Relais julkistaa Q1-tuloksensa ensi viikon tiistaina. Olosuhteiltaan varsin suotuisan vertailukauden ansiosta vastassa on vahvat luvut, mihin emme odota yhtiön yltäneen Q1:llä yritysostoista huolimatta. Olemme huomioineet tuoreimmat yritysostot ennusteissamme, mitä peilaten ennusteemme ovat nousseet selvästi kuluvan ja etenkin lähivuosien osalta. Ostokohteiden laatua ja maksettuja kauppahintoja heijastellen uskomme niiden arvonluontipotentiaalin olevan varsin hyvä. Siten nostamme tavoitehintamme 17,0 euroon (aik. 16,5 euroa), mutta viimeaikaisen kurssinousun myötä laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. Osta).

Vertailukausi oli olosuhteiltaan erinomainen

Ennustamme Relaisin Q1-liikevaihdon kohonneen hienoisesti vertailukauden yläpuolelle 83,4 MEUR:oon. Liikevaihdon kasvua ennusteissamme vetää korjaamo- ja huoltoliiketoiminnassa tehdyt Asennustyö M. Ahlqvist sekä Team Verkstad Sverige –yritysostot. Lisäksi odotamme Korjaamo- ja huoltoliiketoiminnan pysytelleen jokseenkin markkinakasvun mukaisessa 2 %:n orgaanisessa kasvussa. Tätä taustaa vasten ennustamme korjaamo- ja huoltoliiketoiminnan raportoidun kasvun yltäneen kokonaisuutena 16 %:iin. Samalla odotamme kuitenkin Tekninen tukkukauppa ja tuotteet –liiketoiminnan liikevaihdon laskeneen orgaanisesti 6 %. Tämä heijastelee vertailukaudella vallinneita varsin otollisia talviolosuhteita eli kylmää talvea, kun taas kuluvan vuoden talvi oli varsin leuto.

Korkeamman kannattavuuden omaavan tuoteliiketoiminnan liikevaihdon laskua ja toisaalta myös yritysostojen ansiosta lievästi muuttunutta liikevaihdon jakaumaa heijastellen ennustamme Relaisin liikevoiton ilman PPA-poistoja laskeneen vertailukauden varsin hyvältä tasolta 8,5 MEUR:oon, mikä vastaa 1,5 %-yksikköä vertailukautta matalampaa kannattavuutta. Vertailukauden poikkeuksellisen korkeita nettorahoituskuluja heijastellen ennustamme kuitenkin Q1:n raportoidun osakekohtaisen tuloksen yltävän vertailukauden tasolle 0,21 euroon osakkeelta.

Yritysostot mukaan ennusteisiin

Relaisilla ei ole tapana antaa ohjeistusta, mutta sen taloudellinen tavoite 50 MEUR:n pro forma- vertailukelpoisesta EBITA:sta asettaa riman kuluvalle vuodelle. Olemme tässä raportissa huomioineet ennusteissamme huhtikuun aikana tiedotetut Matro Group- ja Team Verksted Holding –yritysostot, joiden yhtiö odottaa heijastuvan sen lukuihin kuluvan vuoden jälkimmäisestä puoliskosta alkaen. Tätä taustaa vasten kuluvan vuoden EBITA:n ennusteemme kohosi 11 % reiluun 37 MEUR:oon, kun taas 25 % kohonnut ensi vuoden vastaava ennusteemme asettui lähes 44 MEUR:oon. Näin ollen yhtiön taloudellinen tavoite ei ole kerrottujen yritysostojen jälkeen kovinkaan kaukana, ja pitäisimme sen ennallaan säilyttämistä varsin yllätyksettömänä tässä kohtaa vuotta.

Arvostuksessa on nousuvaraa

Ennusteillamme vuosien 2025–2026 liikearvopoistoista oikaistut P/E-luvut ovat noin 11x ja 9x ja vastaavat EV/EBITA-kertoimet ovat noin 12x ja 9x. Näkemyksemme mukaan lähivuosien tulospohjainen arvostus on maltillinen, kun huomioidaan, että tuoreet merkittävän kokoluokan yritysostot heijastuvat täysimääräisesti vasta ensi vuoden tulokseen. Päivitetyillä ennusteillamme Relais myös arvostetaan alennuksella (8 %) suhteessa sen toimialaverrokkeihin, kun taas samanlaisella liiketoimintamallilla operoiviin sarjayhdistelijöihin nähden arvostusero on jopa huomattavan suuri. Tätä kokonaisuutena houkuttelevaa arvostuskuvaa tukee myös kassavirtamallimme, joka on tavoitehintamme tasolla. Siten nähdäksemme Relaisin yritysostovetoiseen kasvutarinaan pääsee yhä kiinni varsin huokealla hintalapulla.