Relaisin laaja-alainen orgaaninen kasvu ylitti odotuksemme Q4:llä. Viime vuoden poikkeuksellisen kylmään talveen nähden vuoden 2025 leudot säät vaikeuttavat kasvun saavuttamista alkuvuonna, mutta yleisesti odotamme yhtiön jatkavan hyvää operatiivista suorittamista myös jatkossa. Relaisilla on mielestämme vakuuttavat näytöt yritysostovetoisen strategiansa kurinalaisesta toteutuksesta, minkä myötä näemme yhtiöllä olevan hyvät edellytykset jatkaa omistaja-arvon luomista maltillisesti arvostetuilla yritysostoilla. Osakkeen matala arvostustaso avaakin mielestämme nyt hyvän ostopaikan. Näin ollen toistamme 16,5 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksen osta-tasolle (aik. lisää).

Orgaaninen kasvu oli väkivahvaa

Relaisin liikevaihto kasvoi Q4:llä 12 % 90,7 MEUR:oon ylittäen 87 MEUR:n ennusteemme. Ennusteylityksen taustalla oli laaja-alainen odotuksiamme korkeampi orgaaninen kasvu (9 %). Relaisin Q4:n EBITA asettui 10 MEUR:oon ylittäen 9,3 MEUR:ssa olleen ennusteemme liikevaihtovetoisesti. Sekä poistojen että rahoituskulujen ylitettyä ennustamamme tason Q4:n liikearvopoistoista oikaistu EPS oli noin ennusteemme mukainen 0,44 euroa. 0,5 euron osinkoehdotus oli odotuksiamme korkeampi, mutta 0,2 euroa osingosta jää hallituksen harkinnan mukaan maksettavaksi vuoden 2025 lopulla. Tällä yhtiö pyrkii arviomme mukaan perustellusti ylläpitämään joustavuutta yritysostoja varten.

Yritysostoissa vauhti kiihtyy

Relais ei ohjeistuskäytäntönsä mukaisesti antanut alkaneelle tilikaudelle ohjeistusta, mutta markkinakysynnän yhtiö odottaa pysyvän vakaalla tasolla vuonna 2025. Yhtiön tilikauteen 2025 kohdistuvassa pitkän aikavälin tavoitteessa se tavoittelee 50 MEUR:n pro forma EBITAa, johon lasketaan mukaan tilikauden aikana ostettujen liiketoimintojen EBITA-liikevoitot. Relaisin tilikauden 2025 ennusteemme on 34 MEUR:ssa, minkä myötä tavoitteen savuttaminen vaatisi erinomaisen operatiivisen suoriutumien lisäksi yritysostotahdin kiihdyttämistä. Arviomme mukaan Relaisin nykyisen rahoitussopimuksen puitteissa yritysostoihin käytettävissä olevat pääomat tilikauden 2025 loppuun mennessä ovat noin 50 MEUR:ssa huomioon ottaen osinkojen maksun sekä arvioimamme tilikauden 2025 liiketoimintojen rahavirrat. Siten tavoitteen saavuttaminen arviomme mukaan edellyttää lisää velkarahoitusta, mikä kuitenkaan ei vaikuta ylitsepääsemättömältä haasteelta yhtiön operatiiviset näytöt, nykyinen velkaantuneisuus ja epäorgaanisen kasvun tuoma kasvava velankantokyky huomioiden. Yhtiö on kommenteissaan painottanut omistaja-arvon olevan yritysjärjestelyissä prioriteettilistan kärjessä, minkä lisäksi Relaisin näytöt arvoa luovista yritysostoista ovat mielestämme hyvät. Nämä seikat vahvistavat luottoamme yhtiön pääoman allokointikykyä kohtaan. 

Matala arvotus ja arvoa luova strategia ovat hyvä yhdistelmä

Ennusteillamme vuosien 2025–2026 liikearvopoistoista oikaistut P/E-luvut ovat 11x ja EV/EBITA-kertoimet ovat 10-9x. Näkemyksemme mukaan lähivuosien absoluuttiset arvostuskertoimet ovat edulliset. Toimialaverrokkeihinsa nähden osake arvostetaan lievällä alennuksella, kun taas sarjayhdistelijöistä muodostettuun verrokkiryhmään nähden osake arvostetaan merkittävällä alennuksella. Nähdäksemme perusteltu arvostustaso löytyy näiden verrokkiryhmien välimaastosta, joten suhteellinen arvostus mielestämme tukee näkemystämme matalasta arvostuksesta. Kassavirtamallimme indikoima arvo on 16,5 eurossa. Yhtiöllä on arviomme mukaan edellytykset yltää merkittävään arvonluontiin yritysostovetoisella strategiallaan, jonka toimivuudesta yhtiöllä alkaa mielestämme olla vakuuttavat näytöt. Siten matala arvostustaso tarjoaa mielestämme oivan tilaisuuden osakkeen kyytiin hyppäämiseen.