Päivitämme Revenion tavoitehintaa merkintäoikeusannin edetessä. Merkintäoikeudet ovat nyt irronneet, mikä heijastui osakekurssiin. Laskimme oman tavoitehintamme 16,5 euroon (aik. 19,0 €), mikä on lähellä teoreettista vaikutusta ennakoitua suuremmasta osakemäärän laimennuksesta. Näkemyksemme yhtiön fundamenteista ei ole muuttunut ja säilytämme osta-suosituksemme. Tämä tarkoittaa samalla, että suosittelemme sijoittajia merkitsemään osakkeita merkintäoikeusannissa.

Merkintäoikeusannin ehdot julki

Revenio julkisti maanantaina noin 80 MEUR:n merkintäoikeusantinsa ehdot. Yhtiö tarjoaa enintään 12,9 miljoonaa uutta osaketta 6,19 euron kappalehintaan, ja yhdeksällä merkintäoikeudella voi merkitä neljä uutta osaketta. Merkintähinta on noin 44 % alle teoreettisen oikeudettoman kurssin, ja se jäi selvästi alle aiemman 10 euron oletuksemme. Anti on täysimääräisesti taattu: William Demant Invest, Caravelle Capital ja muut Visionixin myyjät ovat sitoutuneet merkitsemään noin 31 % osakkeista, ja loput kattaa Nordean merkintätakaus. Annin nettovarat, noin 77 MEUR, käytetään Visionix-kaupan 80 MEUR:n siltarahoituksen takaisinmaksuun. Merkintäaika on 28.9.–12.10., ja merkintäoikeuksilla käydään kauppaa 28.9.–6.10. Annin jälkeen osakkeita on noin 42 miljoonaa, joten uusien osakkeiden osuus on noin 31 %. Tason 11 euron osakekurssilla merkintäoikeuden teoreettinen arvo on noin 2,14 euroa. Merkintäoikeudet raukeavat arvottomina, jos niitä ei käytä tai myy viimeistään 6.10.

Olemme päivittäneet analyysimme annin tiedoilla, tavoitehinta laski pääosin mekaanisesti

Olemme päivittäneet malliimme annin toteutuneet ehdot. Visionix -yritysoston rahoittamiseen käytettävä annin koko 80 MEUR oli tiedossa, mutta aiemmin mallimme oletti merkintähinnan olevan 10 euroa ja noin 37,1 miljoonaa osaketta annin jälkeen. Alemmalla merkintähinnalla osakemäärä on nyt kasvamassa noin 42,0 miljoonaan. Tämä laski osakekohtaisia ennusteitamme mekaanisesti, ja esimerkiksi vuoden 2027 osakekohtainen tulosennusteemme laski noin 12 %. Osakemäärän kasvu ei tarkoita arvonmenetystä nykyiselle omistajalle, sillä alempi merkintähinta tekee merkintäoikeuksista vastaavasti arvokkaampia. Laimennus kohdistuu niihin, jotka eivät merkitse eivätkä myy oikeuksiaan, joskin jälkimmäinen väite sisältää oletuksen merkintäoikeuksien rationaalisesta hinnoittelusta. Tämä ei aina tapahdu, ja merkintäoikeuksiin voi kohdistua myyntipainetta, mikä heijastuisi edelleen osakkeeseen. Pelkkä osakemäärän muutos tai merkintäoikeuden irtoaminen (tavoitehinnalla laskettuna) olisi laskenut  tavoitehintaa 16,77 euroon, mutta pyöristimme tavoitehinnan hieman tätä alemmaksi 16,5 euroon. Uskomme edelleen, että annin toteutuminen poistaa osakkeen päältä ylimääräistä epävarmuutta, minkä jälkeen osake alkaa asteittain heijastella enemmän yhtiön fundamentaalista arvoa.

Tuotto-odotus on edelleen houkutteleva

Merkintäoikeuksien irrottua osake on alle 11 euron tasolla, ja arvostustaso on mielestämme edelleen erittäin alhainen. Osakkeen oikaistu EV/EBITA on noin 13x ja EV/EBITDA noin 11x vuoden 2027 ennusteillamme, joissa synergioita on mukana rajallisesti ja paljon potentiaalia tulosparannuksille. Vuoden 2028 ennusteilla EV/EBIT on 10x, minkä jälkeenkin tuloskasvunäkymä on mielestämme hyvä integraatiovaiheen venyessä pitkälle vuoteen 2028. Annin ehdot ovat nyt julki, se on täysimääräisesti taattu anti ja näkemyksemme mukaan toteutuminen poistaa ylimääräistä epävarmuutta sekä asteittain osakkeeseen kohdistuvaa myyntipainetta. Näkemyksemme mukaan loppuvuoden aikana tuloskehitys kohenee, rahoitustilanne selkeytyy ja samalla myös luottamus tulevaan vahvistuu. Jatkamme osta-suosituksella ja kehotamme sijoittajia kärsivällisyyteen monimutkaisen ja pitkän prosessin keskellä.