Remedy Q1'25: FBC: Firebreakin julkaisu on jo aivan nurkan takana

Toistamme Remedyn osta-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 20,0 euroon (aik. 19,0 EUR). Yhtiön Q1-tulos oli selvästi odotuksiamme parempi ja peliprojektit etenevät hyvin tuotannossa. Kesäkuun 17. julkaistavan FBC: Firebreakin alustava vastaanotto näyttää positiiviselta, ja pelissä piilee positiivisen yllätyksen mahdollisuus varovaisiin odotuksiin nähden. Näemme pelin lähestyvän julkaisun ajurina Remedyn osakkeelle, vaikkakin isossa kuvassa tulosodotukset painottuvat yhä vuoteen 2027, jolloin odotamme Control 2:n julkaisua. Tämän jälkeiseen tulospotentiaaliin nähden osakkeen arvostus näyttää yhä hyvin houkuttelevalta, ja alkuvuodesta yhtiö on ottanut askelia sen realisoitumista kohti. 

Hyvä aloitus vuodelle

Remedyn Q1-liikevaihto kasvoi 24 % 13,4 MEUR:oon, mikä ylitti 11,6 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon ylitys tuli kehitysmaksuista (Q1’25: 10,7 MEUR). Rojaltit olivat Q1:llä 2,6 MEUR, mikä oli täsmälleen odotustemme mukaista. Remedyn mukaan valtaosa näistä liittyi Alan Wake 2:n rojalteihin, mikä oli myös meidän odotuksissamme. Yhtiön mukaan Alan Wake 2 myy edelleen vakaasti ja kerryttää rojalteja. Viime vuoden taitteessa pelin myyntimäärä ylitti 2 miljoonaa kopiota, mutta tässä kohtaa lukemaan ei saatu päivitystä. Yhtiö myös näkee vanhassa Control-pelissä edelleen potentiaalia parantaa myynnin pitkää häntää nyt kun kaikki pelin oikeudet siirtyivät alkuvuodesta yhtiön haltuun. Alkuvuoden korkeampi liikevaihto heijastui kiinteästä kulurakenteesta johtuen voimalla myös tulokseen, ja käyttökate (Q1’25: 2,6 MEUR) ylitti ennusteemme (-0,9 MEUR) selvästi. Alkuvuoden liiketoiminnan rahavirta (Q1’25: -6,6 MEUR) oli heikko, mutta tämä johtui puhtaasti rojaltien ja kehitysmaksujen ajoituksesta.

FBC: Firebreak tukee tulevien neljännesten tulosta

Odotetusti ennallaan pysyneissä näkymissään Remedy arvioi liikevaihdon (2024: 50,7 MEUR) ja liikevoiton (-4,3 MEUR) kasvavan edellisvuodesta ja liikevoiton olevan positiivinen. Kasvun kannalta keskiössä on luonnollisesti FBC: Firebreakin julkaisu, mutta sen lisäksi Alan Wake 2:n ja muiden vanhempien pelien rojaltit luovat pohjaa liikevaihdolle. Max Payne -projektista sekä Control 2:sta tuloutuu myös tänä vuonna merkittävissä määrin kehitysmaksuja, joiden osalta myös tarkistimme ennusteitamme hieman ylöspäin. Remedyn kulurakenne kehittyi myös Q1:llä odotuksiamme maltillisemmin ja tämän myötä lähivuosien tulosennusteemme nousivat jonkin verran. Kaiken kaikkiaan moniprojektimalli näyttää nyt toimivan hyvin, kun peliprojektit etenevät hyvin tuotannossa, eikä kustannuksia tarvitse enää kasvattaa viime vuosien tavoin. Tämä luo lupaavan pohjan lähivuosien tuloskasvulle, kun uusia pelejä saadaan markkinoille tasaisempaan tahtiin. Control 2 siirtyi helmikuussa täyteen tuotantoon ja H1’27:lle kaavailemamme julkaisu näyttää yhä järkevältä oletukselta. Max Payne etenee myös vahvasti täydessä tuotannossa (ollut siellä Q2’24 alkaen) ja ennustamme pelin julkaisua H1’26:lla. Varhaisessa vaiheessa olevasta neljännestä projektista ei saatu vielä lisätietoja.

FBC: Firebreak tämän vuoden ajuri ja Control 2:n potentiaali siintää jo horisontissa

Uskomme Remedyn kykyyn luoda pitkällä aikavälillä useampia laadukkaita ja menestyviä pelejä, minkä tarjoamaan kasvu- ja kannattavuuspotentiaaliin peilattuna osakkeen arvostus (2025e EV/S 2,9x) on houkutteleva. Pitkän aikavälin potentiaalista kertoo myös DCF-mallin perusskenaarion (26,7e) arvo. Malli on kuitenkin hyvin herkkä tulevien pelien menestykselle kiinteästä kulurakenteesta ja itsejulkaisusta johtuen. Tänä vuonna FBC: Firebreakin julkaisu määrittää osakkeen suuntaa, ja pelin alustavan myönteisen vastaanoton perusteella julkaisussa on vielä mahdollisuudet positiiviselle yllätykselle suhteessa varovaisiin odotuksiin. Keskipitkän aikavälin arvonluonnin kannalta Control 2 on kuitenkin huomattavasti tärkeämpi hanke. Uskomme edelleen, että Remedyn osake alkaa jossain kohtaa lähivuosina heijastella vahvemmin yhtiön pitkän aikavälin potentiaalia peliprojektien edetessä kohti julkaisua.