Relais Q3'24: Raskone kasvun veturina

Relaisin torstaina julkaisemat Q3-luvut jäivät niukasti ennusteistamme, mihin arviomme mukaan vaikutti ainakin se, että yhtiön mukaan tiettyjen talvikauden tuotteiden kysyntä lähti liikkeelle hieman edellisvuotta myöhemmin. Tätä taustaa vasten raportin kokonaiskuva oli mielestämme suhteellisen neutraali ja olemmekin tehneet sen pohjalta kokonaisuutena vain marginaalisia ennustemuutoksia lähivuosille. Siten toistamme 16,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme osakkeen arvostuksen ollessa mielestämme maltillinen. Yhtiön edellytykset jatkaa arvonluontia kasvustrategiansa mukaisesti yritysostoilla ovat myös hyvät. Relaisin toimitusjohtajan Q3-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Liikevaihdon kasvu jäi hieman odotuksistamme tuotepuolella

Relaisin liikevaihto kasvoi Q3:lla 7 % vertailukaudesta noin 75 MEUR:oon, mikä jäi hieman ennusteestamme. Liikevaihdon kasvu jäi hieman ennusteistamme suuremmassa Teknisessä tukkukaupassa ja tuotteissa, minkä taustalla vaikutti muun muassa talvikauden tuotteiden kaupan aloituksen siirtyminen. Samalla Korjaamo- ja huoltotoiminnot jatkoivat varsin reipasta orgaanista kasvua ja yhtiön mukaan Raskone-ketju kasvatti markkinaosuuttaan kotimaassa. Tämä arviomme mukaan heijastelee sitä, että alan toimijat etsivät kustannussäästöjä, mihin Relaisin merkkiriippumattomat korjaamot tarjoavat mahdollisuuden. Hieman ennusteistamme jääneen ylärivin seurauksena Q3:n EBITA asettui 9,1 MEUR:oon jääden näin lievästi ennusteestamme, mutta kokonaisuutena kustannusrakenteessa ei ollut yllätyksiä. Operatiivisen tuloksen lievää alitusta tasoitti alariveillä lievästi ennusteemme alittaneet nettorahoituskulut, missä erotus selittyy valuuttakurssivoitoilla. Täten Q3:n yrityskauppojen poistoilla oikaistu osakekohtainen tulos asettui 0,30 euroon.

Teimme varsin pieniä tarkistuksia ennusteisiimme

Totuttuun tapaan Relais ei ole antanut numeerista tulosohjeistusta tilikaudelle 2024. Kaiken kaikkiaan arvioimme yhtiön kysyntäympäristön säilyneen hyvänä ja lyhyen tähtäimen osalta keskeinen epävarma muuttuja on talvikaudella sääolosuhteet, jotka voivat heiluttaa kysyntää suuntaan tai toiseen. Olemme tehneet lyhyen tähtäimen operatiivisiin ennusteisiimme varsin lieviä muutoksia, kun laskimme aavistuksen ennusteitamme Teknisen tukkukauppa ja tuotteet kokonaisuuden liikevaihdosta. Tämä myös leikkasi operatiivisen tuloksen ennusteitamme (2025e EBITA -5 %) hieman, mutta alariveillä tämän vaikutusta tasoitti korkojen laskun myötä hieman laskeneet nettorahoituskulujen ennusteemme. Siten vuosien 2024-2026 ennustemuutokset jäivät kokonaisuutena hyvin lieviksi. Alkuvuoden 2024 otollisten talviolosuhteiden vahvistaman kasvun myötä odotamme Relaisin liikevaihdon ja tuloksen laskevan orgaanisesti vuonna 2025. Yhtiöllä on kuitenkin rahoitusreservejä jatkaa epäorgaanista kasvua ja tämä on myös yhtiön strategian mukaista. Siten varsin todennäköisenä pitämämme yritysostot voimat muuttaa jo lyhyellä tähtäimellä tuloskasvunäkymää.

Arvostus on säilynyt houkuttelevana

Ennusteillamme vuosien 2024–2025 P/E-luvut (oik.) ovat 12x ja oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat 10x ja 11x. Näkemyksemme mukaan lähivuosien absoluuttiset arvostuskertoimet ovat edullisen puoleiset. Toimialaverrokkeihinsa nähden osake arvostetaan lievällä alennuksella, kun taas sarjayhdistelijöistä muodostettuun verrokkiryhmään nähden osake arvostetaan merkittävällä alennuksella. Nähdäksemme perusteltu arvostustaso löytyy näiden verrokkiryhmien välimaastosta, joten suhteellinen arvostus mielestämme tukee näkemystämme maltillisesta arvostuksesta. Kassavirtamallimme indikoima arvo on 16,3 eurossa, mitä pidämme kelvollisena mittatikkuna nykyliiketoiminnan arvostukselle. Tämän lisäksi sijoittajalle jää mielestämme positiivinen odotusarvo yhtiön yritysostostrategian arvonluonnista. Kaikkiaan pidämme osakkeen arvostusta houkuttelevana eri arvostusmenetelmien pohjalta arvioituna.