Revenio laaja raportti: Tulevaisuus näyttää valoisalta

Revenion iCare-brändin alta löytyy erinomaiset silmänpaineen mittauslaitteet, silmänpohjan kuvantamislaitteet ja perimetrit. Seuraavaksi yhtiön kehityspolulla on siirtymä laitetoimittajasta kohti silmän diagnostiikan kokonaisratkaisuja, missä kriittisiä ovat tarjontaan tulleet ohjelmistot sekä oma tekoälyalgoritmi. Vahva ydinliiketoiminta parantaa juoksuaan lähivuosina, minkä lisäksi yhtiöllä on mielenkiintoisia kasvuaihioita, erinomaiset näytöt omistaja-arvon luonnista ja muuntautumiskyvystä historiasta. Pidämme nykyistä arvostustasoa varsin houkuttelevana suhteessa lähivuosien tuloskasvunäkymään ja toistamme lisää-suosituksen tavoitehinnalla 32,0 euroa.

Tasapainoinen kokonaisuus uutta ja vanhaa silmänsairauksien terveysteknologiassa

Revenio on noussut vuosikymmenessä yhden teknologian niche-toimijasta globaaliksi oftalmologisten laitteiden ja ohjelmistoratkaisujen toimittajaksi. iCare -silmänpainemittarit ovat ylivoimaisella RBT-teknologiallaan nousseet segmenttinsä markkinajohtajiksi, ja patenttisuojan heikentymisestä Revenion etumatka kilpailijoihin on erittäin pitkä. iCare kuvantamislaitteet ovat samalla kasvaneet voimakkaasti parantaen matkan varrella kannattavuuttaan. Erityisesti DRSplus -kameran ja EIDON-tuoteperheen kilpailukyky on erinomainen, mitä kautta yhtiöllä on kaksi vahvaa tukijalkaa. Kuvantamisessa on löydetty myös uusi kasvuajuri diabeettisen retinopatian seulonnasta, jossa DRSplus voidaan yhdistää myös omaan Thirona Retina -tekoälyalgoritmiin. Kokonaistarjonta on vahvistunut ohjelmistoratkaisuilla (kuten ILLUME), jotka mahdollistavat pitkällä aikavälillä siirtymän huippuluokan laitevalmistajasta kokonaisratkaisujen toimittajaksi. Tällä tiellä yhtiö on kuitenkin vielä alkuvaiheessa FDA-lupien puuttuessa, mutta ensimmäiset merkit Euroopasta ovat olleet lupaavia. Seuraava looginen laajentumiskohde olisi mielestämme OCT-markkina, josta yhtiö ei ole kuitenkaan löytänyt kohtuuhintaista ostettavaa.

Sektorin ylivoimaisesti kannattavin yhtiö on rakentanut vahvan pohjan tuloskasvulle

Viime vuodet ovat olleet Reveniolle heikkoja tuloskehitystä katsottaessa, mutta emme ole huolestuneita yhtiön kilpailukyvystä. iCare silmänpainemittareiden kasvu on palannut raiteilleen, laitekanta kasvaa ja anturit vastaavat jo noin 45 % tonometrien myynnistä. Kuvantamislaitteet (erityisesti DRSplus ja Eidon-tuoteperhe) voittavat markkinaosuuksia ja kasvavat jatkossakin montaa kertaa nopeammin kuin yleinen markkina. Yli 30 % Revenion liikevaihdosta on arviomme mukaan jatkuvaluonteista, mikä antaa yhtiölle vahvan pohjan rakentaa. Yhtiön kasvua tukevat vallihaudat, jotka liittyvät teknologioiden kilpailusuojaan (kuten patentit), brändiin ja maineeseen sekä korkeaan alalle tulon kynnykseen. Vaisulta nykytasolta tuloskasvu tulee olemaan lähivuosina voimakasta (2025-2027 ennustettu EPS kasvu noin 25 %), kun liikevaihto kasvaa kaksinumeroisesti noin 70 %:n bruttokatteella. Samalla yhtiö kypsyttelee uusia kasvuaihioita, kuten ILLUME- ja tekoälyratkaisut kuvantamislaitteissa ja ohjelmistoissa sekä HOME2-silmänpainemittarit) vastuunkantoon. Merkittävimmät riskit liittyvät RBT-teknologian patenttisuojan heikentymiseen (mahdollisesti kiristyvä kilpailu), yhtiön kasvuaihioiden kehittymiseen (FDA-hyväksynnät) sekä ohjelmistostrategian onnistumiseen tekoälyn luomassa murroksessa.

Arvostus on maltillinen tuloskasvunäkymään suhteutettuna

Tuloskasvun käynnistyessä Revenion arvostus (2025e oik. EV/EBIT 21x) on houkutteleva, mutta sijoittajan kuuluukin saada kompensaatiota ennusteriskin kantamisesta. Suhteellinen arvostus on mielestämme kohtuullinen ja kassavirtamalli tukee tavoitehintaamme. Pidemmän aikavälin tuotto-odotuksen näemme erityisen houkuttelevana ja pidämme noin 20 %:n kokonaistuottoja realistisina tulevina vuosina. Pidämme riski/tuotto-suhdetta kokonaisuutena houkuttelevana.