olevan pitkälti väliaikaista, vaikkakin uusien yksiköiden ylösajo tukkukaupassa vaatii joitakin kvartaaleja aikaa. Positiivista raportilla oli korkealle 100 %:iin noussut kassavirtasuhde, joka johdon kommenttien perusteella heijastelee pysyvämpiä muutoksia käyttöpääomassa, kun heikosti kiertäviä ja tuottavia tuotteita on karsittu. Siten tavoitellusta tehokkuusparannuksesta saatiin konkreettisia merkkejä.
Tulosennusteemme laskivat lievästi
Relais ei anna ohjeistuskäytäntönsä mukaisesti numeerista ohjeistusta. Ennustamme Relaisin kuluvan vuoden liikevaihdon kasvavan 21 % 465 MEUR:oon. Tämä heijastelee erityisesti tehtyjä yritysostoja, mutta uskomme H2’26:lla orgaanisen kasvun säilyvän hyvällä noin 3 %:n tasolla. Oikaistun EBITA-marginaalin odotamme sen sijaan laskevan kuluvana vuonna 9,3 %:iin (2025 10,0 %). Kannattavuutta nakertaa liikevaihdon rakenteen muutos Hyötyajoneuvopalveluiden suhteellisen osuuden kasvun myötä. Lisäksi kuluvan vuoden kehitystä varjostaa Q2:llakin kannattavuutta rasittaneet tekijät. Siten odotammekin ensi vuoden kannattavuuden nousevan tuntuvasti (2027e 10,1 %), kun hyvä orgaaninen kasvu tuo tehokkuusvoittoja ja erityisesti Teknisen tukkukaupan uudet yksiköt parantavat kannattavuuttaan kasvun mukana. Teimme kuitenkin näiden osalta hieman ennustetarkistuksia loppuvuodelle ja ensi vuoteen, sillä uskomme uusien yksiköiden liikevaihdon kohoavan asteittain, mikä myös määrittelee kannattavuusparannuksen vauhdin. Kuluvan vuoden oikaistun EBITAn ennusteemme laski Q2-raportin ja ennustarkistuksien myötä 7 %, kun taas lähivuosien vastaavat ennusteet laskivat vain noin 0-2 %.
Arvostus on varsin kohtuullinen
Relaisin ennusteidemme mukaiset vuosien 2026-2027 oikaistut P/E-luvut ovat 13-11x ja vastaavat EV/EBITA-luvut ovat 12x ja 9x. Näkemyksemme mukaan nämä absoluuttiset arvostuskertoimet ovat maltilliset ja näemme niissä tuntuvaa nousuvaraa. Tätä arvostuksen kokonaiskuvaa tukee myös suhteellinen arvostus, kun yhtiötä hinnoitellaan selvällä alennuksella suhteessa molempiin soveltamiimme verrokkiryhmiin. Myös kassavirtamallimme on selkeästi nykykurssin yläpuolella. Siten pitkäjänteisesti aktiivisella pääoman uudelleen allokoinnilla arvoa luovan Relaisin osakkeen kyytiin pääsee mielestämme edullisesti. Tämä pitää tuotto-riskisuhteen houkuttelevana ja puoltaa osakkeen lisäostoja.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille