Analyysi

Relais Q4'25: Uudella kaudella keskitytään tehokkuuteen

Lataa raportti (PDF)Tämä raportti on vain Inderes Premium -käyttäjille.

Tiivistelmä

Relaisin Q4-luvut alittivat ennusteet, erityisesti orgaanisen liikevaihdon kehityksen ollessa heikkoa, mikä vaikutti negatiivisesti EBITA-tulokseen ja osinkoon.
Yritysostot tukivat liikevaihdon kasvua, mutta orgaaninen liikevaihto laski 1 %, mikä heikensi Korjaamo- ja huoltoliiketoiminnan kannattavuutta.
Relais aikoo päivittää strategiansa ja taloudelliset tavoitteensa kesään mennessä, keskittyen toiminnan ja pääoman allokoinnin tehokkuuteen.
Relaisin arvostus on kohtuullinen, mutta nykyinen taso ei täysin huomioi pääoman allokoinnin kautta tapahtuvaa arvonluontia, mikä tarjoaa nousuvaraa.

Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.

Ennustetaulukko	Q4'24	Q4'25	Q4'25e	Q4'25e	Konsensus		Erotus (%)	2025
MEUR / EUR	Vertailu	Toteutunut	Inderes	Konsensus	Alin	Ylin	Tot. vs. inderes	Toteutunut
Liikevaihto	90,7	117	120				-3 %	383
Käyttökate	14,3	16,0	19,7				-19 %	55,1
EBITA	10,0	9,9	14,1				-29 %	34,9
Tulos ennen veroja	6,5	5,8	9,7				-40 %	19,6
EPS (oik.)	0,46	0,36	0,46				-21 %	1,29
Osinko/osake	0,50	0,30	0,52				-42 %	0,30

Liikevaihdon kasvu-%	12,0 %	28,6 %	32,8 %				-4,2 %-yks.	18,8 %
EBITA-%	11,0 %	8,5 %	11,7 %				-3,2 %-yks.	9,1 %

Lähde: Inderes

Relaisin Q4-luvut alittivat ennusteemme selvästi, kun etenkin orgaaninen liikevaihdon kehitys oli tahmeaa molemmissa liiketoiminnoissa. Kulurakennetta rasitti arviomme mukaan osin ei toistuvat erät, joten Q4:n tahmeus ei heijastunut täysimääräisesti lähivuosien ennusteisiimme. Ennusteiden laskua heijastellen laskemme kuitenkin tavoitehintamme 18,0 euroon (aik. 19,0 euroa), mutta toistamme maltillisesti arvostetun osakkeen Lisää-suosituksemme. Relaisin toimitusjohtajan Q4-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Liikevaihdon orgaaninen kehitys oli tahmeaa

Relaisin liikevaihto kasvoi Q4:llä vertailukaudesta 29 % 117 MEUR:oon. Liikevaihdon kasvun ajurina toimivat useat yritysostot sekä Tekninen tukkukauppa ja tuotteet- että Korjaamo- ja huoltoliiketoiminnoissa. Konsernin orgaaninen liikevaihto sen sijaan painui 1 %:n pakkaselle, kun ennusteemme odotti noin 2 %:n kasvua.

Q4’25:n yritysostojen poistoista oikaistu operatiivinen tulos (EBITA) ylsi vain 9,9 MEUR:oon, mikä alitti ennusteemme tuntuvalla marginaalilla. Arviomme mukaan tulosta rokotti orgaanisen liikevaihdon lasku, minkä seurauksena etenkin Korjaamo- ja huoltoliiketoiminnan kannattavuus on kärsinyt mekaanikkojen vajaakäytöstä. Lisäksi tulosta rokotti muun muassa useiden yritysostojen integraatioon liittyvät kulut ja muut oletettavasti ei-toistuvat kulut. Näiden suuruutta yhtiö ei avannut tarkemmin, mutta emme usko Q4-kannattavuuspettymyksen taustalta löytyvän rakenteellisia ongelmia. Osinkopolitiikkansa mukaista voitonjakosuhteen alarajaa mukaillen Relais leikkasi osinkonsa 0,3 euroon osakkeelta ja osingonkorotussarjan päättymisen seurauksena osinko alitti ennusteemme. Sijoittajan näkökulmasta pääoman allokointi yritysostoihin on kuitenkin mielestämme voitonjakoa parempi ratkaisu.

Strategia ja tavoitteet päivitetään kesään mennessä

Relais ei julkistanut vielä uutta strategiaa tai taloudellisia tavoitteita, mutta kertoi tämän tapahtuvan kesään mennessä. Uskomme uuden toimitusjohtajan jatkavan aiemman strategian mukaista pääoman allokointia ajoneuvojen jälkimarkkinalle. Toimitusjohtajan kommenteissa korostui toiminnan ja pääoman allokoinnin tehokkuus, joita uskomme uusien taloudellisten tavoitteiden mittaavan ja sen olevan myös korostetussa roolissa seuraavalla strategiakaudella. Tämä arviomme mukaan tarkoittaa nykyisten omistuksien operatiivisen tehokkuuden vahvistamista (esim. käyttöpääoman tuotto-%) että pääoman allokoinnissa tuottotavoitteen kirkastamista. Olemme tehneet ennusteisiimme negatiivisia tarkistuksia, vaikka uskomme toimintaympäristön mahdollistavan paluun orgaaniseen kasvuun lähivuosina. Ennustemuutoksia heijastellen vuosien 2026-2027 EBITAn ennusteemme laskivat 7-8 %.

Arvostuksessa on nousuvaraa

Relaisin ennusteidemme mukaiset vuoden 2026 P/E- ja EV/EBITA-kertoimet ovat 12x ja 11x, kun taas vuoden 2027 ennusteilla vastaavat kertoimet ovat 12x ja 10x. Nämä ovat mielestämme varsin kohtuulliset ja niissä on nousuvaraa Relaisin operatiiviset liiketoiminnot ja pääoman allokoinnin näytöt huomioiden. Relais arvostetaan karkeasti linjaan vastaavanlaisia liiketoimintoja harjoittavien yhtiöiden kanssa, kun taas sarjayhdistelijöihin nähden arvostus on merkittävällä alennuksella. Mielestämme Relaisin perusteltu arvostus löytyy näiden kahden verrokkiryhmän välimaastosta. Siten verrokkiarvostuksen kautta tarkasteltuna nykyinen arvostustaso ei nähdäksemme anna pääoman allokoinnin kautta tapahtuvalle arvonluonnille arvoa, mitä emme pidä perusteltuna. Kassavirtamallimme mukainen osakkeen arvo on tavoitehintamme tasolla 18,0 eurossa, kertoen osakkeen maltillisesta hinnoittelusta.

Sisäänkirjautuminen vaadittu

Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille

Luo ilmainen tunnus

Relais Group on vuonna 2010 perustettu ajoneuvojen jälkimarkkinoilla erilaisia liiketoimintoja pitkäjänteisesti omistava ja kehittävä konserni. Konsernin nykyiset liiketoiminnot muodostuvat varaosien ja sähkövarusteiden tukkumyyntiä sekä hyötyajoneuvojen korjaamo- ja huoltoliiketoimintaa harjoittavista yhtiöistä, jotka toimivat Pohjoismaissa ja Baltiassa.

Lue lisää yhtiösivulla

Tunnusluvut15.02.

	2025	26e	27e
Liikevaihto	383,4	445,4	458,9
kasvu-%	18,8 %	16,2 %	3,0 %
EBIT (oik.)	34,9	45,4	46,2
EBIT-% (oik.)	9,1 %	10,2 %	10,1 %
EPS (oik.)	1,29	1,28	1,36
Osinko	0,30	0,38	0,40
Osinko %	1,8 %	2,4 %	2,5 %
P/E (oik.)	12,9	12,5	11,8
EV/EBITDA	10,2	7,7	7,4